14家券商首席罕见集体发声：A股到底是反弹还是反转？

四大共识 + 两大分歧 | ETF净流入创第三高峰 | 调整幅度已超历史均值 | AI渗透率仅17.8%远未到顶

2026年7月22日 · 深度财经

7月21日，A股上演了一出教科书级的深V反弹——创业板指单日暴涨7.05%，科创50更是飙涨10.73%，半导体板块全线沸腾，半天成交额突破2万亿元。

仅仅一天之后，7月22日，创业板指便回落3.23%，全市场超3800只个股下跌，成交额缩量逾3000亿元。

一天暴力拉升，一天缩量回调，市场的钟摆再次在极度亢奋和极度纠结之间剧烈摇晃。

就在散户们对着盘面不知所措的时候，一件值得关注的事情发生了：14家头部券商首席策略师罕见地集中对外发声。这是2026年以来最大规模的机构集体研判——中信证券、中信建投、华泰证券、广发证券、申万宏源、招商证券、华西证券、中金公司、东吴证券、中原证券、财信证券、瑞银证券、前海开源基金、海通国际，几乎涵盖了卖方研究的全部头部力量。

他们到底说了什么？分歧在哪里？共识在哪里？对普通投资者而言，又意味着什么？

我们逐份通读了14份完整的策略研报和公开表态，试图还原这场罕见集体发声的全貌。

一、四大共识——所有首席都点头的结论

通读14份研报后，一个鲜明的特征是：不管偏向稳健价值的中金、招商，还是深耕成长赛道的中信、华泰，在四个核心判断上达成了高度一致。

共识一：不存在系统性大跌基础，本轮调整是情绪震荡非趋势反转。

中信证券首席策略分析师包承超明确指出，本轮调整更接近"上涨后的筹码结构再平衡，而非全市场流动性的持续收缩"。中信建投策略分析师夏凡捷的判断更为直接："这并非基本面恶化，而是一次由资金面和交易结构主导的技术性调整。"（据中信建投研报，7月21日）

方正证券首席经济学家燕翔也强调，调整并未伴随基本面恶化，基本面支撑仍然稳固。华创证券首席经济学家张瑜进一步指出，近期A股调整"更多是外部冲击之下的情绪释放和估值再平衡"。

共识二：全面普涨难再现，结构性分化是长期常态。

14位首席中无一人预期市场将回到上半年"科技股一枝独秀"的普涨格局。中信建投在研报中明确指出，上半年科技股一枝独秀的走势已经结束，下半年将进入多板块轮动阶段。杨德龙（前海开源基金首席经济学家）更是直接表示："科技牛也要抓住科技创新龙头企业，真正能够兑现业绩的公司，而不是那些炒题材、炒概念的公司。"（据杨德龙公开发言，7月22日）

共识三：政策底已清晰，市场底需要时间反复确认。

中国国新累计动用超500亿元再贷款及配套资金，中国诚通累计买入近百亿元股票资产，证监会召开投资者座谈会，五大保险公司集体发声——这一系列动作在14份研报中被反复提及，被解读为"国家队"态度明确的稳市信号。但财信证券首席经济学家袁闯的判断更为审慎："指数短期V型反转概率不大，日线构筑'W型'底部的概率更大。"（据财信证券研报，7月20日）

共识四：定价逻辑切换，从"炒预期"转向"看真实业绩"。

中信证券包承超指出，本轮调整后"市场估值和交易结构进一步优化，未来行情或更依赖企业盈利"。华泰证券研究所所长张继强也判断，本次调整"主要是估值层面的收缩，企业盈利与产业逻辑并未走坏"。（据华泰证券研报，7月19日）

简单说：故事讲完了，现在是交成绩单的时候。

二、两大分歧——机构内部其实分裂了

共识之外，14家机构的真实立场远没有表面上那么统一。仔细拆解，分歧集中在两个核心问题。

分歧一：超跌反弹 vs 新趋势开启。

谨慎派认为：调整空间释放了，但时间不够。财信证券袁闯判断，7月至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段，8月下旬至10月底才可能迎来再次做多的有利窗口期。（据财信证券研报，7月20日）招商证券也指出，当前市场压力主要来自科技板块内部去杠杆，存量风险出清需要时间，"后续将以反复震荡、结构性分化筑底为主"。（据招商证券研报，7月21日）

