天风证券中报净利润预增429%-694%领跑中小券商，新任总裁罗国华首份成绩单"交卷"。从亏损泥潭到增长近7倍，这家券商到底经历了什么？

一、事件回顾

7月8日，天风证券（601162.SH）交出了新任总裁罗国华上任以来的第一份业绩答卷——2026年半年度业绩预告显示，预计实现归母净利润1.64亿元至2.46亿元，同比增长429.03%至693.55%；扣非净利润1.74亿元至2.61亿元，同比增长625.00%至987.50%，盈利规模与增速双双创下近年新高。

要知道，这家券商在2025年上半年，归母净利润仅3110万元——一个被誉为"综合实力券商"的上市公司，半年只赚了3000万，说出来都让人觉得不真实。而如今半年赚2个亿，同比增幅最高近7倍，怎么看都像是一次酣畅淋漓的"翻身仗"。

更应关注的是，同日天风证券还发布了一则《半年度计提资产减值准备和预计负债的公告》，合计计提了约8650万元的资产减值准备和预计负债，减少净利润约6488万元。也就是说，即便主动减了6500万的利润，公司净利润还能增长近7倍。管理层选择在业绩大幅好转之际"洗澡"，释放了什么信号？

二、公司基本面：一场痛苦的"刮骨疗毒"

天风证券的底子并不差。截至2025年末，公司总资产约922亿元，净资产约278亿元。虽在头部券商中体量不占优势，但牌照齐全——经纪、投行、资管、自营、信用、期货、海外业务全部覆盖。2025年全年，公司实现营业收入28.5亿元。

然而天风证券的"前世今生"更像是A股券商的一部警示录。公司在上一轮扩张中走得过于激进，债券自营、股权质押、股票质押式回购等高风险业务敞口过大，信用减值损失常年高企。2024年更是因为极端行情出现巨幅亏损，市场一度传言"天风要破产"。好在国资进场兜底——2024年底湖北宏泰集团成为控股股东，此后公司进入"刮骨疗毒"阶段：出清存量风险、压缩高风险业务、调整人员结构。

2026年4月，原上海证券总经理罗国华正式入职天风证券，5月14日出任公司总裁。伴随他的还有副总裁、合规总监等一系列关键岗位补位。罗国华在上海证券期间有着不错的口碑，擅长零售经纪和财富管理。他的到来，意味着天风证券的战略重心从"规模扩张"转向"盈利修复"。

必须指出的是，扣掉近6500万的计提后还能增长近7倍，这个信号非常积极。主动计提减值相当于提前消化存量包袱，为后续的利润释放留出空间。这符合"困境反转"的经典逻辑——先洗澡，再穿新衣服。

三、价值投资视角：券商护城河在哪儿？

用价值投资的眼光审视一家券商，首先要回答一个问题：券商的护城河到底是什么？

券商这个行业非常特殊。它的产品本质上是"牌照+资金+人"。牌照由国家特许经营，属于天然的行政壁垒；资金实力决定了自营业务的规模和灵活性；人——尤其是投行和研究团队的品牌和口碑——是获取客户信任的核心。三者的组合构成了券商之间差异化的护城河。

天风证券的与众不同之处在于，它在上一轮扩张中构建了相对独特的品牌辨识度——天风研究所曾是中小券商中公认的"黄埔军校"，赵晓光团队的电子行业研究一度在市场上有极高的影响力。虽然近年来人才有所流失，但"研究驱动"的基因仍在。罗国华入主后，将经纪和自营作为业绩改善的两大抓手，逻辑上是正确的：经纪业务是券商最稳定的"管道收入"——只要有人炒股，就有佣金；自营投资收益则是券商利润弹性的最大来源。

从安全边际的角度看，天风证券目前约1.5倍PB，处于近年低位。按半年净利润中值约2亿元、年化4亿元计算，PE约60倍，并不算便宜。但困境反转的投资逻辑不看当前PE，而是看"利润恢复后的PE"。如果公司全年净利能做到5-6亿元，PE将降至30倍左右——对于一个小市值高弹性的券商来说，并不贵。

关键问题是可持续性——这693%的利润增长有多少是来自市场行情改善带来的beta收益，有多少是来自公司自身经营改善的alpha？从预告中"经纪业务佣金收入与自营业务投资收益相比上年同期增加"的表述来看，靠行情吃饭的成分显然不低。这也意味着，如果下半年市场降温，利润同样可能大幅回落。

四、市场反应：中小券商的"性价比时刻"

天风证券的业绩预告并非个案。截至7月10日，已有9家上市券商发布中报预喜，从中信证券的233亿（+69.6%）、国泰海通的200亿（+28.5%）到天风证券的2亿（+693%），呈现出一个清晰的规律：头部券商绝对量惊人，但增速平缓；中小券商绝对量低，但增速炸裂。

这说明什么？说明在同样的市场环境下，中小券商的业绩弹性远大于头部券商。原因很简单：经纪业务和自营业务的收入占比更高，行情回暖时利润弹性大；而当市场转冷，风险控制能力弱的劣势也会被放大。

从股价看，天风证券7月初以来上涨约10%，与中报增幅相比明显落后。这背后反映的是市场对中小券商"靠天吃饭"利润的谨慎定价——即便净利增长7倍，市场也只给了10%的估值修复。这种"不及预期的上涨"恰恰说明，资金对券商板块的整体偏好仍然偏弱。

前海开源基金经济学家杨德龙一语道破："今年券商行业的盈利是历史第二好……但是因为市场分化严重，很多投资者对于牛市的信心不足，所以券商股一直表现不佳。"量变的积累终将引发质变，券商业绩连续改善、行业整合加速推进的大背景下，板块估值修复只是时间问题。

五、风险提示

1.市场行情波动风险：经纪业务和自营业务高度依赖市场成交量和走势，A股若持续缩量震荡，券商盈利将经受考验。

2.存量风险尚未出清：公司在历史上积累了相当规模的信用风险，计提减值虽然体现了管理层的主动态度，但也说明存量问题尚未完全消化。

3.竞争格局压力：中小券商面临头部集中化趋势，市场份额被中信、国泰海通等持续挤压。

4.经纪佣金率下行：行业佣金率持续走低是大势所趋，依赖佣金收入的盈利模式长期承压。

六、瓜友互动

天风证券净利暴增近7倍，你怎么看？是困境反转开始，还是只是"靠天吃饭"的昙花一现？评论区说出你的判断！

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