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投资有风险，入市需谨慎

m🍎【DB电新&AI】MLCC将长期涨价，重视AI大行情，日本龙头还在大涨，调整就是布局机会-20260529

🍉AI服务器、车规级需求猛增。26年全球服务器领域MLCC用量达千亿颗，未来将指数级大规模增长。需求持续超预期。

🍉# 高端MLCC扩产周期长，供需缺口和涨价趋势将长期存在。25Q4起，原厂/渠道；高容/超高荣已涨价30-50%不等，# 现货价斜率加速，预计涨价至少持续到2027年。

🍉# 全球供应格局集中，韩日台系份额合计80%+，村田、三星等积极转产高端，中低端产能深度挤压（1：3左右），大陆厂商承接受益，同时加快高容/超高容进展

🍒相关公司：洁美科技（离型膜龙头，也会涨价，客户有国巨/村田/三星；PCB铜箔）；风华高科、三环集团、博迁新材、国瓷材料、艾华集团、江海股份等

🍒风险提示：下游需求、行业出货不及预期等

【国联民生电子】持续强推——迎接MLCC的存储时刻

🌹领导好，我们在本周针对MLCC行业的产业变化持续推荐板块内公司，目前已看到更多积极的产业信号：

☀进入5月的最后一周，MLCC的现货价斜率持续加速，同时：

➠渠道方面已出现# 针对部分料号的极端扫货情绪、106容量为首的高容料号现货价高涨，且有价无市，后续有望进一步蔓延；

➠目前的惜售情况已逐步从原厂蔓延至渠道商，根据渠道调研，# 渠道商的部分料号已停止拿货、保供成为终端客户的首要核心需求。

☀展望后续，我们依旧看好由于Q3的消费电子旺季备货需求+服务器迭代周期与原厂扩产周期存在错配，现货价、出厂价有望看到进一步加速提升，我们认为# MLCC产业将迎来存储时刻、十倍行情起于当下！

# 重点推荐：  

# 1）原厂及分销商：风华高科、三环集团、商络电子、昀冢科技、利和兴、云汉芯城等；

# 2）上游厂商：博迁新材、洁美科技、国瓷材料等。

# 布局当下、即是买在行情起点！  

☎️方竞/李少青/蔡濠宇

天马新材(920971)｜打造陶瓷基板+MLCC+HBM核心材料超级矩阵🔥🔥🔥

1⃣业绩拐点明确：26Q1归母净利同比+443%、扣非+673%，盈利弹性大爆发。高价原料库存消化、氧化铝价格企稳，毛利率持续修复；电子陶瓷粉体修复最明显，高压电器折旧压力减退，产能放量后成本下行。

2⃣精细氧化铝单项冠军，国产替代先锋：产品覆盖半导体/数据中心/汽车电子/新能源。25年高压电器材料收入+76.3%、精细化粉体+38%；海外日韩高毛利突破，毛利率达46%。5万吨电子陶瓷粉体+5000吨高导热粉体投产，优先供给半导体/高导热高溢价领域。

3⃣AI+HBM+半导体驱动高增长：全年半导体领跑，受益AI服务器/HBM/国产替代；车载电子、折叠屏、VR/AR持续增量。弱化光伏玻璃粉体，聚焦半导体、高导热、高压电器、抛光材料四大黄金赛道。Low-α球形氧化铝供货HBM封装，已送样日韩；高纯氧化铝打破日企垄断，用于陶瓷基板/MLCC。

4⃣研发储备密集兑现：纳米氧化铝26年量产；三代半导体粉体实验室完成工艺；高转化球形氧化铝打通量产、待验证；半导体晶圆抛光材料高壁垒、认证推进。新增半导体头部大客户，锂电隔膜业务稳增，高价库存风险基本出清。

5️⃣优质客户行业领先：电子陶瓷为公司第一大业务，占比55%，其中三环集团为公司第一大客户，充分受益MLCC高景气度周期。

📈📈📈估值：去年2.55亿收入，26年预计4-5亿、利润1.2-1.6亿；27年半导体+AI+HBM放量，利润有望3亿+。小市值、高弹性，三重拐点叠加国产替代，看200亿+，赔率极高

【长江电新】户储：资金因素调整，重视回调后的布局机会！

1、储能今天受大盘及资金因素影响调整较多，实际上基本面并无负面变化，我们继续坚定看好需求驱动下的储能行情，#建议重视回调后的布局机会。 

2、对于户储，我们认为夏季基本面或进一步超预期。当前数据来看，#固德威6月储能逆变器排产8万台超预期，环增40%-50%并创历史新高；锦浪、德业亦延续环增。#后续政策、电价等潜在催化随时可能出现，公司全年业绩均有进一步上修空间，且#二三季度弹性显著，多为历史新高，且不止一家公司将是同环比数倍增长，有望催化行情并带动估值逐步向明年切换。

