下半年策略怎么投？过去三周，天风、中信建投、开源、华泰、国泰海通、广发等近20家机构表态，这篇文章把共识扒出来，同时说说共识背后的风险。

大框架

多家券商对下半年大势判断高度趋同——"结构性行情"。这话听起来很虚，翻译过来就是：指数不太可能整体大涨，但某些行业会跑得比指数好很多。

中信建投的提法是"算力牛"+"复苏牛"双主线。中金公司说AI趋势"未达泡沫化阶段"。国泰海通说短期震荡不改"转型牛"。各家表述不同，但方向基本一致：科技是进攻主线，复苏是防守配置。

制造业PMI数据也在支撑这个判断。今年1-4月数据显示：4月50.3%、3月50.4%，连续两个月站在荣枯线上方，尽管幅度不大，但制造业整体维持扩张态势，没有进一步恶化。

共识最高的方向：AI算力链

这是提到频次最高的方向，几乎没有一家机构的中期策略绕开它。

具体拆开来看，共识最集中的细分是三个：

光模块：800G到1.6T升级窗口期叠加CPO技术演进，云厂商备货加速。多家研报用了"量价齐升"的描述。LightCounting最新榜单显示，中际旭创全球市占率28%-35%稳居第一，新易盛反超Coherent升至全球第二。华泰证券明确建议"重回大光主线，重点聚焦中际旭创与新易盛两大龙头"，开源证券、国金证券、西南证券均给出"买入"或"增持"评级。核心龙头：中际旭创（Q1净利+262%，市值1.2万亿跃居A股前十）、新易盛（1.6T订单同比大增，海外渠道极强）、天孚通信（1.6T光引擎规模量产）。第二梯队：华工科技、光迅科技、源杰科技（Q1净利+1153%）。

存储芯片：国泰海通专门点名存储芯片，认为属于"科技领域景气度高位延续"的细分环节。AI大模型训练和推理对存储带宽的需求快速扩张，HBM及普通DRAM同步受益。

半导体设备与材料：开源证券将"半导体设备"列为四大AI科技重点方向之一。国内自主化推进叠加AI驱动的新增设备需求，双重逻辑支撑。核心龙头：北方华创（6月首发12英寸GCIB刻蚀设备，首台面板级封装设备出厂，覆盖先进逻辑/存储/封装/硅光五大场景）。

先进封装：算力芯片堆叠封装需求拉动，被多家机构列为算力链细分景气方向。CoWoS-S向CoWoS-L升级，封装价值量明显提升。国内类CoWoS总产能预计约1.5-2万片/月，国产替代空间大。

争议最少的第二赛道：工程机械

这个方向有意思——AI算力跟工程机械看起来是两条线，但被同一批机构都列进了推荐名单。

原因有两层：

第一是国内共振。"两新"政策（设备更新+消费品以旧换新）带动小微挖销量率先改善，万亿国债加码基建，中大挖也在恢复。新一轮存量设备集中更换高峰正在启动。2026年1-5月，挖掘机共销售12.69万台，同比+24.7%，其中国内+18.5%、出口+32.9%。

第二是海外韧性。主机厂海外布局持续扩张，开源证券称"海外主要区域市场需求逐步向好，行业新一轮上行周期逐步启动"。

核心龙头：三一重工（浙商证券"买入"，富瑞首次覆盖H股目标价24港元，涨价5%确立行业拐点）、中联重科（富瑞升评级至"买入"，反映去年收入强劲）、恒立液压（机构预测今明两年净利增速20%+）。柳工也已发布涨价通知。徐工机械则被富瑞下调至"持有"。

医药的"结构性拐点"

医药不是整体景气，但内部有明显分化，这一点多家机构都提到了。

2026年一季报数据：医药行业全板块营收同比+2.16%，扣非净利润同比+2.69%——这个数字本身不大，但重要的是方向：从连续两年下滑，到今年一季度重回正增长。

机构重点看好的细分是创新药国际化。今年一季度国内企业对外授权首付款超过600亿美元，ADC、双抗等赛道持续有大额交易落地。中信建投、开源证券均把"创新药BD国际化"单独点出来。

创新药核心龙头：百济神州（Q1营收15.13亿美元+35%，首次GAAP盈利，上调26年收入及利润指引）、恒瑞医药（2025营收316亿+13%，分红稳定）、信达生物、康方生物、科伦博泰（ASCO数据催化）。

CRO/CMO核心龙头：药明康德（Q1经调整归母净利+71.7%，在手订单597.7亿元）、凯莱英、康龙化成。兴业证券明确关注百济神州、恒瑞医药、药明康德、信达生物、三生制药、迪哲医药。

被集体提及但分歧最大的：新能源

新能源这块，各家机构的态度分化比较明显——这里只如实呈现。

中信建投策略"算力牛+复苏牛"里，新能源被放在复苏牛范畴，具体包括锂电、风电、核电、储能、电网，认为属于"PPI-外需"驱动的复苏逻辑。

但也有机构对新能源整体保持观望。原因在于：锂电储能产能仍有过剩压力，光伏需求拐点还需确认，风电装机政策节奏有不确定性。

从现有数据看，这一块的共识程度明显低于AI算力和工程机械，更多是"结构性机会"而非整体景气。

一个值得注意的风险提示

说完共识，必须说一句逆耳的话：共识越高的方向，往往也是已经涨了不少的方向。

中金公司的表述其实很微妙："全球AI高景气全面扩散，目前处于景气进一步扩散阶段，而非全面泡沫化"——这句话里有两个信息：一是景气真实存在，二是局部估值风险正在积累，但尚未到泡沫临界点。

