这个结构很像2020-2021年：当时资金集中拥抱茅台、宁德，低位板块长期没有存在感。今天的问题也类似：AI主线很强，但券商、消费、部分金融仍然偏弱。

我复盘了2020年至今的日线数据，结论是：券商不是因为“便宜”就会涨。真正启动需要三个条件同时出现：成交额放大、指数突破、资金从窄主线向低位板块扩散。

更关键的是，证券ETF对上证指数有明显的非对称依赖：上证跌，证券ETF大概率跌；上证小涨，证券ETF也未必涨；只有上证明显上涨，券商才更容易被带起来。

所以，券商现在可以观察，但还不能说已经反转。低估值只是赔率，右侧信号才是触发器。

当然，历史不代表未来，复盘的内容仅供参考，希望对大家有所帮助】

一、现在的A股，为什么让人想起2020-2021年？

最近A股给人的体感很熟悉：指数不算差，但赚钱效应越来越集中。强势方向集中在AI相关链条，其他板块多数表现平淡甚至走弱。换句话说，市场不是没有行情，而是行情在“缩圈”。

这种结构很容易让人想起2020年到2021年：当时资金集中拥抱贵州茅台、宁德时代等核心资产，许多低位板块长期没有存在感。券商板块也不是没有弹性，但它的启动并不取决于“便宜”本身，而取决于成交额、风险偏好和资金扩散是否同时出现。

这也是本文想回答的问题：如果当前行情确实在缩圈，那么券商板块什么时候才可能真正起来？

二、先看历史：2020年上半年，券商并没有因为低位而上涨

2020年初到2020年6月底，市场已经出现明显抱团迹象。

这段历史很关键。它说明：低位板块不会因为低位而自动均值回归。2020年上半年，资金已经在核心资产里获得很高收益，但证券ETF几乎没有表现。

对今天的启发是：券商板块的低估值、低盈利分位，只能说明赔率可能改善，不能单独构成上涨触发器。

三、2020年7月券商为什么突然启动？

真正的券商行情发生在2020年7月初。

当时证券ETF不是单纯“跌多了反弹”，而是出现了几个信号共振：

价格站上60日、120日、250日均线；

相对上证指数的强弱线站上60日、120日均线；

成交额明显放大，5日成交额均值显著高于20日成交额均值；

20日收益率明显跑赢上证指数；

大金融板块内部出现扩散，券商、银行、保险同步走强。

外部市场背景也能对应上。央视网在2020年7月6日报道，当天两市成交量超过1.5万亿元，创五年新高，券商、银行等板块指数接近涨停，沪指上涨5.71%。这不是单一板块的孤立上涨，而是成交额、指数突破、金融权重共振。

所以，券商上涨的核心不是“便宜”，而是市场风险偏好从少数主线扩散到全市场，券商作为成交量和市场活跃度的高弹性品种被重新定价。

四、2020年7月之后，券商为什么又掉队？

更值得注意的是，2020年7月之后，券商并没有持续主升。

这段历史对今天更有参考价值：哪怕券商曾经强反弹，只要资金没有持续扩散，市场仍然会回到最强主线。2020年7月之后，茅台和宁德继续成为资金拥抱对象，证券ETF重新走弱。

因此，判断券商是否真正起来，不能只看一天两天的放量，也不能只看政策新闻。更重要的是看：成交额能否持续、指数能否稳住、券商能否连续跑赢、资金是否从主线向低位金融扩散。

五、2021年抱团瓦解，不是所有核心资产同时见顶

2021年春节后，核心资产出现第一轮剧烈调整。

当时的触发因素并不是某一家公司的基本面突然恶化，而是高估值资产共同面对利率上行、通胀预期、资金调仓等压力。财新在2021年2月26日的市场报道中，也将当日A股调整与美债收益率走高、隔夜美股下跌等因素联系起来。

