ER Framework: PB/ROE (1)

阅读PB ROE原理相关研报【理论推导】 核心：PB是对Book Value能够撬动多少profit的估值，因此PB理论上应该和ROE（profit指标）正相关。 不同企业间PB值的差异来源于对未来ROE大小的期望差异。 同一企业不同时间之间PB值的差异来源于稳态ROE=k时点的距离不同。 若Price买的Book Value在未来稳态能够带来的持续的profit能够赶上market expected return rate k（这里假定是一个常数，可以理解为与CAPM中单个资产的return rate相关，由市场风险及无风险利率决定），那么市场就愿意支付更高的price【买的是ROE预期】。反之亦然。 对ROE的理解：净利润去向有两个>>留在equity账上+分红成为realised return for investors 对于ROE很高的企业，他的PB估值一定是比最初要低的（即越来越小）。可以理解为随着时间的推移，企业超过expected return的值必然逐渐缩小，其理论依据基于不可能有企业的ROE始终大于k，否则PB可以无限大。但是在实际生活中，只能以“趋势”理解，即我们不相信会有永续的时间，ROE>k的时间越长，就能支撑更高的PB，这就是企业估值随着时间缩水的原因。 在Wilcox提出的两阶段模型中，T时刻之后，ROE减小为等于k，因此对于T时刻，PB=1，市场不愿意再支付比B更高的费用购买其ROE（which just reaches the benchmark） 回归到最粗暴简单的比例估值，我们能得出什么结论？ PE=PB/ROE可以视作购买该股票回本的年限，1/PE=ROE/PB则可以视作用price购买该只股票的年化收益率（忽略时间成本）。理论上，根据rational choices假设，1/PE=ROE/PB应当=k，否则investors就不会购买该只股票。 但是实际上我们看到很多1/PE=5%<10%，买的很贵，这是因为当下时点的earnings并不高。但如果未来稳态ROE变高呢？1/PE自然就低回到了合理范围。因此，目前PE&PB很高的股票，估值的支撑来源于大家对未来稳态earnings的预估，投资者不相信现在的earnings是稳态的earnings。