导语：成立25年，大连唯一本土券商大通证券，终于走到了控股权易主的十字路口。背后牵扯一家高风险信托六年重整、数千名投资人兑付、东北仅剩的本土券商牌照，这场拍卖远比表面看上去复杂。

6月15日，一则司法拍卖公告搅动东北金融圈。

华信信托管理人官宣：将打包处置大通证券51.59%控股权，合计17.03亿股，起拍价定格43.29亿元，拍卖窗口期仅24小时，时间定在6月30日10点至7月1日10点。

这不是一次普通的小额股权转让，而是辽宁现存唯一本土券商控股权整体出售。自2001年扎根大连以来，大通证券是东北金融圈的老牌地标，如今彻底告别原有股东体系，业内围观人数还在持续暴涨。

体量偏小、业绩垫底，却坐拥稀缺牌照，43亿的高价到底谁会接盘？这笔买卖到底是抄底还是接盘？一文讲清全部底层逻辑。

一、股权打包细节：超三成股份处于质押，无绝对控股股东

很多人疑惑：为什么一次性卖出超半数股权？

翻看大通证券股权图谱就能明白，这家公司成立25年来，从来没有真正的实控人。目前公司共计13名股东，前六大股东合计持股89.92%，股权高度集中，但没有单一股东持股突破50%，属于典型的分散头部持股结构。

本次拍卖的51.59%控股权，是三方股权拼凑打包而来，且质押风险暗藏，并非干净资产：

• 华信信托直接持股28.25%：9.32亿股，其中一半股份已经质押，占总股本14.13%；

• 大连海创汇通持股9.16%：华信信托二级全资子公司，同样半数股份质押；

• 华根机械14.18%股权承接权：由海创汇通指定第三方承接，近三分之一股份存在质押。

三者合并刚好跨过51%控制线，拍下即拥有绝对话语权，可直接更换管理层、调整业务方向、变更实际控制人。

同时拍卖门槛极高：保证金4.329亿元，单次加价最低500万，不接受私下议价，全程公开司法竞价，没有斡旋空间。

二、拍卖根源：拖了6年，华信信托不得不卖

大通证券易主，从来不是券商自身经营问题，而是华信信托风险化解的最后救命稻草。

时间拉回2019年，华信信托被监管划入全国6家高风险信托名单，作为辽宁唯一本土信托公司，风险早已提前暴露。2020年流动性危机全面爆发，多只产品延期兑付，上万名投资人本金被套。

此后整整六年，华信信托一直在资产处置、债务协商中挣扎：2025年10月获批破产，11月大连中院正式受理重整，走到司法清算阶段。而翻遍华信信托所有资产，大通证券控股权是唯一能快速变现、估值最高的优质资产。

事实上这不是第一次处置。过去两年华信信托多次私下转让零散股权，全部流产。叠加今年4月盛京银行强制执行另一股东9.16%股权，债务压力全面逼近，私下转让无路可走，司法拍卖成为唯一出路。

三、两大接盘方博弈：地方国资胜算远超同业券商

43.29亿起拍价，在中小券商并购案例里属于高价，市场目前只锁定两类意向买家，胜负早已分出苗头。

第一梯队：大连/辽宁地方国资（概率70%以上）

近两年监管全面收紧券商牌照审批，近五年国内几乎没有新增全牌照证券公司，存量牌照属于硬通货。

放眼东北，目前本土原生券商仅剩大通证券一家。对于地方政府而言，券商牌照不只是一门生意，是区域直接融资的基础设施：本地国企上市、债券发行、产业基金、中小企业投融资，全都需要本土券商承接。

对比市场化资本，地方国资不用单纯追逐短期利润，愿意承担估值溢价，守住东北本土金融底盘，避免区域金融牌照外流，这是底层战略诉求。

第二梯队：区域性中型券商（观望为主，出手概率低）

头部券商直接放弃：大通证券总资产仅105亿，44家营业部大多集中在东北，对全国性头部券商没有网点补充价值，并购后增收效果微乎其微。

区域中型券商有心无力：想要补齐东北网点布局，但大通证券业务老旧、人员固化、不良历史股权问题繁杂，叠加43亿高价，近两年同业并购失败案例频发，大部分券商都选择观望，不愿贸然接盘。

四、深度算账：估值明显偏高，唯独牌照值钱

业内统一共识：单看盈利能力，这是一笔亏本买卖；结合牌照属性，属于战略投资。

1、估值远超行业平均，存在明显溢价

本次起拍价完全按照评估价定价，没有任何折价。折算后大通证券整体PB（市净率）1.61倍，而当前A股上市券商平均PB仅1.2倍。

重点是：大通证券是非上市股权，本身自带20%-30%流动性折价，正常公允估值应该在1.1倍PB左右，当前价格虚高接近50%。

2、业务极度偏科，赚钱能力常年垫底

翻看2025年年报，业绩回暖只是假象：全年营收4.2亿元，净利润1.3亿元，看似小幅增长，但盈利结构毫无改善。

公司9年来只靠股票经纪、同业利息两项传统业务赚钱，投行、资管、自营三大高利润业务近乎空白。行业排名从2018年第49名滑落至77名，ROE常年低于3%，远低于行业平均水平，资产赚钱效率持续走低。

3、唯一护城河：东北稀缺全牌照

抛开业绩，大通证券价值只剩牌照。新股东入场后，只要补充资本金、淘汰低效营业部、搭建投行和资管团队，依托东北本地政企资源，1-2年实现业绩翻倍是行业可复制路径。

溢价买的不是现有利润，是东北区域券商业务准入资格。

五、结语：东北金融洗牌正式开始

从华信信托暴雷，到辽沈地区多家地方金融机构重整，再到大通证券控股权拍卖，东北区域中小金融机构风险出清已经进入收尾阶段。

如果本次由本地国资接盘，大通证券将完成国有化转身，成为辽宁国资旗下统一的资本运作平台；如果外流至外地券商，意味着东北本土自主券商力量彻底消失。具体如何，6月30日谜底即将揭晓。