3、继续看好户储板块。标的层面，重点推荐德业、锦浪、固德威、艾罗、鹏辉、派能等。大储同样迎来调整后布局机会，继续看好阳光、海博、阿特斯、正泰电源等

【新雷能】调整就是买入机会！

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#AIDC电源决定数据中心的能效上限与算力释放能力，是关键瓶颈之一。如果投资此领域，新雷能是最好选择！

#公司深度绑定ADI开展ODM合作，技术与客户壁垒突出。其二次电源现已批量供应，26H2将进入第二家北美大厂客户。马来西亚工厂扩产稳步推进。

#三次电源VPD垂直供电处于0→1关键期。英伟达和谷歌新一代产品将全面推动VPD。Vicor、英飞凌等国际巨头布局，新雷能VPD方案技术已处于全球第一梯队，不逊于国际巨头。

#公司实现一/二/三次电源全栈布局。当前二次电源放量作为基本盘，未来有VPD新技术打开成长空间。传统主业100亿市值+二次电源300亿市值+三次电源300亿市值期权。如果错过了去年的翻倍涨幅，一定不要错过今年的翻倍潜力。

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☎️欢迎联系交流。

华锋股份：电极箔低估黑马+大佬入主

1.公司目前手握1279万㎡电极箔成熟产能，新疆重磅加码400万㎡高压箔新产能，落地后整体规模直奔1679万㎡！对标行业龙头海星股份5400万㎡，公司对应市值100亿！

2.华锋凭借成本与技术优势错位发力，在AI、新能源高景气赛道奋力追赶，增长潜力全面释放；

3.资本大咖陈运正式接棒成为实控人，身为合力泰、三利谱联合创始人，其旗下坐拥胜宝莱光电优质资产，资产注入预期持续升温；

4.资产注入期权叠加电极箔低估，合计看100亿，目前35亿，3倍空间！

强烈重视意华股份！

公司互动易官宣研发液冷cage（华为昇腾，26H2放量），产业链聊下来可能是华为体系液冷cage独供。

原先给昇腾的io连接器，公司实质上已经是大份额，在此基础上asp提升几倍，算是华为体系的鼎通科技（鼎通市场预期明年20e利润，底部涨了4倍）。

27年谷歌1.6T交换机搭载3000万个端口，开始配置液冷cage，ASP接近200元

按照进度，华为1.6T交换机27年启用，中期3000万个端口，液冷cage市场规模约60亿元#意华股份独家配合。

意华保守预期27年 6/7亿，加上新液冷cage料号放量，那归母能往10亿拍，明年只有10x PE左右。

【开源电子】坚定看好十倍股【万通发展】

技术背景雄厚：数渡创始人/CEO张立新是国内极少数同时具备：#国际顶级服务器架构（IBM   Power）+ 国家超算 / 高通量计算顶层设计（中科院）+ 国产 CPU 量产落地（华芯通）经验的复合型专家，创业之初数渡科技PCIe Switch和CPU双业务并进，PCIe Switch率先落地，同时团队具备丰富CPU研发经验。#万通董事长于25年8月起因个人原因配合调查，对上市公司主体&数渡无影响。

PCIe Switch阿尔法属性显现：AI服务器内部互联分两层：1）CPUxGPU；2）GPUxGPU，此前市场关注点集中在GPU与GPU互联且可选方案众多，忽视CPU与GPU互联主打PCIe协议。#2026年CPU与GPU配比有望从1：4逐步向1：1转变，带动PCIe Switch通胀，且CPU需要挂载存储、网卡、声卡等大量外设，#这类外设均采用标准PCIe接口，逻辑强化。

量价空间性感：主流8卡AI服务器配置标准为2xCPU：4xPCIe Switch：8xGPU；博通给大客户直销价格为1000美金，分销商市场涨价到1500-2000美元，数渡价格6-700美金极具性价比。#产业链调研2026年国内需求高达300-400万颗，对应市场规模150亿元（仅浪潮采购7-80万颗，50亿采购额），2-3年后市场规模有望扩充到500亿市场（#数渡未来有希望拿3-50%份额即可展望3千亿市值）。

