文/中国银河证券新发展研究院院长助理、资本市场研究员博士后科研工作站执行负责人吴京，中国银河证券博士后研究员郝安琪、杨晓，中国银河证券新发展研究院数字经济研究员张天宇

近期，中国证券业协会修订发布《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，紧扣“十五五”规划纲要、中央金融工作会议建设金融强国要求，把科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融设为券商核心履职赛道。本次修订最关键变化是由“试行”转为常态化考核，相关评价结果报送证监会、纳入证券公司分类评价加分，引导证券公司立足主业，发挥功能性作用，服务国家重点领域发展。证券公司作为资本市场的重要“看门人”，在连接融资与投资、服务企业与投资者方面发挥着重要枢纽功能。“十五五”时期证券公司将持续强化功能性定位，并注重围绕“五篇大文章”不断深化业务布局。

本文立足“变局、飞跃”的宏观背景，分析证券行业的挑战和机遇，厘清金融“五篇大文章”的内在逻辑关系，阐释证券公司做好金融“五篇大文章”的重要性。同时，系统回顾“十四五”时期证券公司落实金融“五篇大文章”的实践进展，研判其在“十五五”时期的演化趋势，以期为投资者以及政策制定提供决策参考。

政策驱动证券公司加速谋篇布局“五篇大文章”

“变局、飞跃”对证券行业带来挑战和机遇

证券行业高质量发展是助力金融强国建设、实现中国式现代化发展的重要支撑，也是资本市场发挥资源配置功能、服务实体经济的重要抓手。“十五五”规划纲要首次将“金融强国”写入五年规划，明确提出：“优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展”，为证券行业高质量发展指明了发展方向。我国证券行业历经三十余年快速发展，为国家经济腾飞和资本市场建设做出重要贡献。

在“变局、飞跃”的背景下，“十五五”国内外经济局势较“十四五”时期发生重要变化：一是全球正处于百年未有之大变局，地缘政治风险与国际经济政策不确定性显著提升。二是国内经济正从土地财政转向新质生产力，由房地产投资拉动的传统增长模式不具可持续性。三是人工智能引领新一轮科技飞跃，科技成为大国博弈的核心竞争力。基于此，我国实体经济对直接融资需求的迫切性进一步凸显。吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上表示：“证券行业作为直接融资的主要‘服务商’、资本市场的重要‘看门人’、社会财富的专业‘管理者’，要在服务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当，要在更好服务投资者、助力居民资产优化配置方面强化使命担当，要在加快建设金融强国方面强化使命担当，要在促进高水平制度型开放方面强化使命担当。”

证券行业面临的挑战

第一，传统业务模式面临转型压力。随着我国经济发展进入高质量发展阶段，经济增长动能逐步由传统要素驱动转向科技创新驱动，传统行业融资需求边际放缓，资本市场由增量扩张阶段逐步转向存量优化阶段，证券行业传统增长模式面临调整。当下，行业竞争日益加剧，佣金率持续下行，经纪业务盈利空间不断压缩，根据《证券公司2025年度经营情况分析》，证券公司全年代理买卖证券业务平均净佣金率已降至万分之二，行业“以量补价”的策略面临可持续性压力。

第二，行业马太效应显现，中小券商转型压力显著上升。一方面，头部券商凭借资本实力、客户资源、综合服务能力等优势，市场份额持续提升，行业集中度不断提高。根据Wind数据统计，截至2026年8月10日，券商股权承销规模市场集中率CR10占比约为85%，券商债券承销规模市场集中率CR10占比约为70%，头部券商继续占据主导地位。另一方面，中小券商普遍存在资本实力不足、业务同质化等问题，传统经纪业务在营业收入占比相对更高，在行业费率下行和竞争加剧背景下，盈利能力面临较大压力。

第三，人工智能推动证券行业变革。随着人工智能技术的快速发展，证券行业的研究分析、客户服务和风险管理等业务环节智能化加速，但技术应用面临合规治理、资源投入等挑战。一方面，人工智能在证券行业应用过程中面临诸多风险挑战。一是当前大模型仍存在幻觉、可解释性不足等技术局限，在投资研究、风险管理等场景中需审慎应用。二是模型训练和应用过程中涉及大量金融数据，数据安全和隐私保护等问题日益突出，模型责任边界尚不清晰。另一方面，人工智能应用对证券公司的资源和组织能力具有较高要求。大模型研发和部署需要持续的算力投入、数据积累和人才支持，同时还面临与现有信息系统融合、业务流程再造等问题。对资本实力和科技投入能力相对有限的中小券商而言，数字化转型压力或将进一步加大。

证券行业当前的机遇

第一，金融“五篇大文章”为证券公司破解发展难题、履行金融功能锚定方向。金融“五篇大文章”推动证券行业资源向科技创新、绿色低碳、养老保障等国家战略领域集聚，拓展投行、资管、财富管理等业务增量的同时，倒逼行业机构提升综合金融服务能力，强化功能性作用发挥。

第二，新质生产力发展推动证券业务发展与转型。一方面，当前我国正加快培育人工智能、半导体、商业航天等战略性新兴产业和未来产业，科技创新活动对耐心资本和直接融资的需求显著提升，资本市场在优化资源配置中的作用不断增强，证券公司有望充分发挥资本市场中介功能，围绕科技企业全生命周期需求，提供覆盖创业投资、股权投资、并购重组等“募投管退”全链条的综合金融服务。另一方面，人工智能作为新质生产力的重要代表，正在推动证券行业自身转型升级，AI技术等金融科技的发展，有望推动行业降本增效和商业模式创新，推动证券行业高质量发展。

