随着主动ETF的落地和扩容，具备公募投研、零售财富渠道、机构服务、ETF做市一体化能力的券商盈利稳定性增强，享受长期估值溢价；同时，具备成熟主动管理、ETF运作经验的头部公募管理人，长期规模扩张确定性更强。

作者/杨练

6月17日，中国证监会正式宣布支持沪深交易所推出主动管理型ETF，宣告国内资本市场正式迈入主动ETF元年。这并非单一金融产品的简单扩容，而是监管制度革新、ETF市场结构迭代、资管行业商业模式重构三方面因素共振下的行业变革。

长期以来，境内ETF市场依赖被动指数产品，产品供给与机构、居民多元化配置需求存在错配；而全球主动ETF已迎来爆发式增长周期，国内资本市场改革持续深化、中长期资金加速入场，多重条件叠加之下，主动ETF落地已是必然趋势。

主动匹配差异化配置工具需求

放眼全球，主动管理型ETF已从小众创新工具升级为主流资金配置载体，增长曲线持续陡峭上行。摩根资产管理统计数据显示，全球主动ETF近年迎来指数级扩张：2025年全球ETF资金流入中，主动型产品吸纳25%增量资金，资金流入规模较2019年增长19倍以上；亚太区域更是全球增长核心引擎，过去十年主动ETF年均复合增长率（CAGR）高达54%，增长潜力领跑全球各大区域市场。

从存量格局看，截至2025年末，全球ETF总规模中市值加权被动产品占78%，主动ETF仅占9%，未来仍存在巨大增量空间。美国作为成熟市场已验证长期发展逻辑，2025年美国ETF总资金流入超1.4万亿美元，其中主动ETF净流入占比达32%，成为资金迁移核心方向。

对比海外，国内ETF市场发展存在结构性差异：2025年内地ETF净流入1474亿美元，稳居亚太第一，市场总规模超越日本成为亚洲最大ETF市场，但场内产品几乎全部为宽基、行业、因子类被动指数产品，主动ETF赛道处于空白状态，供给缺口巨大。

两类产品底层逻辑的差异化，决定主动ETF将形成独立增长赛道：被动ETF核心价值是低成本捕捉市场Beta收益，而主动ETF融合主动选股超额收益与ETF交易架构双重优势，兼具持仓高透明、场内实时交易、综合费率更低、申赎便捷等特征，弥补了被动产品无法创造超额收益的短板。

海外市场实践显示，固收类主动ETF率先跑出优势，投资范围更广、中长期业绩稳定性更强；股票、多资产、量化、ESG、主题策略主动产品同步快速扩容，形成覆盖全资产、全策略的产品矩阵，为国内市场提供了发展范本。

近年来，监管层密集出台“科八条”、科创板“1+6”改革方案、《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》、中长期资金入市配套政策等顶层设计，核心导向为丰富场内标准化投资工具、提升市场透明度、引导长期资金入市。在监管持续深化改革的背景下，本轮主动ETF落地是资本市场一揽子改革政策的延伸。

过去国内指数化投资仅局限被动产品，工具体系存在明显断层：机构需要透明、可日内交易、能创造超额收益的标准化产品，场内市场长期缺乏对应载体；场外主动基金流动性弱、持仓披露滞后、交易成本偏高，难以满足保险、养老金等机构战术调仓需求。

主动ETF的推出补齐制度短板，打通“主动管理能力+场内标准化交易”的制度通道，实现指数化投资从单一Beta工具向“Beta+Alpha”复合工具升级，是监管层面完善多层次产品生态的关键之举。同时监管明确“试点先行、循序渐进、严控风险”的落地思路，有序放开产品发行，兼顾创新发展与风险防控，为行业长期稳健发展筑牢制度基础。

机构资金是主动ETF核心的增量客群，当前保险、基本养老金、企业年金、银行理财等长线资金持续加大权益资产配置比例，但其风控体系对产品透明度、流动性、运作规范性存在严格要求：传统场外主动基金持仓披露频率低、大额申赎冲击成本高；普通被动 ETF无法获取超额收益，难以满足增厚收益目标。

