机构研究｜市场观察

本周市场很绞肉，没吃冷面的股民算是人中龙凤。

2026年的A股，可能是史上最分裂的市场。

一边是券商笑醒了。中信证券半年净赚233亿、国泰海通突破200亿、5家券商跨过“百亿净利俱乐部”门槛，21家已披露业绩预告的券商里20家预增，预喜率95.24%。中金公司测算42家上市券商上半年合计归母净利润1425亿元，同比还能再涨50%。

另一边是股民哭晕了。上半年申万二级证券指数累计下跌7.84%，50只成分股里八成收跌，首尾相差近100个百分点。到了7月17日，券商板块指数再跌，中信证券、华泰证券、招商证券这些"印钞机"当天分别跌1.78%、2.41%、2.87%。

这就很搞心态了！明明是券商最赚钱的半年，为啥却是股民最惨的半年？

 券商与股民赚钱，是两码子事

先把话说白，券商赚的是“流水”，你赚的是“差价”，你俩玩的根本不是同一个游戏。

上半年A股日均股基成交额约3.24万亿，同比翻倍；两融余额突破3万亿元，创历史新高。按中金公司的拆分，经纪业务贡献了调整后营收增量的40%，利息、资管、投行加起来再贡献26%。

别以为券商是靠大盘涨才赚钱的。券商本质上赚的是“交易发生时”的钱，而不是“你赚钱时”的钱。

股市每天巨大的成交量，相当于赌场里赌客们疯狂下注。现在的券商，主要靠两样东西：一是佣金，你只要动动手指买卖，不管最后是赚是亏，手续费都得交；二是两融利息，你加杠杆，券商收利息，稳赚不赔。

也就是说，券商赚的钱里，超过六成和“你账户里是红是绿”关系不大，只和“你是不是还在交易”强相关。

你追涨杀跌，券商收佣金；你割肉离场，券商还是收佣金；你融资加仓，券商收利息。只要你还在这个牌桌上，券商就是庄家抽水的那一位。

 券商有个“隐形金库”，叫科创跟投

券商赚钱还有更隐蔽的一块是科创跟投。按科创板发行承销规则，保荐机构另类子公司必须跟投2%-5%，锁定期24个月，这是强制性的。

上半年半导体、AI疯涨，科创综指上半年大涨54%，盛合晶微、联讯仪器、长鑫科技（7月16日申购）等一批千亿市值科技项目陆续上市或推进IPO。券商通过跟投、直投、另类投资吃到的浮盈，才是这份中报真正的“隐藏主线”。

截至2026年上半年末，券商科创板累计跟投投入资金近350亿元，最新持有市值近1000亿元，其中CR5占比近七成。

据中信建投测算，头部及特色券商双创IPO跟投累计浮盈已达90.91亿元，招商证券一家靠大普微的浮盈就有望达到29.45亿元，中信证券跟投联讯仪器一家账面浮盈即达16亿元。

券商手里捏着的股票嗖嗖涨，这叫“资本中介”变“资本大鳄”。这部分收益主要来自跟投、直投、另类投资等业务在科技行情中的浮盈兑现，而不是凭空创造的新财富。科技股高位接盘的账户，正是这场再分配的另一面。

 最扎心的：利好出尽是利空 

这波券商的上涨，早在两个月前就炒完了。等到现在中报预告出来，业绩再好也是“明牌”。机构早就跑路了，留下散户在风中凌乱。

7月10日，中信证券公告半年预增69.59%、创同期历史新高，当天券商板块反而全线下跌，中信建投跌7%、大智慧闪崩跌停。

再看招商证券预增近一倍的分红公告出来，股价单日跌5.47%。这就是典型的：利好落地，砸盘走人。

A股的博弈规律就四个字：买预期，卖事实。聪明的钱早在两个月前就把“券商中报会很好”这个预期交易完了，公告落地那一刻，反而是获利盘离场的哨声。

 业绩好、估值低，券商股为何不涨？

有人会问，既然券商股业绩这么好、估值这么低，为何不涨？这是因为，机构担心的恰恰就是这个“好”能不能持续。券商是典型的强周期行业，利润绑定市场成交量和指数涨跌。

上半年靠的是交投放量、科创行情、两融扩张这三股东风，一旦后续市场缩量、科技股回调，自营盘浮盈会快速蒸发，经纪收入也会随换手率回落而收缩。历史上“半年爆赚、年末亏损”的故事，券商上演过不止一次。

更要命的是，市场只记住了“科技涨→券商赚”，于是科技一调，券商先砸。

还有一个现实：公募对券商的配置比例只有0.35%-0.38%，低配了近2.7个百分点，目前市场持仓已近2024年二季度以来历史最低。资金都在AI、半导体、机器人的抱团里，证券板块成了没人愿意接的“老登股”。

 市场这场分裂，还要持续多久？

短期看，利好兑现的压力还没释放完。中报披露窗口里，“业绩越好、跌得越狠”的剧本大概率还会重演几遍。

中期看，三条线可能在下半年逐渐修复估值。国信证券的判断是，当前券商板块PB 1.30倍、处于十年20%分位，与盈利高增形成深度背离，下半年在流动性宽松和科创改革深化推动下有望修复。

科创跟投的浮盈兑现会陆续进入报表，不只是“纸面富贵”；国际业务正在成为新增量，今年以来8家券商合计向海外子公司增资超488亿元，头部券商出海已经形成行业级动员；财富管理转型虽然慢，但高净值客户入市的趋势在延续。

但“有望修复”不等于“立即修复”，更不等于“买什么都能赚”，板块内部的分化只会越来越剧烈。上半年华安证券涨63.86%、国盛证券跌34.68%，首尾相差98个百分点，已经提前告诉你答案了。

 方向赌错了，不能怪抽水的人

股市不是散户的提款机，频繁交易才是券商的提款机。

券商半年报的233亿、200亿、100亿，本质上是这个市场最活跃的那部分资金——无论盈亏——共同缴纳的“入场费”。

你看着券商赚得盆满钵满觉得不公平，其实这公平得很：它在赚交易本身的价值，而你在赌方向的对错。

券商赚的就是你的交易费、你的利息、你在科技股高位接盘的差价。在这个市场里，只要你还在频繁操作，券商就是那个永远的赢家。

记住一句话：这货是周期股，不是成长股。大家都喊赚疯了的时候，往往就是鱼尾行情了。

散了吧，本周也不至于关灯吃面，毕竟……面钱还得留着给券商交手续费呢。