第三，居民财富配置转型推动财富管理市场持续扩容。随着房地产投资属性弱化和低利率环境下安全资产的收益率下行，居民资产配置需求正由房地产和储蓄存款逐步向权益类金融资产转移，资本市场在服务居民财富保值增值中的作用不断提升。“9.24”以来，在全球AI基础设施建设加速、国产替代进程持续深化，以及新质生产力相关政策密集赋能的背景下，权益市场“赚钱效应”逐步显现，权益资产配置吸引力明显增强，为证券公司财富管理业务提供了广阔发展空间。随着居民权益资产配置比例的提升，财富管理业务有望成为证券行业的重要增长点。

第四，资本市场高水平开放推动证券行业国际化发展。随着资本市场制度型开放持续深化，国际业务有望成为证券公司打造一流投资银行和投资机构的重要方向。一方面，支持内地行业龙头企业赴港上市、推进香港资本市场IPO制度改革等举措，有助于推动证券公司境外投行业务发展。另一方面，互联互通、QFII和QDII制度持续优化、跨境理财通试点扩容等政策持续落地，将进一步释放居民全球资产配置需求，有利于证券公司跨境财富管理业务发展。

金融“五篇大文章”的内在逻辑关系

五篇大文章共同构成金融的多元化生态，各具特色又紧密相连，为新质生产力发展提供强劲支撑。科技金融是“五篇大文章”的首篇，强调金融支持科技创新的重要性，科技创新也为其他四篇大文章高质量发展注入科技动力，具有引领作用。绿色金融深刻践行可持续发展理念，引导金融资源向绿色领域聚集，为其他四篇大文章高质量发展强化绿色理念，促进经济的可持续发展。

普惠金融有利于纾解金融结构性矛盾，促进全体人民共同富裕，与绿色金融和养老金融更为紧密，协同发展，形成合力。养老金融能够发挥金融红利功能弥补人口红利的消退，为其他四篇大文章提供长期稳定的供资金支持。数字金融是数字经济的血脉，以数据为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力，推动金融产品创新和金融服务提质增效，为其他四篇大文章高质量发展提供技术支持，发挥“技术底座”作用。

证券公司做好金融“五篇大文章”的重要性

作为连接实体经济与资本市场的重要桥梁，证券公司在金融“五篇大文章”中发挥资本引导与资源配置的关键作用，业务参与广度与服务深度持续拓展。证券公司做好金融“五篇大文章”的重要性突出体现在以下方面：

第一，金融“五篇大文章”为证券行业的业务发展方向提供根本遵循。当前证券行业依赖IPO扩容、经纪佣金的传统发展模式已不再完全适用，金融“五篇大文章”有助于推动证券公司拓展业务边界和收入来源、提升综合金融服务能力。例如，科技金融有助于推动证券公司围绕科技企业全生命周期完善综合金融服务体系，提升服务科技创新和产业升级的能力；养老金融和普惠金融的发展有利于推动居民财富进入资本市场，促进证券公司由以交易服务为核心，逐步向以财富管理和资产配置服务为核心转变，助力行业转型发展。

第二，金融“五篇大文章”是证券行业深化服务国家战略的重要抓手。证券行业作为连接资本与实体经济的重要枢纽，在推动科技创新、绿色转型和共同富裕等国家战略实施过程中发挥重要作用。做好科技金融、绿色金融等大文章，有助于充分发挥资本市场资源配置功能，引导更多资金投向战略性新兴产业、未来产业和绿色低碳领域，促进科技-产业-资本循环，提升资本市场支持实体经济和新质生产力发展的能力。同时，发展养老金融和普惠金融有利于提升资本市场的普惠性和包容性，更好满足居民多层次财富管理需求，发挥资本市场服务居民财富保值增值的使命。

第三，金融“五篇大文章”有助于推动证券行业智能化、数字化转型。一是数字金融建设有助于证券公司提升数据治理和信息处理能力，提高价值发现、风险定价和资源配置效率，增强服务科技创新和实体经济发展的能力。二是数字金融能够提升财富管理服务的精准性和普惠性，通过客户画像、风险偏好识别和智能资产配置等技术，证券公司能够更加精准地识别客户需求，提升财富管理服务的效率和客户体验，推动财富管理由产品销售向综合资产配置和客户长期陪伴服务转变。三是数字金融有助于培育智能投研、投顾等新业务模式，为证券行业拓展新的收入来源和增长空间，增强在人工智能时代的竞争优势。

五篇大文章提出以来，资本市场出台多项重磅政策，持续强化证券公司功能属性，为其落实金融“五篇大文章”明确路径并提供支持（表1）。2025年7月11日，中国证券业协会研究制订了《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》，在“引导督促服务功能发挥”部分明确提出：“引导激励券商更好支持新质生产力发展，将做好金融‘五篇大文章’纳入经营发展长期战略，探索构建科学合理的激励约束机制。”从当前政策演进趋势来看，资本市场全面深化改革持续推进，多层次市场体系加快完善。相关政策红利将为“十五五”期间证券行业落实金融“五篇大文章”提供实质性增量空间，推动其在服务国家战略与行业自身高质量发展之间形成良性互动。

