中金 | 券商:为何我们认为头部券商在波动的市场中仍具业绩韧性?

中金 | 券商:为何我们认为头部券商在波动的市场中仍具业绩韧性?—7月证券市场数据影响简评

中金研究

2026年7月，受A股市场、境外利率市场波动影响，证券行业面临市场波动的压力，然而我们预计头部券商仍具业绩韧性。（本文节选自中金公司研究报告《为何我们认为头部券商在波动的市场中仍具业绩韧性？—7月证券市场数据影响简评》，完整内容及详细测算，详见报告原文）

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2026年7月以来，证券行业面临市场波动带来的业绩压力。受A股行情和美元利率波动两大重要因素影响，券商科创投资、股/债自营、客需衍生品等多项业务面临压力。（参见图1）

我们认为头部券商在波动的市场中仍具业绩韧性。

1）首先，我们预计波动市场环境中科创投资仍有望实现正向业绩贡献。一是券商出于审慎，会对科创投资的浮盈贡献计算流动性折扣，随着限售期临近到期，逐步释放限售股的累计浮盈，有助于在市场短期波动中熨平收益，仅在市场长期持续下行导致累计浮亏的情况下会放大波动；二是新上市项目（例如长鑫）在上市当期实现的浮盈，有助于对冲业绩压力。

2）其次，近年来权益投资的收益韧性在提升。主因是方向性权益自营向去方向性的客需衍生品、量化投资转型，股票方向性自营中OCI权益投资（高分红策略）占比的提升。

3）再次，债券投资的多元化与去方向性有助于对抗波动。一是因为7月国内债市相较去年的低基数同比向好，一定程度对冲了境外债波动影响；二是因为债券投资中做交易、量化对冲的业务在市场波动中韧性较强；三是FICC发力做市、投顾、客需衍生品等去方向性业务，实现了收入结构的多元化。

4）最后，稳健的财富管理业务将成为收入压舱石。一是市场虽有波动但7月日均股基成交额仍与Q2基本持平；二是基于保有规模的代销收入、买方投顾（私募FOF）收入，预计实现了更快的增长，有助于对冲股基成交额波动和佣金费率下行的影响。

估值与建议

目前券商板块仍因低估与年初至今的业绩高增持续吸引资金关注，波动市场行情下我们依然看好大财富、科创投资、境外扩表更具优势、业绩韧性突出的头部券商与低估互联网券商。

风险

市场大幅波动；监管政策超预期。

图表1：2026年7月以来，证券行业面临市场压力

资料来源：Wind，中金公司研究部

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文章来源

本文摘自：2026年8月11日已经发布的《为何我们认为头部券商在波动的市场中仍具业绩韧性？—7月证券市场数据影响简评》

王思玥分析员 SAC 执证编号：S0080526030002 SFC CE Ref: BYB895

樊优分析员 SAC 执证编号：S0080522070009 SFC CE Ref: BRI789

姚泽宇分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref: BIJ003

井雨洁分析员 SAC 执证编号：S0080526070005

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