一、商业模式：钾锂铜“三驾马车”驱动

藏格矿业的商业模式可以用“稳中带攻”来概括。氯化钾是基本盘——2025年该业务实现营收29.49亿元，毛利率高达64.64%；碳酸锂是弹性盘——受益于锂价上行，2026年上半年产量约5400吨；而巨龙铜业的投资收益则是真正的“利润放大器”——公司持有巨龙铜业30.78%股权，2026年上半年预计确认投资收益约28亿元。三者组合，形成了“刚需筑底与增量赋能并重”的多元格局。

二、财务表现：增速惊人，盈利质量扎实

2025年全年，公司实现营收35.77亿元，归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%。注意，净利润已超过营收——这恰恰体现了投资收益驱动的特殊性。

进入2026年，增速进一步加快。一季报显示，营收7.16亿元同比增长29.61%，归母净利润15.74亿元同比大增110.60%。半年业绩预告更是亮眼：预计上半年归母净利润35.5亿至37.5亿元，同比增长97%至108%。其中二季度单季净利润预计19.8亿至21.8亿元，环比增长26%至39%。

更值得关注的是毛利率和净利率——2026年一季度销售毛利率64.23%，销售净利率高达219.28%，资产负债率仅7.06%。极低的负债率意味着公司财务结构非常健康，抗风险能力强。

三、成长性：三大增长引擎均在发力

铜矿是最大增量。巨龙铜矿二期已建成投产，全年铜销量指引30至31万吨，同比增长57%。东吴证券预计2026年巨龙铜业有望贡献55亿元以上的投资收益。

锂矿即将释放新产能。麻米措盐湖5万吨产能预计2026年三季度投产，当年有望贡献2至2.5万吨销量。按照碳酸锂价格15万元/吨测算，预计贡献约10亿元利润。

钾肥提供稳定现金流。2026年全年氯化钾销量指引100万吨，预计贡献利润13至15亿元。公司还在加快推进老挝200万吨氯化钾产能建设，远期成长空间可观。

四、一年股价展望

12家机构对藏格矿业2026年全年业绩的一致预期为：净利润72.63亿元，每股收益4.63元。东吴证券最新研报维持“买入”评级，预计2026至2028年归母净利润分别为80.4亿、95.5亿和100.1亿元，给予2026年25倍估值，对应目标价128元。

以当前79.73元计算，距128元目标价约有60%的上行空间。即便保守一些，按机构一致预期的72.63亿元净利润和当前约1251亿市值计算，2026年预测市盈率仅约17倍——对于一个净利润增速接近翻倍的公司来说，估值并不算贵。

风险提示：公司利润高度依赖巨龙铜业的投资收益（上半年28亿中约20亿为投资收益），铜价波动将直接冲击业绩；碳酸锂和氯化钾价格也存在周期性波动风险；麻米措盐湖投产进度若不及预期，将影响市场对2026年业绩的信心。

总体来看，藏格矿业正处于“钾肥稳盘+锂矿扩产+铜矿放量”的三重成长周期中，业绩爆发力强、财务结构健康。若铜价和锂价维持当前水平，公司2026年全年业绩有望大幅超出市场一致预期，股价具备较强的向上弹性。投资者可重点关注8月中旬即将披露的2026年中期报告，以及麻米措盐湖三季度的实际投产情况。

（本文基于公开信息整理分析，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。）