证券业落实金融“五篇大文章”取得积极成效

科技金融：锚定创新驱动，夯实科技创新金融保障

“十四五”成效回顾

科技金融作为“五篇大文章”之首，率先承接政策落地。“十四五”期间，证券公司普遍将科技金融置于战略优先位置，通过股权融资、债券融资、并购重组、股权投资等多元化金融服务，支持科技型企业全生命周期管理。

一是股权融资方面，证券公司聚焦科技创新主线，在“专精特新”企业和战略性新兴产业企业的上市辅导、融资方案设计等环节提供全流程支持。2021年至2025年5月30日，证券公司共支持A股“专精特新”企业和战略性新兴产业企业实现首发募资约6500亿元、1.22万亿元，较“十三五”时期分别增长约70%和67%，占全部首发募资总额的40.94%和76.97%。科创板与创业板持续扩容，上市公司家数和总市值稳步增长（图2、图3）。2021—2025年，证券公司协助1166家企业登陆创业板、科创板与北交所，合计募资12029.6亿元（张岭 等，2026）。

二是债券融资方面，证券公司承销科创债规模持续扩容，助力科创债在公司债中的占比不断提升。“十四五”期间，从数量上看，证券公司承销的科技创新公司债数量和规模由2021年的32只、343.95亿元，增长至2025年的998只、10219.35亿元（图4），科创债承销规模持续扩容。2025年5月，债券市场“科技板”设立，极大提升债券市场服务科技创新的质效。2025年，我国科创债发行规模达22843.34亿元（图4），较2024年12257.41亿元同比增长约86.36%。值得注意的是，债券市场“科技板”制度明确将证券公司等金融机构纳入科技债的发行主体，此举拓展了证券公司在资本中介链条中的职能边界，在债券融资中从传统的承销角色转型为涵盖发债与投资的综合服务体系，对科技型中小企业的支持能力进一步提升。

三是并购重组方面，“十四五”期间，证券公司支持科技企业并购重组的力度整体增加，财务顾问交易金额实现翻倍。证券公司作为财务顾问，在并购重组中扮演着信息撮合、交易架构设计、估值定价、融资及尽职调查等关键角色。2025年，证券公司在高技术行业中并购重组财务顾问交易金额达3065.59亿元（图6），较2021年的1887.75亿元增长62.39%。随着2024年9月“并购六条”落地，政策利好提振市场预期，并购活动明显回暖。从行业结构来看，当前科技制造与电子信息等重点领域并购整合需求占比较高。2025年，机械设备、计算机、电子等科技属性较强的行业并购数量分别1257件、1194件和1023件，位居前三（图7）。在并购政策延续背景下，证券公司将进一步拓宽科技行业并购业务。

四是股权投资方面，证券公司主要通过私募投资基金子公司和另类投资子公司参与科技企业股权融资，但在“投早、投小、投硬科技”方面仍有提升空间。“十四五”时期，证券公司私募子公司存续产品规模稳步增长，2025年达到6430.24亿元（图8）。截至2025年12月19日，券商系子公司作为私募股权基金LP的合计出资额达到91.9亿元，同比增长52.1%。不过，券商股权投资仍较多集中于项目后期，早期投资和项目孵化能力相对不足。

“十五五”发展路径探索

“十五五”时期，资本市场书写科技金融大文章仍是重中之重，资本市场在制度安排与资源配置方面将重点向科技创新领域倾斜，促进科技金融支持体系进一步完善。证券公司在服务科技创新中将发挥更加积极、更加多元的功能性作用。2026年6月，中国证券业协会修订发布《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》（以下简称《办法》），在定量评价指标中，科技金融部分评分占比达50分，远超其他四项。未来证券公司在服务国家科技创新体系建设、推动科技型企业融资发展方面将获得更多发展机会。四大重点方向：

一是资本市场制度包容性、适应性持续提高，证券公司助力硬科技企业上市方面大有可为。随着科创板第五套上市标准重启、创业板第三套上市标准落地以及第四套上市标准增设，资本市场对未盈利、高研发投入科技企业的包容性进一步增强。2026年，宇树科技科创板IPO从受理到过会仅用73天。尚未盈利的粤芯半导体适用创业板第三套上市标准过会。相关案例表明，资本市场正加快完善与科技企业高投入、长周期、晚盈利特征相适应的制度安排，着力打通资本支持科技创新的关键通道，提升服务新质生产力的精准性和有效性。“十五五”时期，政策有望进一步增强对高科技企业的融资包容度，证券公司可围绕科技企业不同发展阶段，提供早期培育、上市辅导、保荐承销、持续融资和并购重组等服务，推动形成覆盖企业全生命周期的综合金融服务体系。

二是在政策引导和市场并购浪潮的双重驱动下，投行业务从传统承销保荐模式向财务顾问延伸。产业结构升级通常伴随着企业资本运作的活跃，同时驱动投行业务模式演进。当前我国证券公司在财务顾问、并购重组等业务领域仍处于相对早期阶段，过去五年财务顾问收入在投行业务收入中的占比整体偏低。随着IPO节奏趋于平稳，资本市场支持企业转型升级的功能不断强化，并购重组等非IPO类融资与资本运作需求有望持续释放。相关财务顾问服务将成为投行业务稳中求进、提升服务质效的重要着力点。