直接替代博通开启规模增量期：数渡科技PCIe 5.0 Switch产品已经出货并产生收入，与博通技术相当不存在代际之差，#104通道PCIe   5.0 Switch可直接适配NVIDIA 5090推理卡，且已与国内绝大部分GPU厂商完成适配认证并开启导入，包括华为、天数智芯、沐曦等厂商产品，#能够对博通产品的bom-to-bom替代，无需修改电路板结构；下一颗26年预计量产的144通道可适配GB200/GB300。

盈利预测参考股权激励：营收端：2026年收入不低于6亿元，2027年不低于12亿元，2028年不低于16亿元

☎开源电子：陈蓉芳/陈瑜熙/陈凯

#出处未知  

 ⭐重视分销环节

再call【云汉芯城】3X做多MLCC

#分销逻辑 

作为原厂与终端的蓄水池，分销商在周期底部承担了倒挂抛货的损失，但在目前原厂控货涨价阶段，其库存升值与溢价能力最强，# 短期内业绩弹性往往会超过原厂

#交易所逻辑 

佣金按比例收取，随着元器件价格数倍增长，器件的牛市中交易所量价齐升，利润贡献可能远大于分销

#筹码角度最优 

公司# 流通盘仅35亿元，且公司股价仍处于相对低位，距离异动空间大！

【华鑫电子】“韬定律”下极致的Fab抱团行情，国产算力制造端大年即将来临

#总体逻辑：   国产CSP厂capex爆发式增长的珠玉在前，国产算力各个核心环节的制造（先进制程芯片、先进封装、HBM）即将开启大规模放量，搭载纯血国产制造的AI芯片产能将在下半年百花齐放多点开花，国产CSP厂将陆续收到各家国产纯血版的AI芯片验证，芯片制造的核心环节和物料陆续解决并大规模扩产，我们将从先进逻辑到HBM各个核心环节标的进行梳理，这场属于AI先进制造的盛宴才刚刚开始。

1️⃣#先进制程的核心逻辑：扩产+良率提升把空间显著打开

【华虹公司】：1）六厂的其中一条先进产线良率显著提升，另一条产线将在年底扩充完毕，八厂的先进产线扩产double，设备质量要高于六厂的扩产设备，先进产线将在年底陆续打开，为国产主流AI芯片客户提供稳定良率和片源，缓解供给严重紧缺的现状；2）华虹传统主业开启"点穴式"精准提价，热门平台涨幅超20%，2026年持续推进，下半年12英寸产线预计再涨10%，整体平均涨幅10%-15%；其中BCD/PMIC 等 AI热门平台涨幅最高，达20%-25%；NOR Flash代工价格上涨10%-15%；8英寸工艺涨幅5%-15%。华虹整体估值天花板已经打开。

2️⃣#先进存储的核心逻辑：长鑫长存IPO进度加速，#扩产节奏下委外代工和协作制造加速启动

①【华润微】：长存乐观扩产预期下，华润微有望获得长存委外代工的大份额，预计份额在20-30%之间，远期可看超过500e市值增量空间。

②【燕东微】：长鑫3D dram核心cmos逻辑die代工厂商，长鑫预计扩产50w片包含dram、3d dram以及HMB，预计新建5个厂，核心供应商显著受益。另外包含硅光代工，有望随着硅光起量而显著受益。

③【晶合集成】：长鑫3D dram核心cmos逻辑die代工厂商，预计下半年扩产3w片，base line设备已基本调试成功。

3️⃣#HBM、3Ddram的核心逻辑：国产HMB扩产加速产品能力直逼三星海力士，3D dram在韬定律中加速应用

①【兆易创新】：长鑫IPO在即，持股显著受益下，公司3d DRAM在麒麟9050中发挥核心作用，我们可以预期到长鑫扩产加速期有大量ddr4产能给到公司，公司估值空间天花板打开。

②【ASMPT】：预计长鑫明年HBM3和3E产品性能直逼三星海力士，长鑫今年HBM扩产加速，ASMPT的TCB bonding设备目前是长鑫HBM产线上一供，明年长鑫预计扩产是今年的6倍，ASMPT订单将几何倍增长。

总结一下，#韬定律是国家意志的核心浓缩，叠加“科特估”的延续，科创50以及科创综指将进一步创下新高，Fab厂和核心AI芯片标的将突破现有估值天花板。

继续站在光里，上游通胀环节的高度预期差

P加大CAPEX=光互联需求加剧。根据彭博社，字节正评估加大26年CAPEX，北美四大P年内同样集体上调26年CAPEX，对于光互联环节需求大幅增加，下游追求长协或锁产品，上游器件、材料等环节将继续面临供需缺口和价格通胀。

