近1.3万亿元,罕见!券商集体动作,新信号—

近1.3万亿元,罕见!券商集体动作,新信号——

今年以来，券商债券融资节奏明显加快，行业扩表进入集中释放期。Wind万得数据显示，以债券发行起始日为统计口径，截至6月29日，年内券商累计发行债561只，总发行规模达1.27万亿元，同比增长125.51%。而2025年全年券商境内发债规模为1.89万亿元，2026年仅用半年便完成了去年全年的60%以上，放量斜率之陡可见一斑。

业内人士表示，短短半年时间，这一增速在近年券商融资历史中颇为罕见，背后既折射出资本市场改革深化的深层信号，也反映出行业由轻资本向重资本模式转型的迫切需求。

重资本业务催升扩表动能

从资金用途来看，本轮融资热潮本质上是券商对自身业务扩张需求的直接回应。业内人士分析，随着注册制改革持续推进，投行、做市、资管、衍生品等业务线对资本金提出更高的要求，重资本业务占比逐年提升，过去依赖通道业务的轻资本盈利模式已难以支撑竞争，充足的资本金成为券商拓展创新业务、提升抗风险能力的核心基础。

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅认为，多数券商通过发债补充的资金，大多会投向做市交易、另类投资、信用业务等对资金消耗较大的领域，本质上是在为后续的业务转型储备“弹药”，尤其是头部券商往往会抓住融资窗口加速补充资本，进一步拉开与中小机构的竞争差距。从中长期来看，此举会推动行业集中度持续提升。

数据层面的结构性特征同样鲜明。数据显示，截至6月29日，年内券商境内发债进一步放量至561只。头部券商发债体量已达到千亿级。其中，国泰海通以1274亿元居首，中信证券达1043亿元。中国银河、中信建投、广发证券紧随其后，分别达830亿元、712.8亿元、698亿元。

“年内券商发债规模大幅增长，是市场环境与行业转型多重因素共振的结果。”苏商银行特约研究员武泽伟在接受记者采访时表示，当前市场流动性合理充裕，债券融资成本处于低位，为券商集中置换存量债务、补充中长期资金提供了良好窗口期。同时，证券行业向重资本模式转型持续深化，融资融券、场外衍生品、做市交易等业务加速扩张，对资金体量的需求持续提升，驱动行业加快融资节奏。

利率数据提供了另一侧的直观佐证。Wind万得数据显示，今年以来，券商发行的证券公司债平均票面利率为1.81%，对比2025年全年的1.97%下行16个基点；短期融资券平均发行利率为1.59%，较2025年全年的1.76%回落17个基点，均处于近年来低位。通过低成本新债置换高成本存量债，直接压降全行业财务费用。

分品种来看，券商发债仍以公司债为主导，次级债、短期融资券、科创债形成补充。其中，科创债成为结构性新亮点。中国证券业协会数据显示，今年一季度，作为科技创新债券主承销商的证券公司共有61家，承销232只债券，金额为1985.28亿元，同比增长90.36%。

低息周期下的风控考题

业内人士表示，融资大幅提速的另一面，是市场流动性环境提供的低成本窗口。今年以来，市场整体利率处于相对低位，债券发行成本下降明显降低了券商的融资成本，此时集中发债能够有效拉低机构整体负债成本，优化负债结构。不少券商选择在此时密集发行债券，也是抓住了难得的低成本融资窗口，通过置换此前的高成本债务，进一步改善自身财务状况。

然而，看似火热的“发债红利”背后，资金投向的效率与潜在的结构性风险正引发业内担忧。中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，数据背后的直接驱动因素包括三个方面：一是债券到期再融资压力，2021年至2022年是券商发债高峰期，大量3年期债券在今明两年集中到期，以“借新还旧”为主的滚动融资需求是规模放量的基础盘；二是监管政策窗口打开，次级债发行条件适度放宽，永续债等工具创新提速，监管层对券商资本补充持鼓励态度；三是业务扩张的资本消耗，“两融”业务规模回升、衍生品业务扩容、投行跟投等资本中介业务对净资本提出更高的要求。

更深层的矛盾也在显现。柏文喜提示，发债规模翻倍，但券商ROE（加权平均净资产收益率）并未同步提升，资本补充并未有效转化为盈利能力。行业分化也在加剧，头部券商占据发债规模的60%以上，中小券商融资难度加大。同时，券商杠杆率已从2023年的3.5倍左右回升至4倍以上，接近历史高位区间。