但2021年的结构并不是“所有抱团一起结束”。春节后消费白马先跌，新能源之后又走出一轮主升。

真正全面的风险释放，发生在2021年底之后。

这说明一个重要问题：判断今天AI缩圈是否要结束，不能只看“涨多了”。更重要的是看高位主线是否跌破趋势、资金是否出现赎回或调仓压力、低位板块是否能够真正接力。

如果AI下跌，但指数和成交额也一起下滑，那可能不是风格切换，而是风险偏好整体下降。

六、回到当下：券商ETF还没有给出右侧确认

截至2026年6月初，当前行情确实有缩圈特征。样本里宁德时代明显强于证券ETF、贵州茅台和上证指数。

最近60日附近，分化更明显。

但问题在于：证券ETF自己并没有出现2020年7月那种量价共振。

截至2026-06-04，证券ETF的状态大致如下：

换句话说，券商ETF当前位置可以说“赔率可能在改善”，但还不能说“趋势已经反转”。它的问题不是基本面没有弹性，而是价格和相对强弱还没有给出资金回流的证据。

七、券商ETF对上证指数有明显的非对称依赖

还有一个很容易被忽略的现象：证券ETF不是一个完全独立的进攻品种，它对上证指数有很强依赖，而且这种依赖是非对称的。

用2016-08-09至2026-06-04的同日涨跌做统计，可以看到：

这个结果说明两件事。

第一，上证明显下跌时，证券ETF几乎很难独立走强。尤其当上证跌超1%时，证券ETF下跌概率超过96%。这也是为什么在指数破位或风险偏好下降时，券商板块很难成为安全资产。

第二，上证上涨并不等于证券ETF一定上涨。上证小涨0-0.5%时，证券ETF上涨概率只有52.3%，下跌概率也有42.2%。也就是说，指数小幅修复时，券商可能跟，也可能不跟；只有当上证明显上涨，特别是涨超0.5%甚至1%时，证券ETF上涨概率才会显著提高。

2026年以来，这种弱势感更明显：

这解释了为什么很多时候会有这样的体感：上证跌，券商大概率跌；上证小涨，券商也未必涨；只有上证明显放量上涨，券商才更容易被带起来。

所以，当前证券ETF更像“弱beta”而不是独立alpha。它需要大盘风险偏好配合，也需要自身成交额和相对强弱改善。如果上证涨超1%而券商仍不涨，那反而是很弱的信号。

八、券商真正反弹，需要看三层信号

我把券商反弹信号分成三层：短线启动、右侧确认、基本面持续。

第一层是短线启动信号：

证券ETF单日或连续2-3日放量上涨；

5日成交额均值 / 20日成交额均值大于1.10；

20日收益率开始跑赢上证指数；

券商内部不是一两只题材股上涨，而是头部券商、财富管理、互联网券商同步修复。

这类信号可以提示“可能开始动”，但容易出现假突破。

第二层是右侧确认信号：

证券ETF收盘价站上60日线；

证券ETF相对上证指数强弱线站上60日均线；

进一步站上120日线，并且5-10个交易日不跌回；

成交额均值持续扩张，而不是只靠一天巨量；

上证指数本身不破位，最好是中枢上移或放量突破。

2020年7月的强行情基本满足这些条件。2026年6月初暂时还没有满足。

第三层是基本面持续信号：

全市场成交额维持高位，而不只是AI主线内部高换手；

两融余额持续上行，且融资买入不只集中在AI；

权益基金新发和申购回暖，赎回压力缓和；

IPO、再融资、并购重组节奏继续修复；

债市不出现明显拖累券商自营的单边大幅波动。

券商的利润弹性，本质来自资本市场活跃度。经纪、自营、两融、投行、财富管理都吃“风险偏好扩散”。如果市场只有少数AI标的活跃，券商未必能充分受益。

九、最值得盯的观察清单

十、结论：低估值是赔率，右侧信号才是触发器

券商板块可以列入重点观察，但不宜仅凭“历史盈利分位低”提前重仓押反弹。

更好的方式是等右侧信号出现：价格站上60日线，相对强弱线站上60日均线，成交额温和持续放大。这三个条件同时出现，通常比单看估值或单看政策新闻更可靠。

如果未来出现以下组合，券商起来的概率会明显上升：

AI主线高位震荡但不崩，资金从极窄主线扩散；

上证指数或全A指数放量突破，而不是缩量护盘；

证券ETF连续跑赢上证指数；

两融和成交额维持高位；

低位金融、地产链、消费等板块同步修复。

反过来，如果只是AI下跌，但指数和成交额一起下滑，那更像风险释放，不一定利好券商。

这也是我对当前行情的基本判断：A股确实有缩圈特征，券商也确实有低位赔率，但截至2026年6月初，券商板块还没有给出可确认的右侧反弹信号。真正值得重视的不是“它便宜”，而是“资金什么时候愿意从拥挤主线里走出来，并且持续买入券商”。

文中提及的策略和判断仅为个人分析，不构成投资建议。

免责声明：市场有风险，投资需谨慎。