6月22日，券商指数单日暴涨7.52%，板块成交额突破900亿元。这场突如其来的集体反攻，让市场开始重新审视这个已沉寂多年的板块。2026年的券商行业，正站在“业绩盛景”与“估值冰点”之间最极致的背离时刻。本文梳理其产业逻辑、业绩成色与核心标的，帮助理解这一正处于估值洼地的战略方向。

一、业绩成色：盈利能力冲上近十年新高

券商板块2026年一季报整体表现超预期。43家上市券商合计实现营业收入1514亿元，同比增长19.85%；归母净利润608亿元，同比增长16.44%；扣非归母净利润595亿元，同比增长39.00%（剔除2025Q1国泰海通吸收合并负商誉影响）。年化扣非ROE升至8.26%，同比提升1.62个百分点。

五大业务板块全线回暖：

头部集中度持续提升。扣非归母净利润CR5达48.86%，前三名分别为中信证券（102.03亿元）、国泰海通（57.11亿元）、华泰证券（48.02亿元）。扣非ROE前三名为长江证券（3.47%）、中信证券（3.12%）、中信建投（2.95%）。31家券商扣非净利润同比正增长，信达证券（+126.42%）、财通证券（+118.75%）、财达证券（+116.46%）弹性最大。

二、错配之谜：“业绩向上、估值向下”的三大根源

资金面的虹吸效应与极端低配。2026年A股上演极致结构性分化——AI、算力等科技赛道持续吸金，券商板块被持续“抽血”。一季度主动型基金重仓券商比例仅0.29%，位于近5年历史低位。即便6月22日大涨后，券商指数年内仍整体下跌6.77%。大量存量资金从金融板块撤出涌向科技线，板块处于显著低配状态。

估值已压缩至深度价值区间。截至7月22日，券商板块PB约1.3倍。东方证券首席策略官陈果指出，非银金融ROE已创22年以来新高，PB低于历史90%时间。从PB-ROE框架看，当前证券指数ROE已回升至2016年以来较高的水平，但PB仍处于历史低位，估值修复明显滞后于基本面改善。历史上PB处于当前或更低水平时，对应ROE多位于4%至5%区间，显著低于当前水平。估值与业绩的错配已处于历史极端水平。

行业定价逻辑正在发生根本性转变。大财富与大投行两大闭环业务正在头部券商中形成清晰的第二增长曲线。科创股权投资有望成为券商今年重要的业绩弹性来源。随着创业板改革落地，科创企业成为上市主力，直接带动投行业务稳步修复。券商另类投资、直投子公司深度布局科创赛道，“投行+投研+投资”的三投联动模式日趋成熟。

三、并购重组：券业整合步入深水区

政策东风下，券业并购重组浪潮此起彼伏。

已落地的标志性案例：国泰君安并购海通证券于2025年完成换股吸收合并，成为新“国九条”实施以来头部券商合并重组首单，合并后更名为国泰海通证券，截至2025年末总资产跃居行业首位。已落地的案例还包括国联证券并购民生证券、浙商证券并购国都证券、西部证券并购国融证券以及国信证券并购万和证券。

正在推进的重点案例：中金公司拟吸收合并东兴证券与信达证券——6月8日股东大会审议通过，6月12日上交所正式受理该重组申请。合并后中金公司营业收入将增至约372亿元，有望跻身行业前三；总资产将突破万亿元。此外，东吴证券并购东海证券、东方证券收购上海证券等案例同样备受关注。

监管端同步发力。中证协近日正式启动2026年度证券公司支持上市公司并购重组能力专项评价，评价结果将直接纳入券商分类监管。评价指标涵盖典型案例（权重50%）、经营业绩（30%）和专业力量（20%）三部分。业内人士认为，头部券商可借此巩固护城河，而中小券商若无法达标，一旦分类评价降级将陷入“评级下降—业务受限—收入下滑—人才流失”的恶性循环。

四、核心标的

券商板块可从“低估值龙头、特色α券商、金融科技”三条主线进行配置。

低估值龙头券商：

特色α券商：

金融科技：

ETF工具：

五、风险提示

市场有风险，投资决策须建立在理性独立的思考之上。