“若融资资金大量沉淀于自营盘或低收益资产，而非投向财富管理、投行等轻资本业务，则资本回报率将持续承压。从长远来看，券商融资潮也折射出利率下行周期中金融机构普遍面临的‘资产荒’，不得不通过加杠杆维持收益，而这恰恰是系统性风险的温床。”柏文喜对记者表示。

袁帅提醒，融资规模快速扩张需警惕潜在风险。“一方面，券商需要合理把控资金投向，提升资金使用效率，避免盲目加杠杆带来的经营风险。另一方面，也需要做好负债端的期限匹配，防止短债长用带来的流动性压力。只有让融入的资金真正服务于实体经济、服务于资本市场改革大局，这样的融资热潮才能真正转化为行业长期健康发展的动力。”袁帅对记者说。

武泽伟表示，大规模债券融资有助于夯实行业资本实力、提升服务实体经济与资本市场改革的能力，但行业也需注重资金使用效率，优化负债结构匹配资产久期，避免盲目扩张带来的经营风险。

摒弃“短期逐利”，券商薪酬改革释放新信号

今年年中，证券行业迎来一场覆盖全行业的薪酬体系系统性重塑。近期，中信证券、国泰海通等12家券商同步披露修订后的薪酬管理制度。截至6月末，已有超40家上市券商完成制度修订，其中30余家相关方案已获股东大会审议通过。

这场改革的指向清晰而坚定——告别“短期逐利”的老路，让薪酬的“指挥棒”真正转向长期、稳健与合规。

长期以来，证券行业存在“重承揽、轻风控，重短期业绩、轻长期风险”的薪酬痼疾。短期业绩提成驱使从业人员盲目扩张业务，风控、合规价值在薪酬体系中被低估，“项目奖金即时兑现、风险隐患滞后爆发”的不对称性使得从业者有漏洞可钻，进而导致违规项目与赔付风险侵蚀行业公信力。

改革的制度推力来自监管层的刚性约束。2026年1月1日起，证监会修订发布的《上市公司治理准则》正式施行，明确上市公司应当建立涵盖薪酬决定、考核、发放、止付追索的完整管理制度。4月，中国证券业协会修订发布《证券公司建立稳健薪酬制度指引》，进一步细化了绩效薪酬占比、递延周期、适用人员等执行标准，明确禁止单纯以项目承揽规模实施过度激励，要求薪酬分配匹配合规风控、长期经营价值，从行业自律层面划定改革底线。

从目前已披露的方案来看，行业普遍将董事、高级管理人员的绩效薪酬占比底线设定为50%，即浮动薪酬部分不低于基本薪酬与绩效薪酬总和的一半。绩效薪酬占比的硬性约束，扭转了过去部分人员固定薪酬占比过高、“旱涝保收”的不合理格局。

此外，“3年期限、T+2起付（起付年不早于绩效薪酬归属年度往后的第2年）、等分发放”已成为行业标配。多家券商亦明确表示，若相关人员存在违法违规执业、重大失职渎职、造成公司重大损失等情形，公司可对已发放的薪酬进行部分或全额追回。

告别“短期逐利”的老路并非否定激励，而是剔除投机性高薪，保留合理性激励。在改革的过程中，为避免“一刀切”收紧薪酬引发人才流失，证券公司可以探索实施长期股权激励、员工持股等工具，将核心人才的个人利益与公司的长期发展绑定，破解短期薪酬激励的局限性。

此外，还需要警惕“纸面合规”，避免改革流于形式。虽然多家券商已明确将离职、退休人员纳入追索范围，但是程序性规范仍较为模糊。行业自律组织可以出台操作细则，明确“重大失职”“过度风险敞口”等关键概念的界定标准，既保障机构依法追责的权利，也避免因标准不清而引发劳动争议。

随着薪酬新规的全面落地，证券行业将逐步摆脱粗放扩张的老路。未来，行业人才竞争不再比拼短期创收能力，而是聚焦长期合规经营、专业服务能力，券商也将回归本源，更好地服务实体经济高质量发展。当薪酬的“指挥棒”真正着眼长期，券商的经营逻辑、从业者的行为选择乃至整个行业的生态，都将迎来一场深刻的自我革新。

作者丨记者王彤旭马文博

责编丨李沫楠周巾然付颢琬

校对丨张斌

审核丨杨宏生

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