随着中长期资金入场提速，催生差异化配置工具需求，主动ETF较好地匹配了机构资金诉求：一是每日场内交易、流动性充足，方便机构开展战术资产再平衡；二是标准化持仓定期披露，运作透明可控，契合机构风控审核标准；三是基金经理可自主开展选股、行业轮动、因子整合、ESG筛选等多元策略，稳定创造超额收益。未来，主动债券ETF、多资产配置主动ETF将率先迎来发展红利，固收类产品在海外已验证稳定收益优势，适配银行理财、保险“固收+”组合配置需求。

国内投资者对ETF的认知正在发生根本性转变，过去市场普遍将ETF等同于低费率、跟踪指数的Beta工具，但在市场震荡行情中，单一指数产品无法规避行业系统性波动的局限性凸显，个人投资者对能够挖掘个股超额收益、策略差异化的产品需求快速上升。

伴随投资者教育持续推进，场内交易用户规模稳步扩张，散户、财富客户对“透明化Alpha工具”的接受度持续提高。主动ETF兼顾交易便捷性与主动管理收益弹性，既能满足短线波段交易需求，也适配中长期持有增值需求，有望成为资金增量渠道。

长期来看，主动ETF与场外主动基金并非替代关系，而是差异化互补，追求流动性、低费率、透明运作的资金将持续向主动ETF迁移，两类产品长期共存、协同发展。

重构资管行业竞争格局

主动ETF的落地将自上而下重塑公募、券商两大资管核心产业链，行业竞争逻辑转向“投研实力、全链条服务能力比拼”，加速行业出清与头部集中。

此前国内被动ETF赛道同质化竞争严重，多数机构依靠低费率、渠道资源抢占规模，投研能力未成为核心竞争力。主动ETF时代，基金经理选股、宏观配置、量化模型搭建能力直接决定产品吸引力，行业竞争逻辑切换为“拼Alpha”。

随着公募基金竞争回归投研本源，产品矩阵全面扩容，未来公募产品布局将呈现多元分化：头部公募依托完善投研团队、ETF运作经验，同步布局价值、成长、高股息、ESG、量化因子、行业主题等全品类主动ETF，构建完整场内产品矩阵；中小公募难以覆盖全策略，将聚焦细分赛道打造特色主动ETF，形成差异化生存路径；固收、多资产主动ETF有望成为蓝海赛道，弥补当前场内固收主动工具空白。同时，严格的持仓披露机制将约束基金经理风格漂移，倒逼公募完善投研风控体系，行业规范化、专业化水平提升。

主动ETF是券商财富管理、资管业务的增量抓手，短期催化板块情绪，中长期重构盈利结构，打开轻资本增长曲线，推动行业从传统通道业务向综合资管机构转型。

短期来看，政策落地形成强利好信号，市场有望上调券商资产管理、金融产品创新业务估值预期。其中，控股头部公募子公司的券商具备先发优势：公募可快速申报、发行主动ETF产品，券商同步承接产品代销、二级市场做市、机构定制化配置服务，全链条享受政策红利，板块情绪有望升温。

中长期来看，传统券商经纪业务依赖佣金，资管业务以通道为主，收入波动大、资本消耗高。主动ETF规模化发展后，商业模式变革或导致券商轻资本收入扩容。

一是代销佣金：主动ETF丰富场内产品供给，提升客户交易活跃度与基金代销规模；二是做市业务收入：主动ETF流动性依赖券商做市，增厚做市价差收益；三是机构综合服务：为保险、养老金等机构提供主动ETF定制配置、资产托管、投顾一体化服务；四是自有公募管理费分成：旗下公募发行主动ETF带来持续管理费收入。

主动ETF对机构综合能力提出高门槛：既要具备公募产品研发、投研能力，也要拥有强大线下财富渠道、二级市场做市系统、机构客户服务网络。中小券商受限于公募牌照、投研团队、客户资源，难以完整布局主动ETF全产业链；具备“券商+头部公募+财富渠道+做市业务”全链条能力的头部券商，市场份额和行业集中度持续提升，估值中枢有望长期上修。

主动ETF并非短期题材，而是跨越数年的长期产业变革。随着试点产品逐步落地、策略矩阵持续丰富、机构配置规模稳步提升，资本市场、公募基金、证券行业将迎来全方位结构性机遇，兼具产品创新能力、全产业链服务优势的头部机构，将充分分享本轮资管工具革新的时代红利。