卡位与量产能力将成为核心关注点。下游需求大幅增长带动上游形成通胀，技术是否存在关键卡位以及能否具备快速量产能力，将成为价值兑现的重要评判标准。

相关标的：

光器件：美迪凯、炬光科技、太辰光、福光股份

光材料：福晶科技、云南锗业

风险提示：光通信业务发展不及预期；行业需求不及预期；市场竞争加剧。

TFJX

#宇晶股份：英伟达20倍（25-30）激光芯片扩产，磷化铟衬底卖铲子核心标的（重点推荐）

行业格局：全球InP衬底被AXT、住友、云南锗业寡头垄断，切割设备长期海外垄断、良率低、产能扩不动。

技术壁垒：磷化铟极脆、易崩边、晶相组织没有固定方向（#切割过程需要根据晶相组织方向实时调整角度）切割良率是“地狱级难度”，需要公司突破日本设备卡脖子技术“摇摆金刚线切割头”；公司SiC/蓝宝石硬脆切割技术无缝迁移，自研专用金刚石线切割机，良率/出片率国内断层领先。

订单验证（关键拐点）：2026年4月获#全球InP市占第一AXT（北京通美母公司）首台设备订单，国内唯一进入全球寡头供应链的本土设备商；同步对接#云南锗业（鑫耀半导体），下半年批量交付可期，同时国内多家（双位数）InP衬底生产商主动寻求公司接洽/交流/测试等。

卡位稀缺性：InP扩产最先受益是设备，且国产替代无对手；宇晶是A股唯一纯InP切割设备标的，#有望吃满20倍扩产红利。  

行业空间：衬底扩产→切割设备刚需爆发#目前中国大陆InP切割设备仅存200-300台，且为技术高落后的单线砂浆切割设备，公司多线技术出片率高，材料损耗小，有望对InP衬底行业起到颠覆性的革新。

业绩弹性：目前单台InP切割设备价值约500–800万元，扩产20倍，考虑到国产设备全面领先，预计有望100%国产替代，谨慎考虑国产化后400万/台，中枢250台*20（权衡#加工效率提升和其他科技公司需求旺盛拉动市场），中国大陆行业空间为200亿元，行业利润增量有望达到60亿元，宇晶卡位龙头，有望拿到50%➕份额，3-4年的扩产周期，#每年利润增量有望可达10亿元。

估值重估：从“光伏/消费电子设备”→AI光通信核心设备商，叠加公司先进制程电子硅片和SiC衬底综合设备供应商，赋予半导体设备公司估值

【tfjx】pcb背钻检测催生x射线需求，建议重点关注【奕瑞科技】、【日联科技】

PCB环节催生X射线检测新需求。目前PCB生产中的X射线需求主要针对M8及以上材料的背钻检测：1、背钻工艺尚未完全成熟，目前PCB失效很大一部分原因是背钻问题；2、M8及以上材料价格较高且上游材料产能吃紧，材料金贵。因此终端及生产厂商而言均有检测前置的必要性需要。而背钻检测需检测其深度及位置，因此3D射线方案为目前最可靠有效的方案。

目前大厂需求比较迫切，头部厂商已锁定海外龙头产能，其暂无扩产计划或催生国产厂商机会。产品单价看，单台价格200W+，目前抽检比例看预计钻机/检测设备比例为4:1，再往后看随着材料成本增加、材料变化、钻孔工艺难度变大，抽检比例有望逐步提升。对于射线源及探测器均为耗材，将形成持续销售。我们测算26年需求或以上千台，而后随着M9材料加工占比提高，整体抽检率有望提升，近几年需求有望倍数级增长（相关测算可私）。

建议关注：

【奕瑞科技】去年已实现新能源电池整机解决方案出货，目前pcb领域头部厂商产品认证中，有望在下半年实现批量订单及销售。公司主要零部件均自制，耗材更换有望给公司带来稳定收入。主业方面，有望实现15%～20%的稳定增长，OLED显示材料业务今年预期实现8亿收入，明年产值达16e+。医疗→工业检测有望实现估值切换。

【日联科技】x射线整机方案厂商，已在pcb中实现高端应用出货。拟收购菲莱下游景气度高，订单充足，对标联讯，预计q4并表。主业x射线检测方面新能源订单情况较好，建议关注半导体、存储方面的进展。

