申万宏源、银河证券、兴业证券、中信证券、中泰证券、方正证券、广发证券、开源证券、华金证券、中银证券

01

申万宏源-二次探底兑现，9月反弹延续（王胜等；2026-8-22）

短期市场走势符合我们AI产业链重拾强势“四步走”推演。超跌反弹后，AI产业扰动再次出现，叠加了美债收益率高企担忧，出现了二次探底行情。中短期判断不变，反弹可能延续到9月下旬，行稳致远政策发力，长中短期乐观预期可能集中发酵，这可能才是本轮反弹行情的高点。美债收益率高企，既有中期因素，也有短期因素。美债收益率上行不是新变化，股市短期集中定价，核心是科技调整波段，叠加了高利率中期担忧，加剧了调整幅度，这偏向于是小波段特征。9月反弹延续，结构选择重点是寻找超跌反弹中，能够更大程度上修复跌幅的方向。AI链内部更加关注非机构重仓方向，国产算力链和AI小盘股“中期掩护短期”。另外，全球算力链中，景气向下拐点出现较晚，短期有新增催化的方向，也容易兑现高弹性，典型是存储和PCB，这些产业链也需挖掘新的算力通胀细分和新标的。

02

银河证券-扰动与验证交织，月末关注哪些信号？（杨超等；2026-8-23）

当前外部不确定性尚未出清，仍是A股中期扰动源。地缘层面，美伊谈判尚未取得实质进展，美国正转向新的经济和贸易制裁，军事威慑并未解除，围绕霍尔木兹海峡的控制权与主权争议仍是双方博弈焦点，当前阶段油价仍然主要反映供给端地缘风险溢价。货币政策层面，市场对美联储加息预期已有所降温，关注杰克逊霍尔年会上沃什表态对预期的边际影响。本周长端美债收益率波动放大全球权益市场震荡，反映出海外财政供给扩张、期限溢价抬升引发的主权债务风险溢价上行，叠加AI叙事担忧反复，科技板块受到短期冲击。内部重点观察政策信号，新型基建方向发力预期抬升。8月21日国务院常务会议部署新一代通信网建设，“六张网”建设从顶层规划转向政策信号的进一步落地。近期一线城市陆续下调购房门槛、优化公积金使用政策，稳增长信号释放。短期指数层面仍受海外波动、筹码结构扰动而出现震荡反复，板块之间的博弈与再平衡持续。但外部冲击更多体现为阶段性扰动，国内政策信号与产业主线逻辑并未动摇。放眼三季度后半程，行情将以结构性轮动修复为主，建议围绕政策主线、景气验证方向把握结构性机会。

03

兴业证券-9月将是科技重要的决胜窗口（张启尧等；2026-8-23）

近期全球科技股的波动，一方面是海外超长债快速上行的扰动，另一方面是Anthropic 最新ARR不及预期带来的扰动。但相关担忧有望于9月中下旬开始陆续缓解，届时将是科技板块重要的决胜窗口。后续来看，其中油价、通胀预期、政策表态等短期快变量有望于9月开始缓和。对于近期市场担忧的ARR不及预期，随着Anthropic上市临近、披露更加清晰的数据，也有望缓解相关担忧。因此，随着9月开始，海外超长债上行、ARR不及预期等相关担忧开始陆续缓解，届时将迎来科技板块重要的决胜窗口。中长期来看，即使财政扩张、AI发债挤占等中长期慢变量难以快速缓和，推动全球利率中枢上移，但景气和产业趋势依然是主导本轮AI行情的核心矛盾。配置上，景气仍是核心线索。不过，在经历此前“再平衡”之后，市场正在逐渐发掘并认可更多景气线索，定价的范围也会相较此前更加扩散。优质硬科技资产仍有望是后续引领市场修复的核心动力。内部，继续重视引领本轮修复、当前性价比仍高的光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。此外，关注其他尚未被充分定价的景气线索：有色、AI上游设备、创新药、新能源（电池储能、电网），以及资源品中超跌的AI上游材料（玻纤、小金属）等。

04

中信证券-二次调整的背后（裘翔等；2026-8-23）

科技股近期的调整不能简单归因于美国长债利率高企，调整的背后是AI相关股票的远期定价问题，有三个关键叙事变量：1）商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；2）算力优势是不是带来份额和定价权优势；3）当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。这其中当前共识性担忧是商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。

05

中泰证券-回调如期启动，科技进入右侧配置窗口（徐驰等；2026-8-23）

市场急跌后企稳，美伊博弈的反复超出预期。本轮下跌的诱因：美债长端与AI预期同时承压。海外长端利率先冲高、后回落，构成本轮下跌的首要外部触发。A股急跌与随后企稳，正对应这一节奏。但具体来看，本轮长端上行主要由通胀预期推动，实际利率不升反降，对成长股估值的压制弱于以往紧缩环境。AI预期转弱进一步放大了科技板块的调整。回调幅度可控：国内托底明确，海外压力传导有限。AI空头逻辑将在8月底迎来关键验证。市场充分关注了OpenAI二季度的盈利压力，对其7月以来的改善关注不足。本轮回调提供了右侧加仓机会，配置重点仍在科技制造与有色：1）中期可利用调整增配科创50、国产半导体设备、有色和黄金。2）短期防御优先选择电力设备、能源化工等制造红利。3）海外算力暂以谨慎为主，等待月底模型发布和收入数据完成验证。