乐观派则认为：阶段性底部已基本确立。广发证券策略首席分析师刘晨明的表态最为鲜明："这里将是2026年的第二次'胜负手'，反弹条件正在成熟，配置窗口已经打开。"（据广发策略研报，7月19日）中信建投夏凡捷也直接表示"本轮市场回调已经基本结束，有望开启新一轮上行行情"。

分歧二：成长 vs 价值，科技还是高股息？

14份研报在中期看好科技方向上没有太大争议，但对短期节奏的判断截然不同。国泰海通资管偏谨慎，明确建议"减仓高位AI硬件，转向底部低估值、赔率更高的细分资产"。而瑞银证券中国股票策略分析师孟磊则表态坚定："科技板块和AI仍是下半年的市场主线。"（据瑞银证券策略报告，7月21日）

这种分歧不是观点不同那么简单——它直接决定了接下来两三个月的仓位策略。

三、关键数据信号——ETF净流入告诉你答案

在14位首席的研报中，广发证券刘晨明给出了一组极具说服力的资金数据：

7月13日至18日当周：

• • 主力资金重点持仓ETF日均净流入184亿元（合计920亿元）
• • 所有宽基ETF日均净流入305亿元（合计1525亿元）

净流入幅度达到本轮行情以来的第三高峰。前两次分别是什么？2024年的"924行情"和2025年"对等关税"时期——这两次大规模净流入之后，市场均迎来了阶段性底部。（据广发证券策略研报，7月19日）

7月17日单日更是一个极端数据：全市场股票型ETF合计净流入758.67亿元，位列历史单日净流入第三；整周股票型ETF净流入高达2036.34亿元，创历史单周最高纪录。（据Wind数据）

当散户在恐慌性赎回时，ETF正在以史诗级的规模承接筹码。中信证券包承超把这定义为"资金并非消失，而是在筹码结构中换手——从散户的账户，逐步流向机构的账户"。

四、调整幅度——双创已跌超20%，接近历史均值

刘晨明在研报中复盘了一个重要经验数据：2012年至今13个主线板块35次调整的经验是——平均调整21个交易日、幅度19%。（据广发策略研报）

而截至7月17日，6月底以来的双创指数跌幅均已超过20%：

• • 万得全A最大回撤16.8%
• • 上证综指最大回撤9.7%
• • 创业板指最大回撤23.5%
• • 科创50最大回撤27%

（据中信建投研报，7月21日）

再看美股经验。2023年以来，美股科技板块经历了6次较长时间调整，费城半导体指数阶段性调整中枢约17.6%。（据广发策略研报）

结论很清晰：调整空间已基本充分，只是时间上还略有不足。

估值端同样给出了佐证。截至7月17日，创业板指市盈率TTM降至43.7倍，处于上市以来43.6%历史分位点；科创综指市盈率TTM降至177倍，位于上市以来15.9%的历史分位点。（据Wind数据）

科创板的估值收缩幅度，明显大于主板和创业板。

五、逐一点评——谁最乐观？谁最谨慎？

14家机构的立场可以大致分为三个梯队。

乐观梯队——"随时可能反弹"：

中信建投夏凡捷："市场回调已经基本结束，随时可能企稳反弹。"理由有三：回调幅度已较为充分；中长期资金坚定流入（国新、诚通、险资合计超600亿元）；外部风险源（韩股去杠杆、芯片抛售潮）逐步消退。（据中信建投研报及证券日报报道，7月21日）

华泰证券何康："市场已具备企稳反弹条件，基本面逻辑没有改变。"他强调杠杆风险有序释放，融资余额降至约2.75万亿元，占流通市值不足3%，远低于2015年约4.5%的水平。（据华泰证券研报及央广网报道，7月21日）

华西证券："本轮回调属于对前期过快上涨的良性技术性修复，反弹条件正在逐步成熟。"认为经过连续调整后，前期累积的获利盘已得到一定程度消化，各大宽基指数估值已回落至年内相对低位。（据华西证券研报，7月21日）

中性梯队——"底部正在形成，但需要时间"：

招商证券：明确指出"当前市场压力主要来自科技板块内部去杠杆，非系统性杠杆危机，中期修复基础已夯实"，但存量风险出清需要时间。（据招商证券研报，7月21日）

杨德龙（前海开源基金）："调整接近尾声，慢牛逻辑未变。"但强调"很多炒题材、炒概念的科技股，有可能会一蹶不振"，科技股投资必须回归基本面研究。（据杨德龙公开发言，7月22日）

