【风险提示：个人复盘推演，仅作交流，不构成任何投资建议。市场有风险，入市需谨慎。】

　　不少投资者都有一个疑惑：券商持续回落，估值已经处于低位，股价为何迟迟不见起色？

　　研判估值一般参考PE（市盈率）、PB（市净率）两个指标。券商属于强周期、高杠杆行业，业绩波动较大，市盈率容易失真。受资本金监管约束，净资产是券商的核心根基，因此分析券商板块，PB（市净率）参考价值更高，当然PB（市净率）同样存在局限性，需要结合多重因素综合判断。

　　A股共有51家上市券商（不含同花顺这类金融信息服务商）。截至8月21日，披露完整2026年中报的券商共13家，其余38家仅披露一季报、预告或快报，全部半年报将在8月31日前披露完毕。

一、权威历史极值对比

　　指数基准说明：399975中证全指证券公司指数，样本包含全部51家上市券商，采用流通市值加权，大券商权重更高，代表行业整体估值水平，是市场通用的观察基准。

　　1、当前（2026‑08‑21）估值

　　PE（市盈率）：13.6倍

　　PB（市净率）：1.25倍

　　近十年估值分位：当前估值仅高于过去十年约3%时段，低于97%的历史区间，属于深度低估。

　　2、两次历史估值冰点（指数发布以来最低值）

　　①2018年10月熊市底部：PE（市盈率）约14.2倍，PB（市净率）≈1.04倍

　　②2024年8月本轮低点：PE（市盈率）约13.1倍，PB（市净率）=1.02倍

　　该指数2007年设立至今，这两处是板块估值的历史最低点。2008、2012‑2013年熊市期间，券商指数最低PE（市盈率）、PB（市净率）均高于上述位置。

　　对比小结：当前PE（市盈率）13.6倍，略高于2024年低点、接近2018年底部水平；当前PB（市净率）1.25倍，较两次历史底部高出0.23倍，无论PE（市盈率）还是PB（市净率），距离极端估值冰点仍有一定空间，尚未抵达历史极限低位。

二、三个估值区间划分

　　1、历史极端大底，情绪冰点

　　对应PB（市净率）1.02倍附近。该位置属于市场恐慌砸出来的底部，进一步下行空间有限，后市有出现中级反弹的可能性，目前指数尚未抵达这一位置。

　　2、长期正常估值中枢

　　行业常态PB（市净率）中枢在1.8‑2.0倍。如果市场行情回暖，估值向中枢修复，理论测算修复空间约50%‑60%，该测算仅为估值层面推演，不代表股价一定会达到对应涨幅。

　　3、牛市高估区间

　　PB（市净率）大于2.5倍。2015年牛市阶段券商PB（市净率）最高达到5‑6倍；如今行业杠杆监管趋严，长期净资产回报率下行，很难再现当年的高估值水平。

三、基本面与行情逻辑分析

　　单纯的估值低位，并不足以催生持续性上涨行情。券商走出一轮大级别行情，通常至少要满足三项条件中的两项：

　　第一，估值处于低位（当前条件已经具备）；

　　第二，两市成交金额持续放大，市场交易活跃度提升，当前条件不具备；

　　第三，资本市场改革、交易制度优化等重磅政策落地形成催化，当前条件不具备。

　　目前仅有估值一项条件达标。现阶段的盘面特征是：券商常常出现脉冲式拉升，随后快速回落，参与资金多为短线游资，快进快出，缺乏长线资金持续布局，很难走出长趋势主线行情。

四、总结

　　拉长周期看，券商板块持续下跌的空间十分有限，估值层面已经具备较高配置吸引力，但不等于很快就上涨。行情的启动，往往需要至少一项关键条件落地，衍生出两个值得重点跟踪的信号：一是资金进场、市场成交量有效放大，二是资本市场改革相关的事件催化；一旦两大信号出现，券商板块才具备走出一轮行情的基础。

风险提示：本文仅为个人复盘推演，不构成任何投资建议。板块行情会受到大盘成交量、监管政策、自营业务波动等多重因素扰动，行情未必如期兑现，投资务必做好仓位风控。