过去几年，创新药中国资产共同经历了一级市场的估值重塑与二级市场的漫长筑底，迎来蛰伏后的爆发期：从美联储降息周期开启带来的流动性拐点，到港股强势复苏、重磅IPO的百亿认购狂潮，再到中国创新药企出海交易达到1357亿美元的历史新高。2025年43家中国医疗健康企业上市，募集411亿元，同比增长428%。在尤为活跃的港股市场，29家医疗健康企业上市，同比增长142%，占全年港股IPO企业的近四分之一，募集超300亿元。

这不仅是资本市场的周期复苏，更是中国创新药产业向“First-in-class全球化”跃迁的必然结果。

5月21日，2026未来医疗医药100强大会港股创新药市场与机遇论坛在上海举办。本场论坛由动脉网与香港生物科技协会（HKBIO）、仲量联行联合主办，汇聚领军企业掌舵者、顶级资本操盘手与一线产业深耕者，共同拆解这波行情背后的底层逻辑，寻找创新药中国资产的下一个价值爆点。

论坛开篇，嘉宾们从投资基金、服务机构、赴港上市企业多个视角，分享了中国创新药企与创新资产上市与出海的思考。

香港华润正大生命科学基金董事总经理 柳达

香港华润正大生命科学基金董事总经理柳达指出，全球生命健康产业正迎来发展范式转变——新范式强调技术合作和公共健康优先，以此为核心，推动行业向高效和普惠方向发展，用持续的创新来解决用药价格问题。在此背景下，中国创新资产硬实力已被全球瞩目——高引用论文数量全球第二，亚洲生命科技企业增长主要在中国，临床试验数量激增。与此同时，生物医药迎来“战略性新兴产业”升级“支柱型产业”的重大政策红利；港股18A板块热度逐步修复，业内需探索契合本土产业发展的独立估值体系。

兴业证券经济与金融研究院执行副院长、医药首席分析师 孙媛媛

兴业证券经济与金融研究院执行副院长、医药首席分析师孙媛媛观察到，中国创新药已完成萌芽、探索两大阶段，当前正式进入产业爆发期，2026年一季度国产创新药BD交易占比高达全球70%，相较2025年的50%、2024年的30%，增长显著，其中，ADC、双多抗、融合蛋白、细胞治疗等赛道处于第一梯队。面向未来，pan-RAS、合成致死、自免双抗、GLP-1、小核酸、TCE、in vivo/通用CAR-T、AI制药等领域的中国创新药资产均值得关注。

她提到，中国创新药产业正处于类似海外2011—2014年的爆发期。凭借研发效率（成本与时间仅为海外几分之一）和工程师红利，中国在ADC、双抗等前沿领域具备全球竞争力，临床推进速度极快——全球同靶点推进速度最快的梯队中，中国品种占比已超过30%。这直接推动了BD金额登顶全球，交易重心从单纯的产品买卖转向临床前资产与平台型合作。同时，买家多元化和产业硬实力，将持续推动资本流入，形成正循环。叠加货币宽松环境，中国创新药正迎来“产业趋势+资本市场”的双重利好。

天元律师事务所合伙人 罗仪

天元律师事务所合伙人罗仪《中国创新药出海BD交易合规思考》分享。她谈到，中国创新药企出海BD浪潮中，已从License-out、NewCo演化到去年开始出现的Co-Co、Co-Co option。与此同时，中国创新药BD交易已进入“合规深水区”。国内监管核心在于技术出口管制、人类遗传资源（人遗）数据出境及药品数据保护，违规将导致合同无效甚至刑事责任。美国监管则以CFIUS审查和《生物安全法》为核心，对中国资产实施精准隔离。

在此背景下，NewCo 2.0成为平衡合规与退出的优选方案。罗律师建议采用纯特拉华C-Corp架构，从符合美国监管要求角度，相应设计中资股权比例，落实临床数据在中国及美国/澳大利亚的双轨运行，并采取措施重构CMC供应链，以确保BD交易的可行性。

英矽智能联合首席执行官兼首席科学官 任峰

英矽智能联合首席执行官兼首席科学官任峰在演讲中揭示，AI将系统性解决药物研发的三大死结：靶点发现难、分子设计慢、临床试验失败率高。英矽智能自研平台Pharma.AI及代表管线Rentosertib，仅用18个月、260万美元完成了从发现First-in-class靶点TNIK到临床前候选药物，远短于传统方法（平均需4.5年），且在IIa期试验中，首次实现了特发性肺纤维化患者的肺功能逆转提升。

依托AI平台的高效产出，英矽智能5年内推进了30个临床前候选化合物（PCC），其中12个拿到临床批件；BD与战略合作总交易金额已超75亿美元。任峰强调，未来的竞争焦点将从算法转向数据。由此，英矽智能已在浦东金桥投建生命之星2.0（LifeStar2）全自动湿实验室，加速真实世界验证与数据积累。

 劲方医药董事长 吕强

劲方医药董事长吕强提到，2013年RAS领域实现了基础研究突破，并从2021年起催生了两款海外上市的KRAS G12C抑制剂；在获批的肺癌适应症中，相比化疗的疗效提高有限，且因免疫治疗抢占前线，商业化表现不及预期。“劲方的G12C和G12D抑制剂单药开发都做到了国内领先，但不仅要能成药，更要扩大先发优势、能把项目推进一线治疗。”劲方G12D项目开发的是ON/OFF switch II小分子抑制剂，Pan RAS项目则采用全新骨架结构，有望显著提升理化和PK性质；两者单药及联用方案，可打开胰腺癌、结直肠癌等大市场，未来将依托中国规模化与工程化优势，加速兑现创新资产的全球价值。

