一、公司基础档案｜股权实控+极简发展史

1. 基础身份

东兴证券股份有限公司，总部位于北京，全国布局92家分支机构，全资设立境外平台东兴香港。

四大AMC旗下唯一上市券商，依托东方资产不良资产资源打造差异化综合券商，深耕科创投行、均衡自营投资、稳步推进财富管理转型，央企背景充分受益资本市场改革顶层政策。

2. 股权与实控人

第一大股东中国东方资产管理股份有限公司持股43.07%，东方资产由中央汇金100%控股，实控链条清晰，纯正央企券商，信用资质高、融资成本低。

3. 核心发展史

2008：东方资产发起设立东兴证券，依托不良资产集团特色开展投行、资管业务；

2015：登陆上交所主板，补充资本金，完成全国线下网点布局；

2020-2026：差异化深耕科创赛道，北交所、科创板IPO保荐排名稳步提升，基金投顾、数字化财富管理转型提速；公司科创投行、跨境资管业务稳步扩容。

二、券商板块全景复盘：

（一）2026年券商板块整体业绩现状

截至2026年7月，42家上市券商半年报整体预喜，上半年行业合计净利润约1509亿元，同比增长45%以上，业绩增长由三重核心逻辑支撑：

1、二级市场日均成交持续稳定在2.5万亿上方，经纪佣金、两融利息两大基础收入同步高增；

2、全面注册制常态化，IPO、再融资、科创债承销规模扩容，投行轻资本高毛利业务持续修复；

3、权益市场结构性行情向好，券商自营、直投业务投资收益集中兑现，成为行业利润核心增量。

（二）板块PE/PB估值及近十年历史分位

以中证证券公司指数为观测基准，当前板块估值处于近十年深度低估区间：

PE-TTM：14.5倍，近10年历史分位6%-8%

板块十年估值中枢PE区间22-25倍，当前估值仅为中枢六成，90%以上历史时段板块市盈率高于当前，安全边际充足；

PB 1.50倍，近10年历史分位20%-30%

历史底部区间PB长期落在1.2-1.4倍，牛市中枢PB达1.6-1.7倍，距离合理中枢仍有20%以上修复空间；超三成中小券商当前破净，估值错配特征明显。

核心矛盾：板块业绩持续创出近年新高，但估值长期被市场压制，形成业绩与估值明显剪刀差，均值回归修复动力充足。

（三）A股完整牛市周期内券商板块三段式行情通用规律

券商是A股传统行情先行指标，复盘2007股改牛市、2015杠杆牛市、2020结构性注册制牛市，板块行情高度遵循三段式稳定规律：

第一阶段：政策底+估值底预热（中小弹性标的领涨）

触发条件：流动性维持宽松、资本市场改革政策集中落地、板块PB跌至十年10%分位以下；

行情特征：市场尚未全面走牛，成交温和放大，资金博弈低估值修复与政策红利，中型特色券商上涨弹性显著高于头部大型券商；东兴这类央企背景、细分赛道具备差异化壁垒的标的，在此阶段收益弹性突出。

第二阶段：成交放量、业绩兑现主升浪（全板块共振上涨）

触发条件：市场日均成交额持续突破2万亿，两融余额稳步攀升，IPO批量发行；

行情特征：全板块营收、净利润环比、同比大幅改善，形成“成交放量→券商业绩提升→股价上涨”正向循环；

分化规律：头部综合券商走势稳健、持续性强；拥有特色投行、均衡自营的中型券商涨幅弹性更强。

第三阶段：牛市尾声行情分化，抗跌标的凸显

触发条件：市场成交见顶、流动性边际收紧、大盘指数高位震荡；

行情特征：纯通道型、无差异化特色的小型券商率先回调；具备财富管理、跨境业务、央企资源协同的券商抗波动能力更强。

总结规律：一轮完整牛市行情不会缺席券商板块；市场底部阶段优先布局央企背景、细分赛道差异化、自营业务均衡的中型券商。

（四）国家券商行业并购整合顶层政策导向与核心目标（仅宏观政策阐述，不涉及个股并购预期）

近年来中央金融工作会议、新“国九条”、证监会一流投行建设配套政策形成完整政策体系，明确行业资源整合双线导向：

头部券商层面：支持市场化并购重组，打造航母级一流投行

政策简化并购重组审核流程、开通专属审批绿色通道，鼓励头部券商通过股权收购、业务合并补充净资本，补齐跨境投行、衍生品、财富管理业务短板；中长期目标培育3-5家具备全球资产定价能力、对标国际投行的大型综合券商，提升行业全球竞争力。

