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先看一个容易被忽略的数字。

东海证券 2024 年的归母净利润，是 0.23 亿元。两千多万。一家全国排到十五名开外的券商，辛苦一年挣的钱，还不够买上海内环一套大平层。

可东吴证券为它开出的价码，是 115.19 亿元。

买方掏出去的钱，是标的一年净利润的五百倍。这笔账单背后，藏着 2026 年券商整合大幕拉开后的第一个真问题：东吴买的到底是东海证券，还是东海证券脚下那块江苏的地?

这不是一笔贵的买卖，但也绝不便宜

先把价格的事说清楚，免得被“五百倍净利润”带偏。

券商这种重资产生意，从来不看市盈率，看的是净资产。东海证券 100% 股权的评估值是 137.65 亿元，相对账面增值 **40.76%**。东吴买的是其中 83.68% 的股权，折算下来 115.19 亿。

四成出头的增值率，放在金融牌照交易里，算克制。毕竟一张全牌照券商的壳，本身就稀缺。真正微妙的地方不在溢价高低，而在东海证券这两年的业绩，刚好在一个尴尬的位置上。

2024 年它营收 14.69 亿，同比涨了 1.26 倍，净利润从亏损里爬出来，扭亏成了 0.23 亿。听上去是反转，可 0.23 亿的盈利薄得像一张纸——稍微一点市场波动，它就能再次滑回亏损。

东吴这时候出手，买的不是一家蒸蒸日上的公司，而是一家刚把头探出水面、还没站稳的公司。 这是看走眼，还是看准了便宜?

支付方式里，藏着东吴最不想说出口的算盘

115.19 亿，东吴几乎没怎么动用现金。

发行股份支付 107.86 亿，现金只掏了 7.32 亿。也就是说，这笔交易的九成四，是用东吴自己印出来的新股票付的——发行价 9.46 元，一口气增发 11.40 亿股。

用股票而不是现金，是一步精算过的棋。

现金收购，意味着东吴要从账上划走上百亿真金白银，伤元气。而发股收购，本质是把东海证券的 60 个原股东，变成自己的新股东。钱没出，股权稀释了，但东海的资产、牌照、网点，全都装进了上市公司体内。

代价是什么? 老股东手里的东吴股票，被摊薄了。 增发 11.4 亿股不是小数目，每一股原有股东的权益，都被切走了一小块去喂这场并购。东吴在赌的是：东海带来的资产规模和江苏版图，未来能把这块被切走的蛋糕重新做大。

赌赢了，是协同;赌输了，就是一次昂贵的股本注水。

60 个交易对手里，那个退场的人最值得看

这笔交易最初的卖方有 61 个。等到草案落地，变成了 60 个——常州泰辰担保投资有限公司，中途退出了。标的股权比例也跟着从 83.77% 微调到 83.68%。

一个不起眼的名字，少了 0.09% 的股权。但它退场这个动作本身，比留下的人更有信息量。

在一场金融牌照的整体出售里，绝大多数股东都愿意上车换股,唯独有人选择下车。 是对发行价 9.46 元不满意?是对东吴合并后的前景没信心?还是单纯有自己的资金安排?公开信息没有披露原因，这里只能打一个问号。

但这个问号值得记住。因为剩下那 16.32% 没被收购的股权，未来怎么处理，是这桩并购最大的悬而未决。东吴现在拿到的是控股权，不是 100%。那批留在场内的小股东，将来是被二次收购、被挤出，还是长期共存，决定了这场整合到底干不干净。

真正的标的，是“江苏第二”这四个字

把视线从东海证券本身挪开，整件事的逻辑才清晰起来。

江苏的本土券商有五家:华泰、东吴、国联民生、南京证券、东海。华泰是巨无霸，没人够得着。东吴一直是稳稳的省内第二，但身后的追兵不远。

吃下东海之后，东吴的总资产将冲到 2828 亿元，营收涨到 108.94 亿，归母净利润做到 36.88 亿。资产规模一举增厚三成。“江苏老二”的位置，从原来的领先半个身位，变成了甩开身后所有人。

这才是 115 亿真正买的东西。东海证券那 0.23 亿的净利润根本不重要，重要的是它那 60 多家营业部、19 家分公司、两千多名员工，以及它在常州、在苏南扎下的网点。金融牌照的并购,买的从来不是利润表,是地盘。

当下监管推动券商做大做强、行业整合提速，东吴抢在 2026 年第一个出手，等于在江苏这盘棋上提前落子。慢一步，东海可能就被别人买走，省内格局就变了。

谁赢，谁还在等

这场交易里，赢面最清楚的是东海证券的原股东——一家排名十五开外、盈利薄如纸的券商，能以四成溢价整体出手，换成上市券商的流通股，是一笔体面的退出。

东吴管理层赢的是版图和排位，代价是老股东的股权摊薄，以及未来能不能真正消化东海的不确定。

而最该盯着的那群人，是东吴的中小股东。他们没投票决定要不要增发 11.4 亿股，却要承受摊薄;他们被许诺一个“更大的东吴”，但合并后的整合成本、文化磨合、那 16.32% 残留股权的隐患，全都要他们一起扛。

6 月 18 日，这笔交易上临时股东会。流程上几乎不会有悬念——大股东的票数摆在那里。

（全文完，感谢阅读）

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