作者/廖宗魁

A股半年度收官，上半年上证指数上涨3.2%，牛市的步伐延续。但对于投资者而言，则是几家欢乐几家愁——结构化的行情让投资者“爱恨交织”。持有AI高景气标的的投资者无疑在享受牛市，但持有白酒、医药等其他板块的投资者甚至怀疑自己是否处于熊市之中。

从主要指数的不同表现上也能感受到这种落差，上半年科创50指数上涨64.3%，创业板指上涨超35.6%。行业层面的分化也清晰可见，4月以来，实现上涨的行业只有电子、通信、建筑材料、机械设备和基础化工5个行业。从个股表现看，上半年近50%的股票股价出现下跌，个股中位数涨幅是-15%。

市场又到了十字路口，慢牛格局是否持续，是继续拥抱AI的高景气，还是另寻高性价比的板块？

近期海外市场的AI叙事交易有所松动，可能会对A股产生一定程度的传导。韩国打压杠杆交易、美联储加息预期升温、苹果公司产品提价，这一系列事件暂时中断了此前气势如虹的全球AI交易。

欧美经济体面临着高油价和AI变革带来的通胀威胁，货币政策已经逐步转向收紧，这对欧美市场的风险资产或带来冲击。但国内并不存在通胀的困扰，货币政策大概率继续适度宽松，A股市场的政策环境更加友好，叠加中国经济复苏的势头仍良好，将更有韧劲。

东方财富证券认为，A股估值环境虽然短期也会受到外围环境的扰动，但整体看不具有系统性风险，三季度A股指数上行空间大于下行风险。

景气和估值是投资选择的两个维度。一方面，AI的交易就是选择高景气，但大幅的上涨后，高景气能否落地，高估值是否完全匹配未来的高增长，都会成为投资者权衡的问题。另一方面，一些具备盈利改善的行业，在这轮结构化行情中，可能存在“错杀”，其相对偏低的估值反而凸显性价比。比如，一季度医药行业利润增速有所改善，但估值却一路走低，在近期市场拥挤度有所回落时，6月29日医药板块集体大反弹，或体现了这种估值性价比提升后的资金选择。

另一个值得注意的现象是，与高位密集减持的电子等“硅基”行业不同，一批处于相对低位的“碳基”行业内公司正在密集增持回购。东方财富证券认为，需高度重视产业资本在当前位置的增持回购行为。历史经验表明，回购大多发生在个股相对收益持续为负的阶段，回购预案公告后大概率见底且相对收益呈右偏分布。而且回购前个股绝对收益/相对收益走弱幅度越大，公司回购股本比例越高，释放的底部信心越强，公告后股价超额表现更优。

风险是涨出来的，而机会往往是跌出来的。6月30日，超60家A股公司发布股票交易异常波动公告或股票交易风险提示公告，这些公司主要集中在近期涨幅较大的AI产业链。

长江证券则建议，在当下的中报窗口期，寻找AI之外的景气方向，优先关注部分自然出清的行业，适合中长线资金底部布局。可关注处于供给侧底部的方向，有望率先迎来供需格局改善的行业，比如上游的玻璃、建筑装饰等，中游的新能源车设备和家用轻工等，消费板块中的制药和医药流通零售等。