相关测算/路演/note如需欢迎私戳~

天承科技再更新

1. msap工艺下量价双升，单线产值翻倍；

2. msap比预期更快，明年订单爆炸；

3. 今年一季度40%+增速是最慢的一个季度，未来8-10个季度每个季度环比正增加；

4. mSAP高毛利率，TGV比mSAP更高，今年净利率继续上修

唯科科技:CPO&光纤观点:重视低位超跌:唯科科技（翻倍潜力股）。

1，CPO-插芯，补涨天孚通信；

2，光纤MPO光纤连接头和适配器已批量出货，补涨亨通光电。

【国投电子】洁美科技：主业高景气，新业务多点布局

主营业务：公司电子封装材料满产满销，电子级薄膜材料稼动率不断上升，2026Q1 营收 yoy +22.52%，归母净利润 yoy +41.54%。

离型膜业务：公司布局多年，自研基膜的离型膜在国巨、华新科、风华高科、三环集团稳定供货，在头部客户三星、村田批量供货。

高端PCB铜箔：子公司柔震科技掌握超薄膜材规模化的制备技术，结合公司在高端离型膜技术积累，研发的HVLP铜箔进入韩国斗山的送样阶段；PCB载体铜箔客户送样。

参股北京临界领域科技（公司持股22.5%），预计2026年中期实现核心产品的规模化量产，其核心客户为高温超导带材生产企业，如上海超导、甚磁科技、量晶科技等

拟发行股份收购长沙埃福思科技100%股权，埃福思科技国内领先的超精密光学加工装备研发与制造企业，其销售的离子束抛光机居国内前列。远致星火私募股权投资基金目前持股17.5%。

我们看好公司主业受AI带动的高景气度，以及在各新领域的业务布局。

风险提示：收购进展不及预期；下游需求不及预期；产品开发不及预期。

【CJ通信】AI/光模块随笔：关注旋光片、光芯片、谷歌链MPO，From CPO to NPO？

结合企查查最新披露，苏州迈时光电（前身为苏州伽蓝致远）已收购成都飞锐特，持股比例100%；头部大厂对国内旋光片供应或再收紧，重点关注新增产能的厂商福晶科技 。

ROSENBLATT的报告提到2025 年至 2030 年间InP 激光器产能将提升约12倍，这个和Lumentum在3月份OFC上给出的Forecast一致（需要PPT私戳），看好光芯片，源杰科技、永鼎股份、仕佳光子、长光华芯。

结合产业反馈MPO方向，尤其是谷歌链景气度Q2环比提升，看好汇聚科技、长芯博创。

关于NV在Rubin ultra和Feyman上的scale-up和scale-out光学方案选择，早在2月我们就多次阐述了NV在推进CPO的过程中也可能采用NPO or OBO or MBO（之前semianalysis提到）做过渡。底层原因是Top4云商并没有主动给CPO站台，即除了Coupe平台良率、可维护性、热管理等老问题，供应商生态及多元化也纳入考量。尽量出于第一性原理（延时、损耗、成本、功耗）考量，CPO有可见的优势，但技术方案选择背后有非常复杂多元的利益考量。且在3月GTC/OFC后，NPO的商业化落地显著加速，尤其是CSP侧配合ASIC定制，而Anthropic强势崛起后，ASIC的逻辑进一步强化。那么对NV来说，是一意孤行，还是多轨并行？

头部大厂仍是最大赢家中际旭创、新易盛，看好CPO/NPO方案都受益的保偏光纤厂商长盈通 ，MPO、Shufflebox/Fiber Tray、FAU环节等核心厂商# 天孚通信   。另外，二季报大考临近，叙事→业绩的风格切换已倒计时

【Cpo板块】观点更新（84）：加大布局核心

1️⃣根据Rosenblatt，Nv要求供应链在2025-2030年间将InP激光器整体产能提升约20倍。产业链中的各种产能指引、收入放量节奏，基本都能对得上。

2️⃣个人认为纠结npo/cpo意义不大，npo是个过渡/备选方案的结论已经很清晰了，光的公司肯定是全面受益于产业发展的，不存在有谁受损。但Cpo是终局方案，无论是良率还是需求，都在超预期，从配置角度一定要加大布局Cpo核心标的。

行业非线性增长的爆发点已经到来，务必把握新时代下的全球核心【罗博特科】、dfau先进方案+mmc/snmt代工【致尚科技】。

今天消费板块开始逆势大涨！中免涨幅领先！

中国中免涨停！锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店、蜜雪集团、海底捞以及泡泡玛特（段永平加持）等大涨！

一方面科技牛市带来财富效应增加，核心城市豪宅交易活跃，高端消费市场有望获得提振；另一方面，筹码相对干净之后，部分消费龙头的做空力量下降，且处于历史低位，看6-7月风格适度切换的资金可能重新抄底，暑期也将迎来出行旺季。

下周我们继续进行酒店龙头的独家调研及反路演工作，欢迎对接国信社服组！