三是证券公司下属PE/VC子公司有望获益于科技金融制度红利。2025年陆家嘴论坛推出科创板“1+6”政策，引入资深专业机构投资者制度，将券商私募子公司、另类投资子公司、私募股权及创投管理人等纳入合格投资者范围。《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》明确发挥创业投资支持科技创新生力军作用，建立债券市场“科技板”，加大对创业投资机构发行科技创新债券的支持力度。多重政策利好头部证券公司子公司业务拓展，长期有望促进券商加强与头部PE/VC的战略协同，提升项目筛选、产业研究与资本服务的综合能力。

四是内地与香港资本市场合作不断深化，证券公司可进一步提升跨境金融服务能力。近年来，香港上市制度持续创新，使港股逐渐成为承接优质科技企业上市的重要平台。2026年上半年，共有81家内地企业赴港上市，数字芯片设计、生物科技Ⅳ、IT咨询与其他服务、机器人、其他机械设备行业位列前五（图9）。香港具有连接内地企业与国际资本的独特优势。越来越多内地龙头企业选择赴港上市，以引入国际投资者、拓宽融资渠道。证券公司可进一步提升跨境金融服务能力，为科技企业提供上市规划、发行承销、国际投资者引入、跨境并购和持续融资等综合服务，拓展跨境投行业务发展空间。

绿色金融：健全服务体系，护航双碳与可持续发展

“十四五”成效回顾

在“双碳”目标引领下，“十四五”期间证券公司通过开展绿色股权融资、绿色债券融资、ESG主题基金、ESG投研以及绿色金融产品创新等方式，逐步完善绿色金融服务体系，积极引导资金向绿色、低碳、可持续发展领域流动。

股权融资方面，A股绿色企业的IPO和再融资活动实现阶段性突破，证券公司在股权市场资源配置中的引导作用凸显。2021年，《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》等政策相继出台，明确大力发展绿色金融。政策推动下，2021年A股绿色上市企业的IPO规模实现爆发式增长，但进入2022年后，相关融资规模有所回落（图10）。

债券融资方面，中国是全球最大的绿色债券市场，绿色债券市场交易活跃度提升，证券公司承销规模整体呈增长态势。“十四五”期间，《中国绿色债券原则》《可持续金融共同分类目录》等政策的出台与更新推动绿色债券市场共识不断增强，交易活跃度持续提升。中债中国绿色债券指数整体呈上行趋势（图11），反映出绿色债券市场持续向好。在此背景下，2021至2025年，证券公司绿色债券（含ABS）承销规模从1376.5亿元增长至1757.17亿元（图12）。同时，2025年证券公司承销的低碳转型债券规模达到210.27亿元（图13）。

ESG投研方面，证券公司逐步形成“募、投、研”一体化的ESG服务体系。多家证券公司设立专门的ESG研究团队，2024年全年市场共发布706份ESG相关研究报告，同比增长23.6%。此外，证券公司积极推动绿色评级体系建设，如推出央企ESG独立评级体系，并发布可持续发展相关研究成果，不断提升绿色投研深度。

“十五五”发展路径探索

2030年是我国实现碳达峰目标之年，碳达峰是“十五五”时期必须完成的重要任务，资本市场势必要全力打造好绿色金融综合服务生态。作为资本市场的主力军，不少头部证券公司早已将绿色发展理念纳入公司发展战略，推动绿色金融发展，服务国家战略与社会民生，将为我国资本市场不断贡献更多优质绿色资产。三大重点方向：

一是增强产业研究能力，推动绿色金融产品的创新落地。通过加强对氢能等低碳关键技术和产业链的研究，开发与绿色转型相匹配的公募基金等金融产品。同时，围绕国家“零碳园区”建设等政策部署，推出包括REITs等契合产业升级需要的绿色金融解决方案，提升服务实体经济绿色转型的精准性与实效性。

二是拓展绿色金融服务对象与场景，打造覆盖企业全生命周期的综合金融服务体系。随着ESG理念向中小企业、初创企业等边缘领域渗透，券商应针对其融资难、体量小、需求多样等特点，提供更具定制化的绿色投融资方案。同时，围绕高碳企业转型需求，积累绿色资产重组、转型债发行、碳成本管理等服务经验，切实推动实体产业绿色转型落地。

三是强化绿色金融的价格发现功能，提升绿色资产的市场化溢价。一方面，建立绿色金融的专业投研体系，强化绿色定价能力。构建科学的绿色定价逻辑与估值模型，提升绿色资产的价格发现效率。另一方面，建设绿色债券做市机制及推广绿色指数应用，提升绿色资产二级市场流动性与吸引力，吸引长期资本入场，推动绿色金融从政策驱动向市场驱动转变。

普惠金融：拓宽服务边界，打造广覆盖普惠新格局

“十四五”成效回顾

提升资本市场对普惠领域、民营企业与中小企业的服务效能，是普惠金融的重要内涵。作为资本市场的重要参与主体，“十四五”期间，证券公司不断发挥投融资中介、风险管理、财富管理、投资者保护等综合功能，从服务实体经济发展，破解企业融资难题、服务乡村振兴和社会民生到推动财富管理转型升级，多措并举助力构建多层次、广覆盖、可持续的普惠金融体系。

