过去大家对券商的印象是“高波动、低ROE、给不了高估值”——ROE长期在10%上下打转，PB估值也就1倍出头。但在2023年这一轮AI驱动的科技行情里，海外头部券商集体打破了这个天花板。

美国券商龙头呈现稳健爬升态势：截至2026年5月，美国两家头部券商年化ROE相比2023年提升超一倍，对应PB（MRQ，市净率/最新季度）估值也有翻倍提升。韩国头部券商更为陡峭，2026年一季度年化ROE直接从2023年的3.1%跃升至29.1%，PB估值从2023年的0.41倍抬升至2.47倍；日本券商龙头的年化ROE也从2023年的3.1%修复到12%，PB也从2023年的0.61倍来到1.07倍。

数据来源：Wind，相关公司公告，截至2026年5月31日

✔第一条：科创股权融资旺盛，投行业务“量价齐升”。由科创股权融资需求有力支撑的投行业务“量价齐升”增长，是一条核心且直接的路径。2023年后AI技术革命让科技创新空前活跃，科创企业急需直接融资，叠加权益市场上涨推高估值，券商的股债承销、财务顾问收入高速增长。美国IPO和增发融资规模持续放量，2026年上半年合计就达到2135亿美元，同比增长124.8%。

图：美国股权融资（IPO+增发）持续放量

数据来源：Wind，截至2026年6月30日

融资放量直接带动券商投行分部的盈利能力回升——美国一头部券商投行业务ROE从2023年的11%升至2025年的16%，另一家头部券商更是从7%升至17%。投行业务是一种中介模式，这轮赶上了整个科技产业的融资大潮，承销规模大幅增长、单笔费用也在涨，盈利能力提升明显。

✔第二条：客需业务与自营投资“随市高增”，弹性较高。科技行情里，投资者对衍生品等交易工具的需求猛增，券商的客需类资产加速扩表、收益率也在改善。2025年美国一头部券商交易业务资产收益率提升至5%，交易业务收入增至186亿美元，贡献总营收比重达26.3%；韩国一头部券商的衍生品业务收入在2026年一季度同比增长163.3%。

更关键的是自营和股权投资——一是券商的另类投资子公司往往较早布局了科创企业，等这些公司上市、估值抬升，浮盈就非常可观。二是券商自营也持有了较多权益资产，科技行情对投资收益率提振的效果较大，韩国一头部券商2026年一季度自营收入贡献总营收比重达72%，这解释了为什么它的ROE能冲到29%。

✔第三、四条：财富管理扩容+降息改善负债成本。股指上涨带来赚钱效应，居民资金加速涌入财富管理。2025年美国投顾资管AUM（资产管理规模）同比增长22.3%至176.8万亿美元，美国一头部券商财富管理客户资产同比增长20.1%至5.7万亿美元。同时美联储启动降息，由于券商资产端和负债端的久期差异，短期负债成本快速下行，2025年美国头部券商的利息净收入也有明显增长。

数据来源：Wind，相关公司公告，截至2025年12月31日

这四条路径叠加，让海外券商完成了从“周期股”到“成长股”的估值重估。

看完海外，核心问题是：国内券商能复制这条路吗？从当前市场格局来看，国内券商有望逐步具备复制条件，而且核心抓手同样是科创投行+股权跟投这两条直接路径。

投行业务方面，国内券商在2022—2024年收缩了三年，2025年终于迎来量价齐升的拐点。2025年（截至12月26日），A股IPO、再融资规模分别为1253亿元、9347亿元，同比分别增长86.1%、318.9%；港股IPO、再融资同比分别增长216.2%、263.5%。进入2026年，A股IPO融资规模、上市数量继续同比增长，科创企业是发行主力。

数据来源：Wind，截至2026年6月30日

科创板跟投更是一条值得关注的增量逻辑。科创板要求保荐券商用自有资金跟投所保荐项目（比例2%—5%、锁定24个月），过去大家觉得这是占用资本金的“成本”，但在硬科技行情里，它变成了实打实的浮盈来源。这相当于券商用几十亿本金，跟着一批硬科技公司一起“参与新股认购并长期持有”，分享到了科创成长的红利。

值得关注的是，当前估值与盈利出现明显错配。截至2026年7月10日，中证全指证券公司指数PB（LF，最新财报市净率）为1.32倍、处于近10年23%分位。

这正是海外经验的价值所在：当科创投行、股权跟投这些“成长型”业务开始持续贡献利润、抬升ROE中枢时，后续估值表现值得持续跟踪。行业底层盈利逻辑正在从“周期型中介”重铸为“硬科技价值捕手”。

接下来或可关注三个信号：

需要注意的是，券商板块弹性大、波动也大，历史最大回撤并不小，在资本市场活跃度提升与科技产业融资需求高增的背景下，投资者可以根据自身风险偏好与风险承受能力，合理关注相关指数工具。