全A中位数：-1.26%，

全A指数：-1.16%

k线均为冲高回落中阴线，

覆盖上一交易日阳线

涨势受阻

但两个指数，

macd指标均出现了底背离之后翻红

日线级别反弹趋势中

二、板块热点

牧原股份（002714）

是"猪周期底 + β + 成本王"的 definitive 标的——2025 营收 1441 亿、归母 154.9 亿（同比 -13%），2026Q1 单季亏 12.15 亿、完全成本压到 11.6 元/kg，是这轮猪周期底部最典型的"增产不增收 + 成本继续降"样本。

7/6 现价 38.68 元，距机构综合目标价 52.46 元还有 35% 空间，买的是"2027 猪价反弹 + 成本α + 屠宰第二曲线"的三击期权。

一、最新业绩：2025 增产不增收，2026Q1 是周期底标志

2025 年报：

量价矛盾是 2025 核心故事：

• 出栏商品猪 7,798 万头（全球第一），屠宰 2,866 万头（+128.9%）

• 但活猪均价仅 14.44 元/kg（同比 -9.2%，2019 以来新低）

• 头均盈利 31 元 vs 2024 年 214 元，降幅 85.5%——新增出栏+屠宰的利润完全被猪价吃掉

2026Q1（周期底）：

• 营收 298.94 亿，同比 -17.10%

• 归母 -12.15 亿（去年同期 +44.91 亿），EPS -0.22 元

• 商品猪销售均价逐月下滑：1 月 12.57 → 2 月 11.59 → 3 月 9.91 元/kg

• 4 月进一步砸到 9.45 元/kg（同比 -35.5%）

• 完全成本 11.6 元/kg（3 月单月，1-2 月约 12），优秀场线已到 10.5-11

• 资产负债率 50.73%（较年初 54.15% 降 3.42pct），负债总额减 31 亿

• ⚠️ 经营现金流 -9.20 亿——比利润亏损更值得警惕，是周期底的真信号

💡 近四年轨迹：2022 净利 132.7 亿 → 2023 -42.6 亿 → 2024 178.8 亿 → 2025 154.9 亿 → 2026Q1 单季 -12.15 亿。2026Q1 这个亏损幅度和 2023 年不一样——2023 是成本高（17+）硬亏，这次是成本 11.6 但猪价砸到 9.45，是真周期底不是真败局。

二、行业分析：能繁加速去化，Q3 末是传导拐点

价格信号（7/6 最新）：

• 外三元生猪 7/5 均价 10.70 元/kg → 7/6 进一步 11.06 元/kg，重返"10 元"关口

• 7/6 当日猪肉概念板块 +2.92%，巨星 +10%、牧原 +5%+、温氏 +5%+

产能去化加速（这是牧原估值的核心驱动）：

• 截至 2026Q1 末全国能繁 3,904 万头，仍高于 3,750 万头合理保有量

• Mysteel 样本 5 月能繁环比 -1.32%（2024 以来单月最大降幅），规模场 -1.33%、中小散 -1.13%

• 6 月综合环比 -0.98%（规模场 -0.95%、中小散 -1.73%），分化：大场转"汰劣补良"结构调，散户继续清

传导节奏（看三个时点）：

• 2026Q3 末：2025 年 10 月行业亏损引发的母猪淘汰走完 10 个月传导 → 商品猪出栏环比回落拐点

• 2026 年底：供应低点

• 2027 全年：供需实质性收紧，猪价大方向震荡上行

📌 招商期货/光大/东兴共识：下半年供应逐步降、猪价大方向震荡上行，但7 月仍是"先涨后降"的磨底，明显上涨要等 8-9 月。能繁连续 10 个月下降的效应 Q3 才传导到出栏端。

三、主营业务：养殖 97% 托底，屠宰首次年度盈利是第二曲线

按 2025 年报口径（分部抵销后）：

养殖侧：

• 2025 出栏商品猪 7,798 万头（市占 ~10.8%，全球第一，温氏 4,048 万/新希望 1,800 万）

• 2026 目标 7,500–8,100 万头（中位数 7,800 与 2025 持平，增速显著放缓，行业调控下稳量不冲）

屠宰侧（第二曲线，关键变化）：

• 2025 屠宰 2,866 万头，产能利用率 98.8%（行业最高档）

• 2025 是自 2019 年开展屠宰业务以来首次年度盈利——这个拐点比猪价反弹还重要

• 2026Q1 屠宰延续盈利，头均盈利显著提升

• 全球屠宰排名第五、中国第一（按头数）

• 客户约 2 万户（批发/零售/餐饮/食堂/食品厂），渠道在铺

💡 屠宰的意义：双汇屠宰毛利率 4.58%、肉制品 35.67%——牧原现在在 2.67% 的"屠宰"段，下一步往"肉制品"走，单位商品猪毛利有 10×+ 提升空间。这是牧原 vs 纯养殖猪企最大的差异化。