一是服务实体经济发展，持续拓宽民营企业和中小企业直接融资渠道。证券行业充分发挥资本市场直接融资功能，持续提升服务实体经济质效，聚焦民营企业和中小微企业融资需求，通过债券承销、资产证券化等方式拓宽融资渠道，提升资本市场服务重点薄弱环节的能力。针对民营企业融资渠道相对有限、融资成本较高等问题，证券公司持续加大债券融资支持力度。2025年，证券公司共承销或管理民营企业债券（含资产证券化产品）535只，合计金额达5730.82亿元，创近年新高（图14）。针对中小微企业融资需求分散、单笔规模较小等特点，证券行业持续创新融资工具和服务模式，增强债券市场对中小微企业的支持能力。

2024年，全国首单中小微企业支持可续期公司债券落地，发行规模5亿元，票面利率2.50%，其中3.5亿元用于支持产业链中小微企业，其余资金用于补充流动资金。2025年，共47家证券公司作为主承销商，累计承销中小微企业支持债券67只，融资总额达277.32亿元，中小微企业债券融资渠道进一步拓宽（图15）。同时，证券行业不断将服务范围由融资支持向风险管理延伸。部分中小企业受原材料价格波动、大宗商品交易等因素影响，具有较强的套期保值和风险管理需求，但受资金成本较高、资金使用规模较小等因素制约，直接运用期货及衍生品工具存在一定门槛。对此，证券公司期货子公司通过套期保值、场外衍生品等方式提供定制化风险管理服务，帮助中小微企业降低价格波动风险，提升经营稳定性。

二是深化普惠金融的广度，践行金融机构社会责任。证券行业积极响应国家乡村振兴战略，持续推进“一司一县”结对帮扶、对口支援等项目，并推出特色金融支农模式。在“一司一县”结对帮扶方面，截至2025年末，104家证券公司已结对帮扶413个脱贫县，占全国脱贫县总数的49.8%；其中江西、宁夏、吉林、海南实现结对全覆盖。

针对国家乡村振兴重点帮扶县，证券行业持续加大支持力度，已有68家证券公司结对帮扶96个重点县，占全国重点帮扶县总数的60%（图16）。通过金融辅导、产业培育、资源对接等方式，证券公司助力地方特色产业发展，推动脱贫攻坚成果巩固扩展。在特色金融支农方面，证券行业持续探索金融工具与农业产业需求的结合路径。

证券公司期货子公司在产品设计、风险对冲、保费补贴等方面为农户、合作社及农业企业等提供更专业、定制化的综合金融服务，推动农业经营主体风险管理能力提升。保险+期货等创新模式在农业主产区逐步推广，有效提升农户、农业合作社及农业企业应对市场波动的能力。在增强乡村振兴资金供给方面，证券行业充分发挥资本市场直接融资功能，持续拓宽涉农领域融资渠道。2025年，共54家证券公司承销或管理乡村振兴债券（含资产证券化产品）112只，合计金额663.6亿元。相关金融工具有效引导资本市场资金流向农业农村领域，为农业农村现代化建设提供更加多元化的资金支持。

三是推动财富管理转型，优化居民金融资产配置结构，服务居民财富保值增值。随着房地产投资属性减弱、存款利率下行叠加“资产荒”压力，居民财富保值增值需求不断提升。证券公司顺应“储蓄向投资”转变趋势，优化净佣金费率，持续推动经纪业务向财富管理业务转型，逐步由传统交易服务向资产配置、产品筛选、投资顾问和综合金融服务延伸。实现服务模式由“产品导向”向“客户导向”转变，为居民提供更加多元化、专业化的资产配置方案。为提升居民金融素养和风险识别能力，证券行业坚持“以投资者为中心”，持续扩大投资者教育覆盖范围。

“十四五”期间，证券行业投教活动数量和覆盖面持续扩大。2025年，证券行业通过线上、线下方式组织开展投资者教育活动近24万场，累计覆盖人次超过16亿，为资本市场长期健康发展和居民财富管理能力提升提供支撑。

“十五五”发展路径探索

“十五五”时期，证券公司服务普惠金融任重道远。当前，普惠金融仍存在资源配置不均、服务模式单一、数字能力不足等结构性问题，特别是在服务民营经济、小微企业和农村地区方面，资本市场工具的适配性与穿透力仍有较大提升空间。为此，证券公司亟需从“项目驱动”转向“体系建设”，以更主动、更系统的方式参与普惠金融发展。三大重点方向：

一是更深度参与中小企业和“三农”主体的融资服务，在解决“缺钱”问题之上，进一步融入产业链生态，为企业提供全生命周期的金融支持。通过股权、债券、ABS、期货等工具组合，帮助企业从初创到上市阶段获得持续融资支持。同时，加强与北交所、新三板及区域股权市场的联动，惠及企业“从小到大”，建立多层次发展路径。

二是推动普惠金融从责任导向走向价值导向，构建可投资、可持续的产品体系，使其真正成为资本市场服务实体经济的重要支点。证券公司聚焦保障性住房、养老服务、乡村基础设施、小微信贷等重点领域，推动ABS、公募REITs等结构化工具落地，设计兼具社会价值与风险可控的产品组合，并吸引长期资金参与，为普惠金融注入市场化活水。

三是更为注重数字化赋能，推动普惠金融提质扩面。证券公司加快推动大数据、人工智能等技术与普惠业务的融合应用，构建覆盖开户、咨询、交易等环节的一站式线上服务平台，并通过智能风控模型强化客户识别与风险管理，有效提升服务效率、降低成本，扩大对基层客户和边远地区群体的覆盖。进一步推动智能投顾等数字化财富管理工具普及落地，优化算法透明度与风险提示机制，提升客户匹配精度，让更多金融知识薄弱人群也能获得专业、稳健、普惠的金融服务，实现“可达、可得、可用”。

