预计百威亚太2026年第二季度表现趋弱，主要源于尽管韩国和印度市场表现强劲，但中国市场需求疲软。

将该公司2026-2028年归母净利润预测均下调5%。

展望2026年第二季度，公司两大主要市场表现或出现分化：

（1）亚太西区。中国市场（根据年报，2025年销售额占比为66%）面临较大销量压力和盈利能力挑战，主要源于即饮渠道复苏放缓以及不利天气影响。相较而言，印度市场仍是公司持续增长的驱动力，集团优先考虑收入扩张，而非短期利润交付。

（2）亚太东区。韩国市场（根据年报，2025年销售额占比为21%）EBITDA表现较具韧性，主要受益于可比基数较低。

中国市场方面，预计第二季度销量将出现中个位数下滑（2026年第一季度同比下滑1.5%），但啤酒吨价或环比改善，主要受品牌组合持续优化推动，或被公司对居家渠道和O2O（线上到线下）渠道扩张的投入所部分抵消。经营去杠杆（由于销量疲软）和单位成本上升（主要源于产品组合改善）进一步对毛利率构成压力。同时，新增市场营销投入、新品发布成本（例如哈尔滨啤酒1990臻藏）以及居家渠道扩张对EBITDA造成的下行压力大于对营收和毛利率的影响。

韩国市场方面，预计2026年上半年销量将出现小幅下滑（或好于行业整体销量中个位数下滑），其中第二季度销量或因低基数效应（亚太东区2025年第二季度同比下滑10.4%）强劲反弹。然而，与2026年第一季度相比，由于夏季促销活动以及去年同期实施提价，第二季度韩国市场啤酒吨价增长可能面临较大压力。尽管如此，预计毛利率和EBITDA将受益于经营杠杆，主要受2026年第二季度销量反弹和效率提升驱动。

来源：汇丰前海证券有限责任公司

免责声明：本公众号所刊发稿件、图片均用于内部交流使用，并在显要位置注明文章出处和来源，若涉及版权，或版权人不愿意在本平台刊载，请版权人可联系我们要求撤下您的作品。

啤酒Talks

微信号：BeerTalks

专注啤酒领域，掌握行业动态

让我们共同见证行业的跌宕起伏！