天风证券（广发证券）刘晨明：这是2026年的第二次"胜负手"。基于"AI产业趋势延续+调整幅度充分+ETF增量资金信号明确"三重判断，配置窗口已经打开。（据广发策略研报，7月19日）

瑞银证券孟磊："科技板块仍是下半年市场主线"，科技板块受益于全球AI快速发展和国内政策支持，有望维持强劲盈利增长。同时提示关注AI资本开支外溢的衍生板块：数据中心、电力设备、机器人、商业航天。（据瑞银证券策略报告，7月21日）

谨慎梯队——"反弹有，但别急"：

东吴证券："短期随时可能有反弹修复，但中期受海外波动影响较大，可能仍需一定时间逐步企稳。"（据东吴证券研报，7月21日）

中原证券："考虑到A股科技股已跟随海外大幅下跌，且A股自身杠杆压力远低于韩国市场，后续海外波动对A股的边际影响将逐步钝化。"预计震荡反弹概率较大，但需要密切关注中东局势和油价走势。（据中原证券研报，7月22日）

财信证券袁闯：给出明确时间表——8月下旬至10月底，A股市场可能迎来再次做多的有利窗口期。（据财信证券研报，7月20日）

六、AI泡沫了吗？——渗透率17.8%说明一切

这可能是当前市场最核心的争论：AI到底有没有泡沫化？

广发证券刘晨明给出了一组极具说服力的数据：

根据微软2026年第一季度全球AI扩散报告，全球人工智能渗透率达到17.8%。其中，美国31%、德国31%、日本23%，而中国仅16%。（据微软AI Economy Institute报告）

按照PC、互联网等产业的发展规律，达到40%—50%渗透率之后，才可能引发股价较长时间的滞涨。

从资本开支看，设备投资占GDP约5.5%，产业扩张仍处于早期阶段。海外Top5云厂商2026年CAPEX合计上修至7690亿美元，持续验证AI基础设施投入的确定性。

更关键的是，刘晨明指出了与2000年科网泡沫的三个本质不同：

1. 1. 没有宏大叙事透支需求——不存在类似"千年虫"的一次性事件驱动，产业跟踪是"逐帧验证"；
2. 2. 没有杠杆泡沫——A股不存在2015年式的杠杆风险，监管层对杠杆资金的管控更为审慎；
3. 3. AI终端需求正在转化为真实付费——头部大模型厂商因算力供不应求暂停新增订阅，显示需求侧真实且紧迫。

（据广发策略研报及证券日报报道，7月21日）

17.8%的渗透率，意味着这轮AI产业革命才刚刚走到起跑线附近。

七、刘晨明的"胜负手"——关键信号拆解

在14位首席中，广发证券刘晨明的"胜负手"判断最具框架性，值得单独拆解。

第一重判断：AI产业趋势延续。

刘晨明给出了两个关键的景气拐点经验值——30%和-50%：当增速由高位降至30%以下、或增速回落幅度超过50%时，市场表现才会显著变差。"当前较低的渗透率以及持续的CAPEX，意味着AI产业仍是进行时。"

第二重判断：调整幅度充分。

参考A股2012年至今的经验以及美股2023年以来的6次调整经验，"A股科技板块的调整空间已经比较充分，调整时间较历史情形还略有不足"。

第三重判断：ETF增量资金信号明确。

"宽基ETF再度出现明显净流入迹象，这是市场见底的最直接信号。"

三重判断叠加，结论是：这不是产业趋势的终结，而是外部流动性冲击引发的技术性调整。

刘晨明也提醒，由于供需结构、技术壁垒等差异，AI内部不同环节的景气度大概率会分化，后续对研究颗粒度的要求将更高。但整体而言，"AI产业趋势的叙事尚未被破坏，产业逻辑仍具备较强延续性"。

八、关键宏观背景——不能忽视的外部变量

这场集体发声的背后，有一组不可忽视的外部扰动因素。

导火索：韩国去杠杆风暴。中信建投夏凡捷详细拆解了传导链条：韩国投资者三重杠杆（场外借贷、场内融资、2-3倍杠杆ETF）嵌套叠加，存储公司占KOSPI指数约六成，被动卖盘自我强化，韩股领跌全球并沿存储链蔓延至A股。（据中信建投研报，7月20日）

叠加因素：美联储鹰派表态+中东地缘冲突。华泰证券何康指出，美联储新任主席发表鹰派言论，中东地缘冲突升级推高国际油价，布伦特原油突破92美元，全球风险偏好系统性下行。（据华泰证券研报，7月21日）