养老金融：加快赛道布局，深挖养老金融发展潜能

“十四五”成效回顾

养老金融作为“五篇大文章”中的重要一环，正迎来制度完善与政策推动的双重利好。在国家全面实施个人养老金制度、银发经济上升为国家战略的大背景下，证券公司作为资本市场关键中介，正逐步构建起服务养老产业与养老财富管理的多层次金融支持体系。

一是产业端支持方面，证券公司积极建设“养老+金融”生态圈，推动多元化产品供给，但股权融资和债券融资仍有较大提升空间。目前，我国已构建起较为完善的养老产业分类与发展框架。国家统计局《养老产业统计分类（2020）》建立了三层编码体系，涵盖12大核心领域，形成了“服务—制造—支撑”一体化联动的全产业链生态格局，能够有力支撑老年人从“老有所养”到“老有所乐、老有所安”的全周期需求（图18）。养老金融服务方面，供给端产品多元化。政策推动下，养老金融产品体系不断扩容。2024年12月，《关于全面实施个人养老金制度的通知》正式实施，将特定养老储蓄和指数基金纳入养老金产品范围。

截至2025年末，已有25家证券公司获批个人养老金基金销售机构资格，11只证券公司资管产品纳入个人养老金基金名录，产品供给能力稳步提升。股权融资方面，“养老概念”上市公司数量有限，增发融资下滑。截至2025年底，沪深京三市“养老概念”板块上市公司仅119家，占全部A股总数的2.21%。2022—2023年养老相关企业的股票增发融资金额逐年下滑，虽在2024年出现小幅回升，但整体增量有限，反映出市场活跃度偏弱、投资者对养老赛道的关注度待提升。债券融资方面，券商承销养老金融债券占比过低，2021年在“五篇大文章”中占比仅为1.67%，2025年该数据降至0.43%（图19）。

二是财富管理方面，证券公司积极代销个人养老金投资产品，助力养老金融第三支柱发展。根据中国基金业协会最新数据显示，截至2025年底，获批开展个人养老金基金销售业务的机构共有52家，其中证券公司高达25家，已超过商业银行（19家）和独立基金销售机构（8家），成为该业务的“数量第一梯队”（图20）。但从市场份额来看，券商在个人养老金业务中仍处于起步拓展阶段，代销规模相对有限。据中证协披露，截至2025年中，18家披露数据的券商平均代销规模约为700万元，头部券商与中小机构之间差距显著，整体与银行、保险等渠道仍存在较大差距（图21）。

究其原因：一方面，券商主要通过代销方式参与第三支柱建设，无法自主发行养老金产品，业务空间受限。另一方面，账户体系分离也是关键制约因素之一。个人养老金资金账户必须在银行开立，券商交易账户需依赖与银行合作，开户与交易流程繁琐，影响客户体验和业务效率。不过，近期相关政策的出台在一定程度上释放出积极信号，提振了市场对券商拓展养老金业务空间的预期。《中国证券业协会关于加强自律管理 推动证券业高质量发展的实施意见》中明确提出，将加强与相关部门的沟通协调，稳步推动合规风控有效的证券公司取得银行理财、保险产品销售牌照。这一政策支持为券商拓展个人养老金服务边界奠定制度基础。

三是业务创新方面，证券公司正逐步探索多样化养老金融服务和路径。在客户需求日益多元的背景下，个性化投资组合配置将成为证券公司提升养老金融服务的重要着力点。例如，为应对部分人群在养老、财富传承等方面的复合型金融需求，部分券商正积极探索设立“家族办公室”服务机制，通过跨专业团队，提供涵盖养老规划在内的综合金融管理方案，推动养老金融服务向高净值客户延伸。

在政策层面，2024年12月，人社部等五部委在《关于全面实施个人养老金制度的通知》中明确，鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄，依法依规开展个人养老金投资咨询服务，根据个人投资风险偏好和年龄等特点，推荐适当的个人养老金产品，在与参加人协商一致的情况下，探索开展默认投资服务。这为券商发挥专业优势、构建个性化资产配置服务指明了方向。在“投研+投顾”协同下，券商有望打造覆盖客户全生命周期的“金融+N”服务体系。未来，随着个人养老金投资范围的不断拓展，券商也有望为客户提供更加多元化的养老投资组合。

“十五五”发展路径探索

“十五五”时期，证券公司应进一步融入多层次养老保障体系建设。养老金融作为国家积极应对人口老龄化战略的重要一环，正步入政策推动与需求增加的关键期。目前，证券公司已在产品代销等方面积累初步经验，未来有望在产业投融资、财富管理与养老金融知识服务三方面协同发力，推动养老金融高质量发展。

一是加大力度支持“银发经济”等养老产业融资。2024年，中国人民银行等九部门联合印发的《关于金融支持中国式养老事业的指导意见》明确支持“银发经济”企业上市、再融资及并购重组，鼓励发行养老主题债券，证券公司将在股债融资等业务中深度参与，进一步发挥其在养老产业投融资链条中的关键作用。