银诺医药高级副总裁、首席商务官徐文洁

银诺医药高级副总裁、首席商务官徐文洁表示，随着GLP-1类药物市场快速发展，行业竞争正由早期的疗效竞争，逐步转向给药便利性、长期治疗获益及代谢疾病全领域布局的综合竞争。

据介绍，银诺医药自主研发的依苏帕格鲁肽α，拥有全球已上市GLP-1产品中最长的半衰期——在糖尿病患者体内达204小时，肥胖患者达287小时，支持每两周一次给药，显著提升患者长期治疗依从性。疗效方面，研究数据显示，糖尿病患者治疗达标后停药一年缓解率仍保持40%；同时在减重适应症临床研究中实现“减脂保肌”。在长效制剂研发布局方面，银诺医药正依托自主水凝胶技术平台，加速推进超3-6个月超长效制剂研发，在“周制剂、双周制剂、月制剂”基础上补足“3—6个月制剂”的长效产品矩阵。

徐文洁表示，公司管线均拥有自主知识产权及全球专利布局，未来银诺医药将持续推进研发创新与全球化战略协同，加快海外注册及商业化进程，预计于2027年实现海外市场获批，推动中国代谢领域创新药从本土研发迈向全球市场。

长风药业执行董事、副总经理兼董事会秘书朱玉玉

长风药业执行董事、副总经理兼董事会秘书朱玉玉提到：复杂吸入制剂兼具极高的技术和行业壁垒、产业链跨学科复杂度高，国内起步晚，是高端制剂领域国产替代难度最大的赛道之一。历经十数载深耕，行业正从基础仿制普及，迈向装置与CMC深度整合、机制创新与绿色低碳升级的高护城河新阶段。长风药业深耕近20年，已建成覆盖干粉、气雾、鼻喷等全剂型研发与产业化平台。

她强调，上市以来，长风药业完成了从单一集采渠道向“院内+基层+线上+海外”全域慢病管理网络的转型。未来行业竞争将不再是单品管线的同质化比拼，而是覆盖全链条研发、工业制造、全球注册与商业化落地的系统级能力角逐。前沿吸入递送技术、鼻－脑通路给药、吸入式小核酸等高端给药技术平台，将成为下一代创新风口。

穿透技术、管线与市场的表象，创新资产最终都将面临一个终极命题：如何打通资本市场与商业化的“最后一公里”？此次大咖圆桌中，仲量联行评估咨询服务部资深董事高景棠、毕马威中国华东及华西区资本市场合伙人方海杰、国泰海通证券投资银行部医疗健康行业部执行董事杨四分、方达律师事务所合伙人陈婕，围绕《直击IPO深水区：合规、估值与资金路径的全链条通关》展开分享。香港华润正大生命科学基金董事总经理柳达主持圆桌。

圆桌对话：直击IPO深水区——合规、估值与资金路径的全链条通关

香港华润正大生命科学基金董事总经理柳达指出，“上市是个体力活，年轻创始人更能应对路演、合规及法律风险的多重夹击”。本轮18A热潮与2018年一大不同在于创始人画像发生变迁——年龄更轻、背景更多元，科学家、资本圈跨界者涌现。

仲量联行评估咨询部资深董事高景棠观察到，港股创新药处于高关注、强分化及震荡盘整阶段，尤其新股认购积极度高。同时，当前港交所及监管层对上市相关资产评估、重大资产重组问询愈发细致，对评估方法选取、参数设定、数据披露要求全面提升，建议优质生物医药企业紧抓当下港股市场结构性机遇，提前做好价值梳理与合规筹备。

毕马威中国华东及华西区资本市场合伙人方海杰认为，港股18A审核正逐步和A股标准靠拢，受两地监管交流影响，港交所对财务真实性审核已向A股看齐。相对“蒙眼狂奔”的上一轮热潮，当前IPO呈现出“确定性为王”的倾向——“哪怕是未盈利的18A企业，投资人现在也要看内控、看公司治理、看商业化数据”。这一背景下，他建议创新企业“越快越好”，在窗口期内优先保证上市，不要纠结于完美估值。

国泰海通证券投资银行部医疗健康行业部执行董事杨四分谈到，从2025年起，行业迈入全新的第二周期，即License-out BD新时代。中国资产凭借“工程化能力+组合式创新”，在ADC、双抗、小核酸及减重赛道建立了全球优势。他强调，2025年的港股是大风口，而2026年的港股是“硬核资产才能跑赢”。发行端来看，散户认购火爆，但定价权仍握在机构手中。他建议企业登陆港股冲刺港股通，实现“三方共赢”的安全线。

方达律师事务所合伙人陈婕强调，2023年“备案制”新规实施后，审核尺度与时间线不可控是当前最大痛点，例如拆红筹标准难以预测、股权激励在H股仍受限、临床数据跨境传输关注度逐渐升高等。而纳斯达克虽进入门槛低，但后续合规风险极高。针对信息孤岛，她建议以券商为核心，建立高效的线上协同机制，避免因企业单线沟通而导致中介陷入“盲人摸象”、阻碍IPO流程与整体节奏。

面向未来，我们深知前路依然充满挑战：资本市场的周期性波动、地缘政治的复杂博弈，以及临床转化中固有的不确定性，仍将是悬在行业头顶的达摩克利斯之剑。但正如各位嘉宾所言，中国创新药的基本面已然生变——从单纯的“跟随式创新”迈向“技术平台化”与“全球竞争力”的质变。

潮水退去后，唯有那些具备系统性研发能力、全球化商业视野及稳健财务结构的中国创新企业，才能在这一轮价值重估中脱颖而出。当中国资产从折价走向溢价，属于中国创新药的黄金时代，虽迟但到。