区域：100% 国内（牧原是全国网状）。

四、竞争优势：四重壁垒，猪茅称号不是白叫

1. 轮回二元育种 + PSY 29（种源卡脖子自己解）

• 自主研发"轮回二元"育种体系，种猪 100% 自供，断奶仔猪成本 230-240 元/头

• PSY 29（行业均值 24-26，优质企业 30 是天花板），标杆场 PSY 33+

• 断奶成活率 93%，育肥日增重 1,033g 标杆

2. 100% 自繁自养一体化（vs 温氏"公司+农户"）

• 饲料自给率 85%+，每吨比外购低 300 元，年省 40 亿+

• 豆粕用量占比压到 7.3%（行业 13%），低蛋白日粮技术向全国推

• 全闭环意味着原料涨价/猪价低谷时内部可调利润，疫病（非瘟）防控成功率行业第一

3. 智能猪舍 + AI 疫病预警

• 四级空气过滤（拦截 99% 气溶胶）、AI 呼吸道疾病识别准确率 92%、提前 48h 预警

• 育肥料肉比 2.64（行业 2.8+），人均效率是传统 3 倍

• 成本 12 元/kg 以下场线占比 >80%，11 以下占比 25%，最优场线 10.5

4. 规模 + 财务韧性

• 2025 出栏 7,798 万头，是温氏（4,048）的 1.9 倍、新希望（1,800）的 4.3 倍

• 资产负债率从 2023 年的 62%+ 压到 2026Q1 50.73%，授信储备足

• 2026 资本开支规划约 100 亿（vs 高峰 300+ 亿），"已过大规模投入期"——这是利润释放的前置信号

🆚 牧原 vs 巨星成本对照（这是估值差异的核心）：

• 牧原 2025 完全成本 12.0 → 2026Q1 11.6 → 2026 目标 <11.5

• 巨星 2025 完全成本 13.0 → 2026Q1 12.7 → 2026 目标 12.0

• 差 1.4 元/kg ≈ 头均差 140 元（按 110kg 出栏），牧原 7,800 万头就是 109 亿头均优势——这就是为什么周期反转时牧原弹性不一定比巨星大，但确定性高一个档次。

五、券商估值：目标价 52-56 元，锚在 2027E 12×PE

机构一致预期（38 家 26E / 33 家 27E）：

📌 26E 净利 61.9 亿看起来吓人（-60%），但注意：Q1 已经亏 12.15 亿 + Q2 大概率仍亏 + H2 猪价反弹才回正，全年 62 亿意味着 H2 单季要赚 ~37 亿——这个数字偏乐观，但 27E 278 亿（+349%）是机构共识，因为猪价基数低 + 成本 11.5 以下 + 屠宰贡献。

券商目标价汇总：

按 7/6 现价 38.68 元 倒算：

• 2025 PE-TTM 22.83×（行情软件显示 14.42 静/22.83 TTM，差异来自 H1 高基数）

• 26E PE ≈ 38.68 / 1.07 ≈ 36×（亏损年失真，不能用）

• 27E PE ≈ 38.68 / 4.82 ≈ 8.0×

• 28E PE ≈ 38.68 / 4.41 ≈ 8.8×

• PB 2.66×（国君给 26E 3.9×PB，现价 2.66 还有空间）

💡 国君给的"27E 12×PE = 56.16"是主流锚——可比公司（温氏/巨星/神农）27E 约 11×，牧原因成本α+屠宰+规模给溢价到 12×。现价 38.68 对应 27E 8×，比目标价 56 还有 45% 空间——但这个空间兑现靠"2027 猪价反弹 + 成本压到 11.5 以下 + 屠宰盈利放大"三件事。

⚠️ 几个不能忽略的刺

1. Q1 经营现金流 -9.20 亿——比利润亏损更值得盯，H1 若持续为负，说明不是"成本问题"而是"售价问题"，周期底会拉长

2. 能繁 3,904 万头仍高于 3,750 合理线 154 万头，去化还不到位，7-8 月猪价反弹力度可能受限

3. 2026 出栏目标 7,500-8,100 万头 vs 2025 的 7,798 万——增速基本 0%，规模天花板已现，未来增长靠"屠宰+出海+成本"而非"量"

4. 出海（越南）+ 屠宰肉制品是第二曲线但短期贡献有限，2026-2027 主要还是猪价β

5. 7/6 当日子公司乐安牧原因污水渗漏被立案——环保是牧原这种密集养殖模式的长期隐患，单起不致命但频次要注意

一句定位：

牧原是"周期底+β+成本王"，38.68 元对应 27E 8×PE，比巨星（16.73/27E 11.9×）更便宜但弹性更小——牧原体量 2,232 亿 vs 巨星 85 亿，周期反转时巨星弹 50%+ 牧原弹 35%，但牧原亏的时候头均亏 140 元比巨星少、猪价 12 以上就能盈利。