二是围绕老年人多样化的财富管理需求，服务体系不断丰富。随着养老金融需求日益多元，服务体系正从单一产品供给向综合服务升级。券商正逐步由代销向资产配置与投顾服务延伸，依托“投研+投顾”优势，推出个性化养老投资组合，发挥其在长期陪伴式财富管理中的天然优势，推动养老资金实现专业管理与稳健增值。养老金融需求多元化也催生了服务理念的转变，金融机构应坚持以人为本，围绕老年人多样化的财富管理需求，加强养老服务金融研究与产品布局，为老年人提供量身定制的一揽子金融服务方案。

三是注重以人为本的养老金融服务，助力老年人增强金融意识，提升金融获得感。证券公司可通过财富管理中心、线上APP与社区投教活动等多元渠道，常态化开展老年人金融知识普及、风险提示、操作培训与案例警示，增强老年客户识别诈骗和理性投资的能力。在此基础上，推动构建适合老年人的金融教育体系，完善老龄客户投资者的服务管理机制，实现从“产品服务”向“知识普及”的延伸，助力银发群体提升金融获得感与安全感。

数字金融：深化数智布局，筑牢数字金融竞争优势

“十四五”成效回顾

随着数字技术深度嵌入金融核心业务，证券公司正加快构建面向未来的数字金融竞争力。“十四五”期间，数字化、智能化转型已成为行业普遍的战略重点，核心业务流程与服务模式持续重塑，正从初步的信息系统改造迈向深层次的技术体系重构与服务范式升级。

一是数字化投入持续增长，数字服务规模不断扩大。中国证券业协会数据显示，证券业信息技术投入金额从2017年的115.90亿元增长至2024年的410.88亿元，年复合增速达19.82%。从企业层面看，多数头部券商IT投入保持增长态势（图22）。毕马威发布的《2024中国金融科技企业首席洞察报告》显示，证券及资管行业评分由2023年的2.9分显著提升至2024年的3.4分（图23）。与此同时，证券行业数字基础设施和技术应用能力持续增强，截止到2025年12月，股票交易类APP活跃用户规模波动上升，最高点已突破1.7亿，数字服务覆盖面和用户触达能力不断提升（图24）。

二是证券业通过数字化手段重塑服务体系，推动服务能力与技术底座协同跃升。立足“十四五”政策导向与行业实践，一方面，券商加快数字技术在金融服务领域的广泛嵌入，加强技术协同，推动服务新质生产力提质增效（图25）。

在普惠金融方面，依托智能问答、线上沉浸式业务端等工具，拓展服务覆盖半径，提升客户触达能力；在财富管理方面，面向高净值客户，通过智能投顾与量化平台，增强资产配置的专业化与精细化（图26）；在投融资服务方面，借助大数据与区块链技术识别企业技术特征与成长路径，引导资本精准流向科技创新、高端制造等战略性新兴产业；在合规与风控方面，推进客户认证与智能合规平台的标准化建设，通过统一接口与流程减少重复投入，提升系统复用性与公共基础设施效能；在投研、定价等前端业务中，算法模型嵌入深度持续加大，大模型与业务流程融合加快，驱动券商服务体系向智能化、协同化持续演进。

另一方面，券商强化智能化系统建设与技术协同，积极应对大额交易带来的冲击挑战。2025年2月，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》（本文简称《实施意见》），提出推动算法交易标准化，鼓励券商构建纳秒级再平衡系统和跨市场风控模型，实现交易效率与成本控制双提升。截至2025年6月，超20家券商已上线T+0算法交易，并在APP端提供相关服务。

据上海证券交易所研究报告，沪市单笔买卖金额90万元的平均冲击成本为52BP，从业人员表示高性能算法交易可将该冲击成本控制在5BP-15BP区间，有效提升智能交易引擎对核心竞争力的带动作用。上交所2026年4月发布修订后的《上海证券交易所交易规则》，并于2026年7月6日起施行。新规则进一步明确了计算机程序自动生成或下达交易指令的相关监管要求，包括对影响交易系统安全、正常交易秩序的程序化交易行为进行重点监控。算法交易正在从单纯的交易效率工具，逐步进入交易机制和监管体系同步完善的新阶段。

整体来看，证券行业正由浅层次的工具替代迈向深层次的服务体系智能再造。紧扣《推动数字金融高质量发展行动方案》要求，通过智能化、标准化手段化解数字鸿沟与结构性不公平问题，构建具有普惠性与战略导向性的数字金融服务新范式。从产业链维度观察，监管机构、交易所、上下游软硬件服务商、多元客户群体协同联动，为行业数字化转型搭建起完整生态支撑（图27）。

三是证券行业金融信创建设全面提速，呈现从外围系统向核心系统纵深推进、从单点替代向体系化重构演进的态势。“十四五”期间，在行业需求强劲、政策推动和技术进步的多重驱动下，金融信创持续加速推进，从边缘系统逐步深入核心领域。自2019年试点启动以来，信创逐步由OA、邮件等一般系统向主要业务系统渗透，2023年起头部机构基本完成OA系统国产化升级，部分已实现单轨运行。进入2024年，信创进入应用深化和生态建设新阶段，预计2025年将全面迈向核心业务系统升级。同时，技术生态不断成熟，基础硬件层面国产CPU、服务器、网络设备广泛部署于金融系统，基础软件层面，国产操作系统、数据库、云平台等实现规模化替代，提升了系统稳定性与自主可控水平，为金融机构核心系统的信创升级提供了坚实支撑。