中小券商层面：引导差异化、特色化发展

鼓励深耕细分赛道（科创投行、不良资产重组、区域财富管理、跨境资管），避免全行业同质化低价内卷，形成“头部航母+特色中小券商”分层竞争格局。

政策落地核心目标

①扩容券商净资本，打开两融、自营、做市等重资本业务增长天花板；

②优化行业竞争格局，提升行业集中度，改变国内券商分散化、同质化竞争现状；

③强化券商服务实体经济能力，承接硬科技上市、央企产业重组、跨境投融资等国家级业务需求。

三、东兴证券四大核心业务拆解｜产品、下游、营收占比、行业地位

1.底层商业模式：央企综合券商“均衡自营打底+科创投行突围+财富管理稳现金流+不良资管差异化协同”

盈利分为两类业务：重资本业务（自营、融资融券）、轻资本业务（投行、经纪、资管）；依托母公司东方资产万亿不良资产资源，打造市场稀缺的“投行+困境企业重组”一体化服务能力；渠道采用线下全国网点+线上智能投顾双线覆盖，同步服务零售高净值客户、产业科创企业、机构资金。

2.四大核心业务（2025全年总营收47.11亿元口径）

（1）财富管理业务（经纪+基金投顾+两融信用，营收占比41.60%，稳定现金流基本盘）

核心产品：线上智能交易平台、AI基金投顾、融资融券、金融产品代销

下游服务对象：零售股民、高净值家庭、中小型机构资金

行业地位：基金投顾转型进度行业前列，自研“智多兴”智能理财平台保有规模2025年同比增长215%；央企稳健品牌吸引低风险偏好高净值客户；两融维持担保比例267.33%，风控水平优于行业平均。

行业特征：弱周期现金流业务，直接受益市场日均成交放量；基金代销、投顾业务持续抬升板块毛利率，对冲传统佣金费率下行压力。

（2）投资交易（自营业务，营收占比36.82%，第一大利润支柱）

核心产品：权益股票、利率信用债、FOF基金、场内衍生品做市

下游驱动：A股结构性行情、国内利率周期、机构大类资产配置需求

行业地位：中型券商自营第一梯队，股债均衡配置风格，2025年市场震荡环境下投资收益大幅增长；依托央企低成本资金优势，固收业务盈利稳定性突出，业绩波动显著小于重仓单一赛道同行。

行业特征：强周期弹性业务，市场上行阶段盈利弹性充足；均衡配置策略具备穿越弱市能力，是公司平滑业绩波动的核心底盘，板块毛利率高于传统经纪业务。

（3）投资银行业务（营收占比6.99%，差异化成长曲线，科创赛道特色突出）

核心产品：科创板/创业板/北交所IPO、再融资、科创专项债、困境企业债务重组财务顾问

下游应用：半导体、高端装备、生物医药等硬科技企业、产能纾困、破产重组实体企业

行业地位：北交所IPO保荐执业质量行业前三；五年累计服务35家高新企业完成上市，合计募资290亿元；依托东方资产不良资产资源，企业重组、纾困投行服务形成独家差异化壁垒。

行业特征：全面注册制长期扩容，硬科技企业融资需求持续释放；轻资本、高毛利业务，短期市场波动对业务冲击有限。

（4）资产管理业务（营收占比6.07%，跨境差异化增量赛道）

核心产品：主动管理公募、跨境QDII、境外专户、慈善特色资管产品

下游客户：国内保险、公募、高净值客户、海外华人投资者

行业地位：获批1.8亿美元QDII额度，全资子公司东兴香港完善境外证券、资管牌照，跨境资管规模2025年同比增长60%；慈善资管细分赛道形成标杆产品。

行业特征：弱周期长期成长赛道，境内外业务协同平滑A股周期波动，是中长期增量补充。

3.业务区域分布

国内收入占比94%，核心覆盖华北、华东科创企业与零售财富客户；

海外收入占比6%，依托东兴香港开展港股IPO、跨境资管业务，海外业务毛利率高于国内，长期具备持续扩容空间。

四、完整产业链拆解：上下游、客户、行业竞争对手

1. 产业链位置

资本市场核心中介中游机构：上游对接居民储蓄、保险、公募等机构资金；下游服务拟上市科创企业、产业集团、零售投资者；连接交易所、基金公司、期货子公司，是实体产业与二级市场资金的核心枢纽。

