发布于 2026年6月22日｜明言财经

朋友们，今天A股的券商板块给了市场一个响亮的答案。

截至收盘，中证全指证券公司指数(399975)单日涨幅7.03%，东方财富涨超11%，中信建投、广发证券、长江证券直接涨停，沪深两市成交额3.74万亿元，刷新历史第二天量。

这背后，是6月17日陆家嘴论坛上一句话掀起的风浪——

"支持在沪深交易所推出主动ETF。"

证监会主席吴清讲完这句话的同一天，潘功胜随后表态：推动中长期资金对股市、债市的投资力度。两句话加在一起，等于一场政策共振。

但问题来了：主动ETF这个新物种，最终养肥的是券商，还是科技股？

我把这个问题拆碎了想了一遍，下面跟你们说清楚。

一、主动ETF是个什么东西

先说清楚概念，不然后面的逻辑站不住。

传统ETF你们都熟——买的是指数，沪深300涨它涨，中证500跌它跌，基金经理只是个搬砖工，按指数成分配置就完事了。

主动ETF完全不一样。它的本质是：把主动型基金经理的选股能力，装进ETF的壳子里，然后放到交易所里让你实时买卖。

换句话说——你既拿到了明星基金经理的选股眼光，又不用在场外等晚上5点的净值结算，想卖随时卖。

这有多诱人，看一组数字就懂了：全球主动ETF规模目前已突破2万亿美元，过去五年年均增速超过30%。而中国市场，此前这条赛道是一片空白。

二、券商今天为什么涨停？

不绕弯子，直接给你们算明白。

主动ETF的商业模式，跟被动ETF最大的差别在于管理费率。

被动指数ETF，管理费一般0.15%/年，托管费0.05%/年，一只百亿规模的沪深300ETF，一年管理费也就2000万，说实话，公募靠这个赚的是规模的钱，不是单只产品的钱。

主动ETF不同。因为有基金经理的主动管理，参考海外市场经验，管理费通常在0.5%—1.5%之间，高端产品甚至更高。同等规模，利润可以是被动产品的3—10倍。

这对券商的影响，体现在三条线上：

第一条线：交易佣金。

主动ETF上市后，投资者在场内实时交易，每笔交易产生佣金。和被动ETF一样，这部分直接流入券商口袋。历史数据显示，A股ETF规模每扩大1万亿，全市场ETF相关佣金收入约增加10—15亿元/年。主动ETF引入后，若带动ETF总规模从5万亿扩张至7—8万亿，这是一笔不小的增量。

第二条线：代销渠道。

主动ETF的零售端推广，高度依赖券商营业部和经纪业务条线。头部券商拿产品代销资格、建立ETF货架，将是未来争夺的核心资源。这条逻辑跟公募基金代销的逻辑一模一样，只是换了个产品形态。

第三条线：机构业务扩张。

主动ETF的另一个特殊之处，是它的透明度——每日披露持仓。这恰恰符合保险资金、社保基金、银行理财对风控合规的需求。大量中长期资金通过主动ETF入市，背后的托管、清算、做市业务，全部落在券商和银行手里。

三、科技为什么才是真正的主角

好，券商的逻辑讲完了。但我要说一句你们可能没想到的话：

券商是这场游戏的管道，科技才是真正的水流流向。

品一品这个逻辑。

当主动ETF产品大量落地，当保险资金、社保等万亿长线资金通过这个工具进场，基金经理们会把筹码压在哪里？

答案其实不难想——看陆家嘴论坛的主旋律就知道了。

吴清在同一场演讲里提到：A股科技板块市值占比已超三成，千亿市值公司中科技企业占45%。这话不是偶然说的，这是在给机构定方向。

而央行行长潘功胜说推动中长期资金入市，配合的背景是"十五五"时期要建设多类别、多层次金融市场，发展股权市场，支持优质科技创新企业融资。

也就是说，政策的组合拳是：用主动ETF这个工具，把中长期资金引进来，然后用这些钱去支撑科技产业的估值中枢。

这里有一个关键的传导链条：

政策信号（主动ETF放行）    ↓增量资金入场（保险/社保/养老金借道主动ETF）    ↓基金经理主动配置（选股逻辑倾向科技硬核赛道）    ↓科技股估值获得长期稳定的机构资金压舱

主动型基金经理做的是超额收益，而超额收益的来源，在当前宏观叙事下高度集中在AI算力、半导体、机器人、低空经济这几个方向上。被动ETF只是复制市场，主动ETF会主动押注未来。

四、券商 vs 科技：不是对立，是时序差

很多人把这个问题想成了"非此即彼"——到底买券商还是买科技？

但朋友们，市场的逻辑不是这样展开的。

从历史经验看，每一次政策驱动的资本市场扩容，都有一个固定的节奏：

先炒管道，再炒内容。

2015年沪港通开通前，港股通相关的中介机构先涨了一波；行情真正展开后，流入的资金压在蓝筹和消费上。2019年"科创板"推出，最先受益的是承销保荐业务爆发的头部投行，后来真正跑出来的是科创板上市公司本身。

这一次一样的道理——

今天券商涨，是市场在给"管道"定价。

这是第一段行情，是政策预期的兑现。

真正值得等待的第二段，是主动ETF产品陆续获批、基金经理开始建仓、增量资金实质性流入市场之后，科技板块估值中枢被托举的过程。

这个时间差，可能是3个月，可能是6个月。

但资金的最终流向是确定的。

五、五点判断，给你们拿走

说了这么多，落地到操作层面，给五点判断：

第一，主动ETF不是昙花一现的政策红包，是ETF市场的结构性重塑。 分阶段推进的路径已明确，首批试点产品获批后规模扩张会很快。现在是"铲子逻辑"占优的窗口期。

第二，券商板块的上行空间，取决于主动ETF规模能做多大。 如果对标海外，主动ETF规模占整体ETF的比例从0到20%，对应A股增量约1万亿，对头部券商的年化佣金和托管收入贡献是显性的。

第三，头部公募基金的价值被重新发现。 有明星基金经理的公司，将是主动ETF产品的最强竞争力来源。这条逻辑会反映到拥有大型公募子公司的金融集团股价上。

第四，科技板块的机构化进程加速。 当养老金、保险资金通过主动ETF进场，科技股的波动性长期来看会压缩，而非扩大。这对长线持有者是好事，对短线投机者则意味着"脉冲式大涨"越来越难出现。

第五，这轮行情本质上是一场"资金结构改善"的慢牛叙事。 不要被单日7%的涨停涨停吓到，也不要以为政策一出就全部兑现。政策是发令枪，不是终点线。

结语

朋友们，今天的市场其实说了一件很简单的事：

资本市场正在从"散户主导"往"机构主导"切换，工具在迭代，钱的来源在改变，最终流向的赛道也在重塑。

券商赢了今天的定价权，科技赢的是未来的筹码。

两者并不矛盾——只是一个先发，一个后至。

能把握住这个时序差的投资者，才是真正吃到了这波政策红利的人。

本文数据来源：证监会2026陆家嘴论坛发言、人民银行行长演讲实录、沪深交易所主动ETF业务指引、Wind金融数据终端