“十五五”发展路径探索

“十五五”时期，数字金融作为金融“五篇大文章”的“技术底座”，仍将是政策高度关注与重点引导的方向，证券行业将在其中发挥更加积极和深度嵌入的作用。随着金融强国战略的持续推进，证券公司在数据要素开发、人工智能融合、自主可控技术体系构建等关键领域面临新的窗口期，技术与服务双轮驱动的产业变革将持续深化。三大重点方向：

一是深化数据要素应用与拓展资产证券化路径。《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》明确提出开展“数据要素×资本市场”专项试点，为数据资产证券化、知识产权质押融资等模式提供政策支撑。当前，2026年度新一轮试点项目征集工作已全面启动。券商可聚焦数据资产全生命周期管理，构建确权、估值及收益分配的市场化机制，探索数据信托、资产支持证券等创新产品（图28）。

在此基础上，需同步推进金融可信数据空间建设，通过搭建多方协同的可信计算框架，完善数据主权保护机制与动态授权体系，依托隐私计算、区块链等技术构建数据“可用不可见”的流通环境，同时建立覆盖数据采集、清洗、标注、交易的全链路安全合规体系，为跨部门数据共享平台提供底层信任支撑，破解公共数据与金融数据的流通壁垒，夯实数据资产定价的基础设施底座（图29）。

二是加快推动人工智能与大模型技术在证券公司传统业务中的深度融合。《实施意见》明确提出提升证券期货行业数字化水平。在《实施意见》框架下，2026年6月，《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》落地实施，对券商做好“五篇大文章”实施量化考核。其中，数字金融指标赋分10分，核心考核“证券公司数字化能力成熟度”，系统评估券商数字化能力。

具体来看，券商可聚焦三大关键领域：在投研环节，依托大模型与量化策略的跨市场通用底座模型，提升策略生成效率与前瞻性判断能力，降低人为误差；在客户服务环节，推动人工与智能服务协同演进，实现由辅助工具向智能决策伙伴的功能跃升；在运营管理环节，探索通过AI驱动流程自动化与风险控制优化，提升整体运营效率与合规水平。

三是打造安全高效、自主可控的数字底座，系统推进数字基础设施建设与信创安全体系优化。《实施意见》强调需强化证券期货行业数字基础设施建设；加强信息安全管理，持续提升全市场、全行业技术信息自主安全可控能力。

2026年，中国人民银行等四部门联合发布《金融业网络安全管理办法（征求意见稿）》，进一步强化金融业网络安全治理。券商应以此为导向，加快构建涵盖监管大数据仓库、行业基础数据库和智慧监管平台在内的数字基础设施，夯实智能算力底座，支撑AI大模型等前沿技术的深度应用；同步推动技术风控机制前移嵌入，强化对关键模型与算法的稳定性验证，推动国产大模型（如DeepSeek）私有化部署，实现数据可控与算法可信。

在此基础上，证券公司应通过“产学研用”一体化机制，聚焦操作系统优化、分布式数据库调优等核心环节，攻克基础软件瓶颈，提升关键技术自主化能力；加快建设数据全链路保护体系和联邦学习平台，完善信创安全威胁库，全面提升数字业务运行的安全防护能力。

“十五五”系统谋划金融“五篇大文章”的思考

面对新阶段的战略要求，证券公司需进一步强化对新质生产力的金融支持。2024年4月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管 加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构；到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业。在此目标下，证券公司需进一步提升专业服务能力，在科技创新、绿色发展、普惠金融、养老金融和数字金融等重点领域发挥更加关键的支持作用。

战略锚定：将金融“五篇大文章”嵌入券商长期经营布局

做好金融“五篇大文章”，既是服务国家战略的发展要求，也是深化改革、拓展业务边界的重要机遇。一是将“五篇大文章”纳入公司中长期发展规划。制定年度实施方案，明确目标任务、路径安排和资源配置，形成制度化战略支撑。二是健全组织体系，夯实资源保障。通过设立专项工作专班、业务小组，配套资金与人才资源，强化绩效考核等，提升内部协同效能。三是“因地制宜”差异化推进“五篇大文章”相关业务。例如，头部券商可依托产业链纵深和资金优势，打造“全产业链投行”服务模式或“投孵联动”模式；中小型券商可聚焦“精品投行+特色资管”，在细分市场中形成专业壁垒等。

龙头领航：头部券商打造金融“五篇大文章”综合服务示范

在行业分化加剧的背景下，头部券商应率先加大对金融“五篇大文章”的业务布局。据中国证券业协会统计，头部券商在服务科技型企业的股权融资、重大资产重组交易金额具备显著优势，已成为推动科技金融的主要力量。从业绩来看，头部证券公司营业收入及净利润集中度仍将保持较高水平，具备深耕“五篇大文章”的基础。同时，既有政策已明确表示将支持头部证券公司做优做强，打造一流的投资银行。政策红利叠加资源禀赋，头部券商将助推其在科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融等重点领域率先布局、深入渗透。

立足禀赋：中小券商立足自身禀赋探索错位特色发展路径

中小券商在当前监管与市场环境下，可采取差异化发展策略布局金融“五篇大文章”，以应对行业分化和头部券商的竞争压力。一是利用地区优势，撬动产业基金资源。例如，与当地政府引导基金协同联动，聚焦“投早、投小、投科创、投长期、投硬科技”。二是依托资管子公司或资管业务板块以特色化策略与创新实现突破。例如，扩展资产管理规模等。总体而言，中小券商的发展路径应避免盲目模仿头部券商的“大而全”，转而以机制灵活性和区域深度换取市场空间与考核优势。