2. 上下游成本、客户特征

上游成本端：人力薪酬为第一大成本，其次为金融科技IT投入、交易所规费；央企背景融资成本低于民营中小券商，自营、两融重资本业务天然具备成本优势，无大宗商品、海外设备供应链约束风险。

下游客户分层

零售客户：线下网点散户、基金投顾高净值客户，佣金即时结算，无大额应收账款；

产业客户：科创拟上市企业、困境重组企业，投行项目分阶段收款，回款稳定；

机构客户：公募、私募、保险资金，两融、资管签订长期合作框架。

客户集中度：客户结构分层分散，不存在单一客户依赖，单一行业需求下行对整体业绩冲击有限。

3. 行业国内外竞争对手全景

国内券商分层对标

头部综合大型券商（中信、中金、国泰海通）：净资本规模、全球网点、全业务资源全面领先，依托资本优势承接大型跨境、万亿级产业投行项目；

同梯队中型央企券商（银河、光大、国元）：同样具备低融资成本央企背景，但缺少不良资产协同资源，科创重组投行赛道无差异化优势；

互联网特色民营券商（东方财富、东吴）：线上流量、零售经纪获客效率更强，无AMC股东资源，重组、纾困投行能力薄弱。

海外投行（高盛、摩根士丹利）

跨境并购、衍生品、全球财富管理体系成熟，但国内市场份额极低；国内头部券商长期推进国际化布局，逐步缩小海外业务差距。

五、公司技术实力、核心竞争优势+客观短板

（一）核心技术与差异化实力

自研AI金融科技平台“智多兴”，覆盖智能基金投顾、自营量化风控、投行数字化尽调全流程，基金投顾增速位居行业前列；

科创投行完整尽调体系，深耕半导体、高端装备赛道，北交所、科创板保荐质量稳居行业第一梯队；

独家“证券+不良资产”协同体系，依托母公司万亿级不良资源，可为企业同步提供上市融资、债务纾困、重组整合一体化服务，同行难以复制；

境外平台东兴香港拥有完整境外金融牌照，可一站式服务企业港股上市、跨境资产配置需求。

（二）五大核心竞争优势

央企AMC独有股东协同壁垒，细分赛道无直接竞品

四大国有资产管理公司旗下仅东兴证券实现上市，依托东方资产不良资产、产业纾困资源，在困境企业重组、科创纾困投行赛道形成独家优势，避开行业同质化价格战。

均衡自营投资构建业绩安全垫，穿越周期能力更强

自营营收占比超36%，坚持股债均衡配置策略，2025年市场震荡环境下仍实现稳定收益；对比纯经纪通道型中小券商，业绩不单一依赖市场成交规模，牛熊波动中盈利韧性更强。

