市场跟踪:聊一聊券商(非银)

1、确定性大增的业绩

下列表格列举了几个行业排名靠前的券商2025年业绩以及2026年1季度，大都业绩表现非常好，中信证券这种行业巨头业绩更是炸裂。

50家上市券商2026年Q1合计归母净利润同比增长 38%，营收同比增长 31%。

经纪业务/利息净收入/投行业务均保持高速增长，其中两融余额提升至接近3万亿的水平，利息净收入大增90%；

当然，行业内部也有分化，整体表现就是业绩炸裂，但分化明显。

按常理，强周期行业的背景与行情是正相关的，正因为如此，券商板块今年的表现和行情演绎是负相关的，就显得有点匪夷所思，让人有点“捉摸不透”？

A股50家券商今年年初至今，平均下跌幅度-13.07%

上涨的券商只有3家，平盘一家，其余45家均下跌。

正好这三家红盘的券商，华安证券和招商证券都是即将上市的长鑫科技的间接持有方，因存储的炒作股价才翻红。

这是事实，我们将这个印象先放在这里。

业绩连续大涨，大盘连续创出新高，在我们以往的认知里，不就是东风一吹，股价就起来了吗？

2、公募持仓券商创历史新低

来自中金公司的非银研究报告数据显示，2026年第一季度，A股板块整体遭公募基金减配，券商板块持仓占比从2025年第四季度的0.80%降至2026年第一季度的0.38%，环比下滑0.42个百分点。【非银仓位占公募持仓的千分之四不到】

机构持仓已经是2024年二季度以来历史最低位。

3、居民存款搬家，非银大增

社融数据显示，进入二季度的4月份，新增非银存款2.47万亿，同比暴增57.2%，新增住户存款-1.94万亿，这意味着什么，存款搬家正在进行中，这对于非银金融来说，都是妥妥的利好。

4、估值

在现在的A股，整个金融板块都是处于低估状态的，在经历了房地产崩溃之后，大家担心金融行业大量的坏账，因此市场给出了非常低的估值。市场给予一种习惯性的低估。这种习惯性的低估，我认为是一种错误的习惯，它不会在一天内改变，反而在这样的坑里面，我认为是提供了一种机会的。

还是以广发证券为例，ttm市盈率已经来到了5年最低位置；

而市净率接近1，基本也相当于上证指数3000点时候的水位。

别忘了，在当前市场背景下，2026年二季度的业绩大概率还是大幅增长的，很简单的观察视角，

2025年二季度上证成交了29.9万亿，而2026年4、5两个月成交了47万亿，这还没有算6月份的，毛估估26年二季度成交额上证这边都是接近70万亿的，相当于25年二季度的水平增加134%，这意味着什么，站在券商的角度，不管是佣金收入，还是两融利息收入，都将会是暴增。

如果盈利大幅攀升，那么当下的估值就会再下降。这是摆在我们面前的事实。

5、证金和公募基金大幅减持减持

上周写过一篇证金还有多少货要卖？

券商里面，证金持有的券商，明牌在十大股东里面的，

招商证券，证金持有1.71亿股，占比1.96%，2026年一季度未减持；还有印象吗，招商证券是年内3只红盘券商的其中一只。
国泰海通，证金持有3.7亿股，占比2.1%，26年一季度大甩卖5010万股；一季度下跌幅度19.27%
华泰证券，证金持有1.35亿股，占比1.5%，26年一季度卖掉1786.77万股，一季度下跌24.54%
光大证券，证金持有8952.25万股，占比1.94%，26年一季度大卖4056.79万股，一季度下跌13.16%；
申万宏源，证金持有6.35亿股，占比2.54%，26年一季度未动；股价下跌11.2%
广发证券，证金持有1.95亿股，占比2.5%，26年一季度卖掉3255.18万股，一季度下跌18.44%
另，中信证券，东方证券，兴业证券，方正证券，国信证券，国金证券，国海证券，东北证券。这些证金都在十大股东之列，持有的股份均在26年一季度没有减持；

公募基金，持有的券商比例基本是历史最低，只有千分之三了。

反正事情就是这么个事情；

有人觉得证金公司一直担任卖卖卖的角色，但我们得认清一个现实，就是证金公司不一定会一直卖下去，也是不是有可能暂停不卖了，另外，它卖掉的股份，别人也可能买回去。

举个例子，广发证券26年一季度，北向和证金公司都在持续卖出，合计卖掉了5200万股，但同步的，社保和证券etf买入了接近7000万股。

所以从这个意义上，我个人主观看法是不管是谁在买谁在卖，虽然对短期有影响，但对中长期影响并不大。

企业根本的东西在于它的业绩和盈利能力。

可以说目前的券商是困难时期，也正因为如此，在指数背景相当不错的情况下，在国内融资利率这么低的情况下，对于券商行业来说都是利好。

在逆境中我认为是机会。

6、行业竞争

十年前，券商数量多，竞争激烈。但当下，行业明确推动兼并重组，行业向头部集中。佣金战经过多轮内卷之后已经卷无可卷，再往下的空间非常有限。这实际上是对行业头部靠前的券商是实质性的利好。

7、以史为鉴

看图，这是券商走势叠加沪深300指数，周线图，从有【证券行业】指数以来，一直到2017年，证券行业走势与指数出现异步，

即①并未跟随指数新高；

②走势与指数相逆。

2017.9-2018.1月这段走势是属于①并未跟随指数同步新高，之后就遭遇指数背景大幅下错，同步下跌进入一大段同步涨跌，一直持续到2020年7月中旬，证券板块在经历一大段短期快速补涨之后到达高点，之后指数持续在茅指数行情的背景下一直稳定的创出新高，直到2021年2月中旬，再无新增资金，抱团资金达到顶峰后，指数见顶回落，而此时的证券板块并没有同步新高而是持续回落，此后证券行业与指数再次进入快速回落到缓速回落的慢慢熊途之中，直到2024年2月，证监会老大吴清上任，证券板块指数见底，之后指数在24年9月缓速下跌创出新低，随后9月下旬在政策刺激下开始爆拉，2个半月的时间累计涨幅，整个板块指数涨幅接近70%，之后就是随着指数上涨，

又一个异步时间开启，从2025年9月，沪深300指数创出22年以来的新高，但证券行业却止步不前并未跟随同步新高。

此后，指数一直在向高地迈进，虽经历了26年3月的美伊战争但之后又创了新高，但证券板块在26年元旦之后的下行越发明显。走势与指数呈现完全负相关。

有人说什么是国·家意志，通过调控金融，让指数走出慢牛，那从这个角度为什么双创板就走的这么快呢？并且还是历史最高估值的背景下一再的走这么快呢，为啥只调控主板，对双创板不调控呢？又有人说了，是科技的方向收到国家政策的鼓励。

反正涨跌总是有这样或者那样的理由。涨是涨的理由，跌是跌的理由。市场先生的表现我们无从猜测，只能利用。

8、券商利润表现

我们实际看到整个券商行业在经过多年发展之后，排名靠前的龙头公司的盈利能力是越来越强了，我们拿中信证券距离，10年来不管牛市熊市，它都能稳定盈利，26年一季度利润更是创出历史新高，跳涨。