整合向竞合:券商并购潮全景解读

摘要

如果你关注金融圈，一定注意到这两年券商并购的新闻频出。
从“国联+民生”到“国君+海通”，再到“中金+东兴+信达”……一场轰轰烈烈的券商并购大潮正在加速推进。
这场浪潮背后，到底藏着怎样的逻辑？我们又该怎样理解这轮并购潮的意义？
今天，用一篇文章，把这个话题讲透。

一、四轮并购潮，本轮有何不同？

回顾历史，中国证券业共经历了四轮并购重组浪潮：

• 第一轮（1995-2003）：分业经营、行政主导，地方政府和大行托管问题券商，核心是清理风险、规范秩序。
• 第二轮（2004-2011）：配合券商综合治理专项行动，围绕“一参一控”监管要求展开。
• 第三轮（2012-2013）：市场化自主整合，补网点、扩份额、业务互补成为主要特征。
• 第四轮（2023年底至今）：监管鼓励 + 市场自发的双重驱动。

为什么本轮不一样？

政策层面：2023年10月中央金融工作会议提出“培育一流投资银行”，监管密集发声支持头部机构通过并购重组提升核心竞争力。

行业层面：费率下行、融资门槛抬升、同质化竞争加剧，券商自身整合意愿也在加强。

两股力量合流，让这场并购潮来得又快又猛。

二、已经发生了哪些并购？

截至目前，本轮券商并购重组案例梳理如下：

• 已完成（5起）：浙商与国都合并、国联与民生合并、西部与国融合并、国信与万和合并、国君与海通合并。
• 进行中（3起）：中金与东兴、信达的整合。
• 2026年新披露（3起，尚在推进）：东吴、东海与东方（上海）的整合。

速度之快，密度之高，前所未有。

三、这轮并购潮，有什么新特征？

特征一：国资主导，地方国资唱主角

八起并购事件中，七起由

地方国资

主导。地方国资正加速整合金融资源，打造区域龙头券商，谋求更大发展空间。

特征二：同一实控人内部整合增多

八起事件中，六起是

同一实控人

内部整合。国有资本布局优化，成为本轮并购的核心导向之一。

特征三：两条主线并行推进

• 主线一：头部强强联合 / 多主体整合

代表案例：国君加海通、中金加东兴加信达。目标是打造

航母级券商

，冲击国际一流投行。

• 主线二：地方打造区域龙头

长三角最为密集——江苏双线推进，上海多层次布局，浙江推动浙商与国都的跨区并购。广东、陕西也各有动作。

路径虽有不同，但逻辑一致：地方国资加速整合本土券商资源，顺应行业集中度提升趋势。

四、全行业券商全景梳理

基于对本轮并购逻辑的理解，下面对全行业券商进行了再梳理，重点关注股权结构和区域分布。

中央国资系

按资源禀赋和管理体系，可分为五类：

• 第一类是具备金融属性的综合类央企，五家中有一家ROE低于行业均值。
• 第二类是汇金系，资源禀赋最强，七家中仅有一家低于行业均值。
• 第三类是国资委旗下的产业类央企，六家中有两家低于均值。
• 第四类是财政部系，两家均低于行业均值。
• 第五类是其他央企，三家中有两家低于均值。

关注方向：同一实控人内部重组，或非主业控股券商股权转让。

地方国资系

这是本轮并购最活跃的主体。五十四家地方国资券商中，有二十一家平均ROE低于行业均值。

部分省份情况：广东七家中有四家低于均值，湖北三家中有两家低于均值，其他省份也各有涉及。

关注方向：同业协同整合，或区域协同下的券商整合。

民营系

结构分化明显。头部依靠差异化定位维持发展，比如东方财富；尾部则面临整合退出的压力。

十九家民营券商中，八家ROE低于行业均值。预计随着地方国资强化金融资源整合，民营企业被合并退出的趋势仍将延续。

外资系

共十二家，包括摩根士丹利、瑞银等。业务偏向投行和经纪，发展不均衡，十二家中有九家ROE低于行业均值。

五、未来格局：三层竞合，各居其位

展望未来，本轮并购潮将推动行业形成更加清晰的三层竞争格局：

• 第一层是头部多强鼎力，对标国际一流投行，冲击全球竞争力。
• 第二层是区域龙头深耕本土，聚焦区域资源，做深做透本地市场。
• 第三层是特色中小券商填补细分赛道，通过差异化定位，在细分领域建立优势。

三层各居其位，行业从同质化拥挤走向多层次竞合。

六、写在最后

本轮并购潮，是在监管鼓励与行业自发双重驱动下的一次深刻变革。

它不仅是案例的增多、速度的加快，更意味着中国证券业正在从“规模扩张”转向“质量提升”。

对于投资者而言，同一实控人、同一区域内的整合，以及国有收购民营或无实控人券商，都是值得关注的方向。

行业正在重构，格局正在重塑。

你，准备好了吗？