但有一个关键区别：这些冲击是外部输入性的，而非国内基本面恶化。中国银河证券首席经济学家章俊的拆解很清晰：美联储鹰派表态→美债收益率上行→全球高估值成长股承压→北向资金阶段性流出→A股被动调整。（据中国银河证券研报）

一句话：美股跌是因为太贵、杠杆太高；A股是被带崩的，自身的基本面逻辑没坏。

九、业绩验证窗口——中报是最好的试金石

在14份研报中，"业绩"二字出现的频率远超"估值"和"政策"。

截至7月中旬，已有超过1700家公司披露2026年半年度业绩预告，实现预增或扭亏的上市公司数量超过700家，预喜率超过43%。在已披露的1600余家公司中，268家预计上半年净利润同比增长下限超过100%。（据Wind数据）

方正证券燕翔预计，在工业企业利润持续改善的带动下，上半年全部A股非金融企业整体净利润同比增速为17.8%，较一季度继续回升。中金公司李求索更信心十足地表示："A股今年有望迎来过去5年最佳业绩期。"（据中金公司研报）

业绩预增的主力军来自AI算力产业链：江波龙上半年归母净利润预计同比增长622倍至744倍；新易盛预告上半年归母净利润70亿元至80亿元，同比增长77.6%至102.9%，二季度单季盈利创历史新高；德明利预计上半年净利润上限为65亿元，是其去年全年6.88亿元的近10倍。（据上市公司公告）

8月，半年报密集披露期将至。有订单、有利润的公司将迎来估值修复，而讲故事的题材股可能面临更残酷的出清。

十、普通投资者怎么办？——从机构共识中提取操作框架

14家券商的观点，最终要回到一个现实问题：普通投资者到底该怎么做？

综合所有首席的表述，可以提炼出一个相对清晰的框架：

第一，不追高。

机构分歧依然很大，震荡是常态。7月21日创业板暴涨7%，次日就回落3.23%——这种日内巨幅波动在未来一两个月大概率仍是常态。杨德龙反复强调："要用闲钱投资，千万不要加杠杆。"

第二，看业绩。

中报验证窗口已到。中信证券包承超指出，"具备真实业绩和合理估值的优质资产有望率先修复"。华泰证券何康提示关注中报预喜率超43%的结构性亮点——非银金融、有色金属、半导体景气度突出。

第三，分批布局。

财信证券袁闯给出了相对明确的时间窗口：8月下旬至10月底可能是再次做多的有利窗口期。当前位置"可能是分批布局的区间，而非一蹴而就的反转点"。

第四，三条主线。

综合14家机构的配置建议，可以归纳为：

①自主可控硬科技——14家券商全部重点推荐半导体自主可控全产业链，但强调要有真实订单和业绩支撑，优先选择设备、材料低位龙头，规避无自研产能的纯概念股。（据多家券商研报综合）

②高端制造/设备更新——估值处于历史低位，受益于十五五规划中的高端制造核心任务和国产化采购政策。瑞银特别提示关注AI资本开支外溢方向：数据中心、电力设备、机器人、商业航天。（据瑞银证券策略报告，7月21日）

③高股息低估值——煤炭、银行、电力等红利资产，在震荡市中扮演"压舱石"角色。中信证券认为2026年下半年红利资产有望进入估值修复区间。（据中信证券研报）

尾声

14家券商罕见集体发声，本身就是一个信号。

回顾A股历史，如此规模的机构集中表态并不多见。2024年"924行情"前，类似的集体研判曾出现一次；2025年"对等关税"冲击期间，又是一次。每一次，卖方研究从"要不要跑"转向"买什么"，往往对应着市场情绪的关键拐点。

这不一定意味着底部已经确认——财信证券给出了"8月下旬"的时间窗口，招商证券提示"需要反复震荡筑底"。但它至少告诉你一件事：

专业机构已经在这个位置，开始认真讨论"买什么"，而不是"要不要跑了"。

市场最恐慌的时刻，可能已经过去。

而接下来的问题，从来不是"能不能涨回来"，而是"涨回来的时候，你手里拿的是什么"。

免责声明：本文仅为市场信息梳理与分析，不构成任何投资建议。文中引用数据均来源于各券商研报、Wind数据、上市公司公告及公开媒体报道，数据可能存在滞后或误差。投资有风险，入市需谨慎。