06

方正证券-静待新的布局机会（袁稻雨等；2026-8-21）

当前阶段，可能需要静待市场新的布局机会出现，虽然市场通过上周三的大幅下跌释放了大部分风险，但外部环境方面油价持续上行使得美联储政策抉择骑虎难下，美债压力难言消除，好的一点是美元贬值带来的弱美元交易缓解了部分负面冲击。此外，经济逐步进入旺季，能源价格高企对于基本面有一定压制作用，7月政治局会议之后政策的效果需要验证，经济旺季不旺的风险需要重视。逢低布局，继续关注三方面配置机会，一是进入中报业绩披露窗口期，科技股内部向能涨价、能扩量的细分方向倾斜，包括海外算力中拥挤度不高、筹码结构较好的核心标的，以及国产算力中景气确定性较强的半导体设备和材料，此外还可以关注相对低位的AI应用以及恒生科技；二是关注弱美元下HALO资产的布局机会，美债和美元信用问题重燃，美联储加息预期进一步弱化，除了核心资源相关的有色金属+化工之外，还可以关注新旧能源，包括储能、电网设备、煤炭等；三是景气度较好，拥挤度不高并且负面压制缓解的医药核心龙头。

07

广发证券-4.7%的美债再成焦点，究竟如何影响权益定价？（刘晨明等；2026-8-23）

8月以来美债10Y再度冲至4.6-4.8%，但与5月冲击4.7%的情况相比，两次定价截然相反，5月模型厂商ARR加速上行，美股与A股短线调整后继续上行；7月资本开支叙事走弱、ARR增速放缓、超大规模发债冲击期限溢价，科技资产整体走弱。差异不在利率水平，在分子端兑现预期的边际变化。美债利率之于AI产业，某种程度上来说，类似于存储价格之于资本开支。但是，不管美债利率和存储价格走势如何，股价的第一性原理还是对AI模型和需求的判断，也就是能不能看到更多AI模型进展和需求拓展的信号。利率上行对资产价格的影响是条件性的，其方向与幅度取决于两点：一是利率上行的驱动来源（短期实际利率预期、通胀预期、期限溢价）；二是分子端产业趋势的斜率。对于国债与A股：国内利率对国内科技股几乎无方向性影响。对于美债与美股：产业景气的解释力强于利率。美债利率短期冲击之后，仍会回归基本面定价。美债利率对A股而言，可“锦上添花”，较难“雪中送炭”。在产业周期主线明确的行情中，产业周期是分子、美债利率是分母，两者方向的四种组合对应四种行情走法。同向组合由产业基本面定价，利率影响斜率不改方向；反向组合分子分母共振，形成双杀或双击。因此，判断产业主线，第一性原理是对盈利周期位置的判断。

08

开源证券-价格先修、筹码慢修：再平衡仍在路上（韦冀星；2026-8-22）

海外波动加大，A股风险偏好受到扰动。A股内部跌幅依然与前期涨幅、机构持仓和交易拥挤程度高度相关，高拥挤环境下筹码结构仍然较为脆弱。价格风险快速释放，筹码修复仍需时间。后续市场更可能进入反复震荡、逐步完成筹码交换的阶段，短期反弹仍可以积极参与，但在交易集中度明显下降以前，反弹的空间和持续性不宜给出过高预期。再平衡仍是主旋律，继续重点推荐小微盘。短期看，交易拥挤仍在消化过程中，市场波动率可能维持较高水平，继续把握再平衡行情：（1）继续重点推荐小微盘，重点关注中证2000和万得微盘股指数；（2）行业再平衡重点关注有色、基础化工、新能源、农业、医药，以及造船等部分中游制造；（3）银行、公用事业、电力等高股息方向在高波动市场中具备较好的风险收益比。中期看，牛市逻辑没有被破坏，但需要降低斜率预期。

09

华金证券-震荡期什么行业占优？（邓利军；2026-8-22）

复盘历史，A股超跌反弹后的震荡期，产业趋势上行、强政策催化和盈利增速较高等行业表现占优。当前来看，短期科技成长和部分周期行业可能相对占优。A股短期可能延续震荡筑底趋势，反弹未完。行业配置：短期继续逢低配置科技成长、部分周期和消费等行业。（1）科技成长和部分周期行业中报盈利增速可能较高。一是计算机、石油石化、电力设备等行业已披露可比口径下中报盈利增速相对较高。二是有色金属、TMT（除传媒）、基础化工等行业2026年1-6月工业企业利润累计同比增速相对较高。三是电子、通信、有色金属、化工等部分科技和周期行业盈利增速可能较高。（2）当前成长行业中的电新、传媒等行业PEG和情绪较低。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、有色金属（小金属、贵金属）、创新药、军工（商业航天）、电新（AI电力、锂电）等；二是大金融、消费等基本面可能改善的低估值蓝筹行业。

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中银证券-主线折返积蓄，增配副线对冲（王君等；2026-8-23）

主线再折返，外部冲击下科技板块遭遇黑色星期三。美债问题显化或加剧短期交易难度。美债问题之所以在上周出现了显化剧烈冲击了科技板块，还是分子端AI收入预期的变化，特别是视为AI产业天花板的Athropic年化收入预期增速落空，实际增速斜率二阶导放缓。虽然下周A股硬科技在盈利质量和景气在中报实际数据中有望进一步兑现，但投资者的关切点或将落到更远期的收入预期以及中报里披露的订单信息上。若下周美债收益率继续冲高且伴随美元走强以及美股科技板块下跌，A股端也许顺势降低高估值成长的拥挤暴露，控制组合久期度，增加其他副线景气配置做对冲。中期仍更应锚定国内盈利修复与产业景气主线，把美债波动当作节奏与仓位管理工具，而非A股趋势定价的唯一锚。短期多元化副线配置，优先增速最快的有色+逻辑覆写的医药。