一、板块贝塔与宏观驱动：流动性叙事与功能性契机

板块观点：流动性叙事决定板块贝塔，功能性发挥契机来临。

IPO 高峰期与募资规模

2026 年下半年开始，中美市场均进入 IPO 高峰期。美国市场 SpaceX、OpenAI、Anthropic 预计募资规模均在 600 亿美元以上，基本等同于 2025 年 A+H 市场总体募资规模；中国市场有望迎来以长鑫、蓝箭、宇树为代表的 14 家融资规模突破 40 亿元的大型 IPO 项目。

流动性竞争与政策催化

此环境使流动性竞争日趋激烈，5 月跨境交易新规即为此方面关注的核心体现。在此环境下，券商板块以其牛市期高关注度，有望在吸引居民财富转移、稳定市场流动性层面发挥重要功能性。

业绩兑现与资金面预期

7 月，证券板块有望迎来密集业绩预增兑现期，叠加机构出清预期逐步明确。行业上半年利润增长 45% 左右，头部机构增长有望达 60% 以上。

二、逻辑上的边际变化：买券商就是买科技

今天大涨的时候，卖方是在强调券商的科技含量。

我们来看看机构给出的原因：

1. 科技跟投业务产生大量浮盈

科创板 IPO 券商一律强制跟投；创业板公司四类情形必须跟投，其中未盈利企业必须强制跟投，这一点与 AI 企业密切相关。科技跟投业务由此产生大量浮盈。

2. 券商是科技企业上市的重要中介

本轮牛市由 AI 与科技股带领，头部券商基本都是科技企业境内外上市的重要中介，是科技强国的服务者。

3. 资金压制逐步解除

券商长期滞涨的原因是资金压制。现在机构持仓或已逐步出清，仍有影响的仅剩部分宽基持仓，这部分目前存量预估已经不多。

4. 海外券商表现提供参照

全球科技牛市中，仅 A 股券商表现不佳，其余美、日、韩市场券商均跑赢指数，部分韩国券商在指数翻倍的情况下上涨了 6 倍。

5. “打折版科技”的市场逻辑

当前买券商约等于买“打折版科技”。资金压制解除后，若科技上涨，券商有望跟上；若科技下跌，券商因为此前已经超跌，可能相对少跌，其历史分位数约为 10%。

从机构的视角来看，我们更应该把这个理解为科技行业的补涨。科技此前已经上涨很多，市场总会寻找一些与科技相关的行业，找到合理的理由，去做一波补涨。券商就是这样的逻辑。

三、行业有没有持续性？

从逻辑层面来说，可以关注以下几个特点：

1. 交易筹码和估值见底，没有了“天花板”压制

之前券商一直涨不动，核心原因是上方有大资金压制。目前板块内的机构已经逐步出清，最大的抛压正在消失。加上板块估值较低，PB 仅 1.2 倍，处于过去十年的 5.88% 极低分位，这就像弹簧被压到极点后撤掉了上方的重物，至少存在反弹的机会。

2. 马上迎来密集的业绩兑现期

到了 7 月，证券板块将迎来密集业绩预增披露。全行业上半年利润预计增长 45% 左右，头部机构更有望达到 60% 以上。有真金白银的利润支撑，行情就可能走得更稳健、更长远，而不只是纯粹炒作概念。

3. 下半年有持续的事件催化

超级 IPO 周期：从 2026 年下半年开始，中美市场都将进入 IPO 高峰。海外有 SpaceX、OpenAI 等，国内有长鑫等硬科技独角兽。券商作为保荐人和“强制跟投”方，手里可能会有持续的业务增量和浮盈，这就是“买券商等于买科技”的持续动力。

4. 行业的底层赚钱逻辑发生变化

现在的券商行情已经不再只是单纯的“牛市旗手”炒作，而是走向了“财富管理 + 硬科技投行”的双轮驱动。头部券商正在持续吸引量化和高净值客户的资金，并且行业集中度在快速提升，预计 2026 年 Top 3 券商承销规模占比将超过 60%。这种“强者恒强”的格局，给头部券商带来了长期的阿尔法，也就是超额收益。

所以，这里面的核心，还是在筹码出清的背景下，行业的新逻辑，比如科技相关的逻辑以及半年报业绩，是否能被市场认同和接受。

这才是关键点，我们拭目以待。

姓名：钟鹏英

执业编号：A0670626010063

公司名称：云南约牛软件技术有限公司

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