光模块、AI算力链相关个股今年上半年已有较大幅度上涨。中际旭创年内市值增长近5800亿元，增量居全市场第一，"易中天"（中际旭创、新易盛、天孚通信）合计市值一度超越茅台。在这个位置，景气度本身不是问题，问题是当前估值有没有透支预期。这是下半年配置时需要独立判断的点，不能因为机构推就觉得买在哪里都一样。

海外投行怎么看？大类资产与A股策略

国内券商看好的方向，海外投行是不是也认？这个参照系很重要。把四家头部外资的最新观点摆在一起看，结论很清晰：方向一致，表述更谨慎。

大类资产配置共识：

摩根士丹利年中策略的核心定调是"Constructive, Not Complacent"——积极但不掉以轻心。资产配置建议：超配股票，低配核心固收，商品和现金中性。

中信证券的大类资产策略提出"CCC策略"（China-Commodity-Chip）——同时布局中国资产、大宗商品、国产替代半导体。这个框架跟国内券商"科技+资源"双主线高度吻合。

具体到大类资产，按类别逐一对照：

美股与中美权益：偏多。 摩根士丹利给出了标普500年末8000点的目标，约12%上行空间，偏好工业、超大规模计算和金融板块。中信证券将中美权益列为核心确定性方向之一，认为基本金属和权益资产是下半年最清晰的两条线。

美债：偏空，共识最一致。 两家机构都认为，高通胀环境下美联储难以大幅宽松，美债整体承压。摩根士丹利甚至把核心固收直接打到"低配"。

中债：中性偏多。 中信证券认为中国债市存在配置机会，但比例取决于投资者的风险偏好和收益预期。摩根士丹利未单独评价。

原油与黄金：偏多。 两家都看多。原油的核心逻辑是霍尔木兹海峡扰动——摩根士丹利判断供应恢复缓慢，紧张格局将延续到Q4。黄金方面大摩认为短期逆风（伊朗冲突中表现不及预期），但央行和ETF恢复购金后会反弹；中信证券给的是中长期看多。

美元：先弱后强。 两家判断趋同。摩根士丹利认为下半年美元偏弱——核心通胀下行、加息预期降温、全球风险偏好支撑非美货币。但2027年美元将触底回升，届时美国经济增长重新吸引资本回流，叠加法国大选政治风险拖累欧元。中信证券则提醒：如果美元提前突破箱体走强，新兴市场+商品双强的叙事可能被打破。

外资对中国A股的具体看法：

高盛：预测中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅，驱动力来自企业盈利从"希望"阶段转向"成长"阶段。预计2026年盈利增长14%，2027年增长12%，同时约10%的估值修复空间提供上行支撑。

摩根大通：最为激进——已将中国市场评级上调至"超配"，沪深300指数年末目标5200点。核心逻辑是"反内卷"政策推动企业利润率改善，MSCI中国指数成分股中盈利上调公司比例已达2020年以来最高水平。

摩根士丹利：相对保守——沪深300目标4840点，恒指27500点，整体约6%的上行空间。明确超配互联网和科技龙头，同时建议规避房地产、必需消费和能源板块，理由是这些领域存在结构性阻力而非周期性波动。

瑞银：维持超配中国股市，是最乐观的一家——MSCI中国指数目标100点（较当前约14%上行），恒生指数看30000点。行业层面偏好高海外收入占比的出口龙头企业，以及电子、机械和AI科技板块。瑞银认为A股盈利增速将从2025年的6%提升至2026年的8%。

几个值得注意的细节：

1. 1.

   外资对AI的共识跟国内券商完全一致。瑞银和摩根士丹利都把中国AI科技列为核心超配方向，法国巴黎资管明确说"中国利润增长最大潜力集中在科技行业"。

2. 2.

   "反内卷"政策被外资反复提及。摩根大通认为这是企业利润率改善的核心推手——企业从单纯追求增速转向缩减资本开支、增加研发投入，毛利率和净利润双升。这个逻辑跟国内券商的"盈利兑现"主线完全对接。

3. 3.

   外资最担心的不是AI估值，而是地缘和油价。摩根士丹利把伊朗冲突和霍尔木兹海峡列为最大不确定性，认为油价走势直接影响通胀、央行政策和资产定价。这一点国内券商的讨论相对少。

4. 4.

   美元走势是关键变量。中信证券明确提醒：如果下半年美元突破箱体走强，新兴市场+商品双强的叙事可能被打破。摩根士丹利则认为美元短期偏弱但2027年会触底回升。

小结

把几家主要机构的共识方向整理成一张表：

以上是机构视角的共识梳理，本文不构成投资建议。

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数据来源：同花顺iFinD新闻资讯、各券商中期策略报告公开摘要（2026年5-6月）、LightCounting光模块TOP10榜单、摩根士丹利2026 Midyear Investment Outlook、高盛/摩根大通/瑞银2026中国市场展望