机构研究｜券商案例

当券商从“市场中介”变成“法庭原告”，事情就已经不只是钱的问题了。

最近，券商圈出了两个极具标本意义的案例：贵州唯一券商华创证券向外索债17.61亿，对手是上市公司贵州百灵实控人姜伟；青岛券商联储证券则向内开刀，将造成30亿巨亏的原董事长吕春卫及大股东告上法庭。

“一家被外人坑，一家被自家人掏”，看似两场官司镜像不同，但均属“祸起萧墙”悲剧。毕竟，券商的风险控制，从来不只是写在手册的流程里，而是要置于真刀真枪的利益博弈中。

华创“纾困”贵州百灵变索债

华创故事的讽刺感在于，它始于一场善意的救援，“雪中送炭”后却“翻脸”。

2019年，贵州百灵大股东、创始人姜伟资金链紧绷，股票高比例质押，命悬一线。在地方政府协调下，华创证券进场“纾困”。

华创通过两期资管计划以股份转让方式投放14亿元，拿下贵州百灵1.61亿股（占总股本11.54%）；另还投放了一笔3.61亿元的股票质押借款。姜伟则再押1.10亿股，作借贷担保。

2018—2019年，全行业都在搞纾困基金，券商冲在最前面，华创帮助百灵，这在当时不算新鲜。但“高息借贷+股权控制”的“纾困”内核，为双方反目埋下了伏笔。

问题出现在2022—2024年，“纾困”资金到期不还，催收无果。华创纾困计划先后在2022年7月、2024年3月到期，股票质押也于2024年8月到期。姜伟既不回购，也不还钱。华创证券催了又催，对方始终不给可行方案。

于是，2025年8月双方对簿公堂。华创证券正式起诉姜伟等人，两案合计17.61亿元。

一审华创先赢一局。2026年6月22日，华创云信公告：贵阳市云岩区法院一审判决全面支持华创证券关于3.61亿股票质押案的全部诉求，姜伟需偿还本金+利息+违约金+律师费，华创对1.10亿股质押股票及房产、合伙企业份额等均享有优先受偿权。

但这只是“上半场”。真正的大头14亿纾困回购主案仍在审理中，姜伟还提起了反诉，指控华创证券“偏离纾困初衷、意图夺取贵州百灵控制权”。

更大的背景墙。2026年3月，姜伟因财务造假被罚500万、实施10年证券市场禁入，并被免去贵州百灵相关职务。也就是说，华创当年“纾困”的那个底子，本身就是个被美化过的烂摊子。

华创证券的困境在于：即使赢了判决，1.10亿股ST百灵的变现能收回多少？股价早就面目全非；而14亿那笔，名义上是“可处置股份”，实际上姜伟方在全力抗辩，华创赢了官司≠拿回钱。

目前，华创面临的已不再是单纯的诉讼胜负，而是生效判决下的“索债难”问题，且案件拉锯战才刚刚开始。

联储起诉大股东/原董事长

联储证券的故事更不堪，因为它起诉的正是“自家人”——原董事长吕春卫。

吕春卫同时是第一大股东正润集团的法定代表人和联储证券的董事长，这种既是“股东的人”又是“公司的人”的双重身份，在联储治理结构的防火墙上有着天然短路。

联储证券（青岛）的案例近期曝光度较高，因2025年巨亏30.43亿元，将第一大股东北京正润投资集团及原董事长吕春卫告上法庭，案件定于2026年7月开庭。

联储证券为什么会巨亏？问题主要出在大股东的“三条抽血路径”：

案件幕后指向“益科系”实控人杨涛，利用吕春卫在股东方和券商内部的双重身份绕过风控，进行利益输送。目前杨濤已被逮捕，吕春卫被认定为不适当人选。

监管函早于巨亏两年就到了，但直到杨涛被逮捕、30亿亏空穿帮，董事会才动手免吕春卫。这说明，“内控失效”的真实含义不是没有制度文件，而是关键岗位的人从设计上就不该兼任的那两个位子，一直有人兼任着。

联储的“家中事”折射出一个现实：券商的公司治理和内控漏洞，往往不是“制度不健全”，而是“制度被执行者的双重身份架空了”。

 两案放在一起对比，才有味

你看清楚这个对照的荒谬之处了吗？

华创的敌人在外面，是因做一个“政治正确的事”（纾困）被拖进泥潭的，说明善意本身不构成风控。

联储的敌人在里面，大股东和原董事长就是那把钥匙，能合法地打开每一道风控的门，说明当一个券商的治理结构不独立时，再厚的制度手册也只是摆设。

这两桩案子，本质上是在拷问券商到底能不能管好“人”。董事长、总裁、实控人代表……是真的在管公司，还是在管自己的资源网络？券商做的每一笔“纾困”“跟投”“特殊通道”，背后有没有一个不需要看任何人脸色的风控在说不？

券商管人最需要的，不是风险价值模型、不是压力测试、不是合规检查清单上的勾选框，而是你敢不敢让大股东的利益跟公司的利益真正隔离。

 “反目双城”带来的行业启示

华创追姜伟的3.61亿赢了，值得鼓掌；联储起诉自家董事长，也值得肯定。它们至少都在证明：券商同样能用法律武器捍卫自身权益。

但真正让人五味杂陈的是：一家券商要用起诉来证明自己的债权，另一家券商要用起诉来追回被自家领导掏出去的钱。

这说明，有些风控缺口，不在系统里，而在人心里。

一旦券商自身治理评估流于形式、监管约束只停在纸面，那么“被外人坑、被自家人掏”就不是偶然，而是必然。