6月22日，券商板块终于爆发了。

东方财富单日大涨12.74%，中信建投、广发证券、长江证券、财通证券集体涨停。两市成交额3.74万亿，历史第二高。

老股民热泪盈眶的同时，心里都冒出一个问题："牛市买券商"这个老话题，在2026年还灵不灵？

这篇文章带你拆清楚。

一、券商为什么能涨这么猛？

券商作为"牛市旗手"，背后是四条清晰的商业逻辑：

① 经纪业务——成交量每翻一倍，收入翻一倍牛市里日均成交能从5000亿飙升到3万亿，佣金收入跟着暴涨。2026年Q1，42家上市券商经纪业务收入472.93亿元，同比+44.2%。关键的是边际成本几乎为零，增量收入基本全转化成利润。

② 两融业务——借钱炒股，券商收利息牛市借钱的人多，两融余额从1万亿飙到2.5万亿以上。利息收入量价齐升。截至5月末，两融新开户15.33万户，同比增长72.83%。

③ 投行业务——政策红利直接派送科创板第五套标准扩至AI领域，大量未盈利科技企业可以上市了。券商的IPO承销费、并购重组顾问费，一单项目动辄数千万甚至上亿。

④ 自营业务——自有资金跟着大盘涨券商自己投资的股票和债券，牛市里水涨船高。

四条业务线同时发力，券商在这个位置的弹性，远超大金融板块中的银行和保险。

二、但这轮行情有个关键问题

2024-2026年这轮牛市中，券商一直跑输大盘。截至6月初，科技半导体AI赛道涨幅翻倍，券商年内跌了15%，31个行业倒数第一。

为什么？

原因有三：

第一，牛市性质变了。 以前是"全面水牛"，所有股票都涨，券商躺赢。现在是以AI、半导体为核心的"结构性牛市"，资金高度集中，传统金融被边缘化。

第二，佣金定价变了。 2007年佣金千分之三，现在降到万分之一甚至零佣金。成交量涨10倍，佣金收入可能只涨2倍。

第三，盈利弹性变了。 头部券商收入结构优化，投行资管占比提升，业绩稳定性更强了，但弹性也在下降。

这些问题客观存在。但6月22日的爆发说明：逻辑正在拐点。

三、拐点在哪儿？

催化剂一：陆家嘴论坛政策密集落地

• 科创板第五套标准扩至AI——投行新周期开启
• 大力支持并购重组——承销费蛋糕做大
• 推出主动ETF——财富管理新增量
• 引导长期资金入市——机构业务增量

催化剂二：成交额历史天量3.74万亿，仅次于今年1月的3.94万亿。市场活跃度说明一切。

催化剂三：估值已到地板券商PB估值跌到近10年6%分位。中信证券PB仅1.3倍，广发证券PE仅7.85倍。安全边际足够厚。

催化剂四：资金轮动科技涨了一年多，部分资金开始布局低位板块。券商成了最佳承接方向。

四、标的分层

稳健型（核心龙头）：

• 中信证券
  ：行业一哥，全牌照。Q1归母净利102亿，同比+56%。PB仅1.3倍。
• 东方财富
  ：互联网券商龙头，流量护城河。Q1归母净利37亿，同比+38%。PE约20倍。

进攻型（高弹性）：

• 中信建投
  ：投行王牌，科创板项目经验丰富。Q1归母净利37亿，同比+99%。
• 广发证券
  ：资管护城河极深（控股广发基金、参股易方达），PE仅7.85倍，PB刚过1倍。

特色标的：

• 国泰海通
  ：并购整合旗舰，合并后资本金大幅扩充
• 中金公司
  ：国际化程度最高，跨境业务受益于开放政策

五、风险不能不看

• 市场回调 → 成交量萎缩 → 券商首当其冲
• 政策落地不及预期 → 催化逻辑打折
• 科技主线持续吸血 → 资金轮动可能不持续
• 半年末资金面紧张 → 短期波动加大