科创投行差异化定位，全面注册制持续受益

聚焦硬科技IPO、科创债业务，北交所执业质量行业靠前；新质生产力、硬科技融资政策持续加码，轻资本高毛利投行业务持续优化整体盈利结构。

财富管理数字化转型领先，打造长期稳定现金流

线上AI智能投顾+线下高端网点双线布局，基金投顾规模一年翻倍；代销、投顾业务持续对冲佣金费率下行压力，弱化业绩对二级市场成交的单一依赖。

央企低融资成本优势，重资本业务扩张空间充足

中央金融企业信用评级更高，两融、自营、做市资金融资成本显著低于民营中小券商，同等市场环境下盈利空间更宽，可稳步扩张重资本业务规模。

（三）企业客观短板

整体净资本规模偏小，大型项目承接存在上限

对比中信、中金等头部券商，净资本、总资产行业排名20-30名区间，万亿级跨境并购、大型产业重组投行项目承接能力受限，重资本业务扩张存在天然资本约束。

线上零售流量短板，零售经纪增长依赖线下网点

无独立互联网流量平台，线上获客成本高于东方财富等互联网券商，零售经纪业务增长速度存在天花板。

境外业务当前体量偏小，短期难以贡献大规模利润

东兴香港尚处于培育周期，海外收入仅6%，跨境投行、资管增量释放需要长期业务积累。

投行项目储备存在周期波动，若IPO发行节奏阶段性收紧，投行收入易出现短期下滑。

六、核心投资逻辑与中长期驱动因素

1. 估值修复主线：板块历史极低估值，行情启动阶段弹性标的

当前券商板块PE、PB处在近十年历史底部区间，基本面持续高增但估值长期压制，存在明确均值回归空间；复盘三轮完整牛市，市场底部阶段央企背景、具备细分差异化特色的中型券商上涨弹性显著高于头部大型券商，东兴估值修复空间充足。

2. 中长期政策主线：资本市场高质量发展+行业分层整合政策双重红利

顶层政策持续推动一流投行建设，一方面鼓励头部券商做强，另一方面引导中小券商走差异化路线；东兴依托东方资产不良资源深耕重组、科创纾困赛道，完美契合中小券商特色化发展导向，持续享受政策资源倾斜；

全面注册制长期落地，硬科技企业IPO、再融资、产业重组需求持续扩容，公司科创投行差异化优势持续兑现，稳定贡献高毛利轻资本收入；

两融规则优化、股票做市扩容、北交所改革等细分政策持续落地，全方位拓宽券商重资本、创新业务盈利边界，央企券商优先享受政策试点红利。

3. 周期成长双重驱动：市场成交景气+财富管理长期转型

短期：A股日均成交维持高位，两融余额稳步增长，经纪、信用、自营三重业务同步兑现业绩；

中长期：基金投顾、AI智能理财持续提升轻资本业务收入占比，降低业绩对二级市场短期行情的单一依赖；东兴香港跨境资管、港股投行业务稳步放量，打开第二成长曲线。

4. 业务平滑周期逻辑，多板块对冲单一市场波动

均衡自营业务提供业绩底盘，财富管理贡献稳定现金流，科创投行、跨境资管作为长期成长增量，多业务组合弱化证券行业强周期属性，抗波动能力优于单一通道型中小券商。

七、重点风险拆解

1. 行业周期与市场波动风险

A股市场日均成交持续萎缩、指数大幅回调，自营投资浮亏，经纪佣金、两融利息收入同步下滑，公司业绩承压；

IPO发行节奏阶段性收紧，科创投行项目储备不足，高毛利投行收入萎缩。

2. 行业竞争恶化风险

头部大型券商下沉科创投行、财富管理赛道，挤压中型券商项目与零售客户资源；

互联网券商持续低价抢占零售经纪客户，交易佣金费率长期下行，经纪业务毛利率持续压缩。

3. 宏观与监管政策风险

市场流动性边际收紧，两融杠杆规模收缩，信用业务利息收入下滑；

资本市场监管趋严，投行、自营、资管合规处罚风险抬升；

居民资金持续流出权益市场，基金代销、基金投顾业务需求走弱。

4. 企业自身经营短板风险

净资本规模有限，自营、两融等重资本业务扩张存在天然天花板；线上零售获客能力不足，财富管理增速不及预期；

自营权益仓位波动较大，市场大幅调整时投资收益显著收缩；

境外业务培育进度缓慢，跨境业务中长期增量兑现滞后。

5. 行业整合政策相关风险

监管层行业整合政策若边际收紧，头部券商业务扩张节奏放缓，全行业资本补充、创新业务试点节奏同步收缩，板块整体估值修复逻辑弱化。

八、免责声明

本文仅基于上市公司年报、交易所公告、证监会公开产业政策、行业公开统计数据客观梳理分析，不构成任何股票投资建议、交易操作指引。证券行业具备强周期、高度依赖二级市场成交、资本市场监管政策多变、中长期行业整合节奏存在不确定性等多重风险；文中板块估值、牛市行情规律、业务盈利测算仅为中性情景推演，无法预判市场大幅回调、IPO发行暂停、流动性收紧等黑天鹅事件。投资者进行投资决策前，务必独立查阅上市公司官方披露文件，结合自身风险承受能力自主判断，自行承担全部投资盈亏风险。本文数据时效性截至2026年7月，后续行业政策、市场成交、公司业务结构发生变动时，本文全部分析结论同步失效。