券商板块2026年4月行情回顾：4月券商指数弱势反弹的特征明显。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.78%，跑输沪深300指数（上涨8.03%）3.25个百分点。4月券商板块出现修复性反弹，头部券商的集中拉动效应显著，板块内跑赢券商指数的个股数量环比明显减少，板块平均P/B的震荡区间下移至1.215-1.279倍。

影响上市券商2026年4月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益快速回暖、固收低位走强，自营业务实现显著回升。（2）月度日均股票成交量环比基本持平、交易日减少导致成交总量小幅下滑，经纪业务景气度维持相对高位。（3）两融余额重回升势，年内两融日均余额增幅稳中有升。（4）股权融资规模持稳、债权融资规模持续回升，行业投行业务总量环比仍有小幅增长。

上市券商2026年5月业绩前瞻：自营：权益市场分化有所加剧、科技成长类指数虽有波动但难阻强势表现，固收市场延续偏强上涨趋势，自营业务有望连续第二个月实现较为优异的投资业绩。经纪：月度日均股票成交量将创历史新高，交易日减少的背景下月度成交总量将实现小幅增长，经纪业务景气度将回升至高位水平。两融：两融余额持续刷新历史新高，两融日均余额增幅将再度明显扩大。投行：股权融资规模明显回落、债权融资规模小幅下滑，投行业务总量环比将回落至相对低位。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年5月上市券商母公司口径单月整体经营业绩的环比变动将趋于收敛，总量有望保持在年内的月度高位。

投资建议：5月券商指数由涨转跌，下旬逼近4月8日的上跳空缺口，距年内前低仅一步之遥，弱势特征显著，整体格局仍显著弱于各主要权益类指数。券商板块平均P/B短暂冲高至1.27倍，随后再度持续回落，月内低点一度降至1.20倍以下。年内券商板块整体持续弱势运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振，板块将在当前的低位区间蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。目前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B左右，再度为中长期布局提供良好契机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类上市券商A+H股、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

1. 2026年4月券商板块行情回顾

1.1.  4月券商指数弱势反弹的特征明显

2026年4月月初券商指数在3月末反弹无力的基础上再度破位下行，并再创2025年8月以来调整新低，与各权益类指数普遍未创新低形成明显背离。4月8日券商指数同步各权益类指数放量反弹，出现久违的单日中阳线，随后两个交易日进一步向上拓展反弹空间，但反弹高点出现在上中旬之交，中旬后即转为横向区间震荡，进一步尝试向上反弹的动能明显不足，再度与各权益类指数持续震荡走高形成明显背离。进入下旬，券商指数领先各权益类指数再度出现回落，并一度将月内的近半涨幅回吐；临近月末，券商指数再度尝试向上反弹并于月内最后一个交易日一度小幅刷新月内高点。4月券商指数虽然封闭了3月下旬的下跳空缺口，但始终未能有效站稳该下跳空缺口对应的点位之上，弱势反弹的特征明显，整体格局不仅显著弱于科技成长、中小市值类指数，并且明显弱于价值类指数。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨4.78%，跑输沪深300指数（上涨8.03%）3.25个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第14位，环比+8位。

中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为8.25%，环比收窄3.60个百分点；共成交5718亿元，环比-1.58%，呈现缩量反弹的态势。

1.2.  4月券商板块出现修复性反弹，头部券商的集中拉动效应显著

2026年4月，42家单一证券业务上市券商中共31家公司实现上涨，环比+31家；另有一家公司平盘。其中，涨幅前5位分别为广发证券（18.21%）、长江证券（16.47%）、中信证券（13.23%）、招商证券（11.32%）、财通证券（8.53%）；跌幅前5位分别为国信证券（-4.37%）、国元证券（-4.17%）、天风证券（-3.24%）、国泰海通（-2.83%）、红塔证券（-2.09%）。4月共15家上市券商的月度个股表现跑赢券商指数，环比-15家，占比35.7%。

4月券商板块在经历3月的全面下跌后出现修复性反弹，板块内七成个股实现月度上涨，但跑赢券商指数的个股数量环比明显减少，显示在反弹的过程中大多数个股的上涨动能弱于券商指数，头部券商的集中拉动效应显著。其中，头部券商一改此前连续三个月的弱势格局，成为4月板块上涨的核心驱动力，广发证券、中信证券、招商证券、中信建投等代表性个股明显跑赢券商指数并处于板块涨跌幅的前列，有效带动券商指数企稳反弹；在整体转强的同时，头部券商内部仍存分化，国信证券、国泰海通逆市下跌并处于板块跌幅的前列，申万宏源、中国银河虽然小幅收红但明显跑输券商指数。中小及弹性券商的整体表现环比有所转弱，仅近三成个股跑赢券商指数，大多数个股处于板块涨跌幅的下半分位，跟随式反弹的特征明显，部分个股逆市仍有下跌；此外，中小券商内部延续相对强弱分化并分列板块涨跌幅的两端。4月伴随着券商指数的企稳反弹，券商板块的结构性行情有所升温，部分公布靓丽一季报的头部及中小券商阶段性受到市场资金的追捧，实现了明显超越券商指数涨幅的超额收益。

1.3.  4月券商板块平均P/B的震荡区间为1.215-1.279倍

2026年4月券商板块平均P/B最高为1.279倍，最低为1.215倍，P/B震荡区间的上限及下限环比同步降低，进一步拉开了与2016年以来1.52倍板块平均P/B的距离，且已降至2024年四季度以来的相对低位估值区间。截至2026年4月30日收盘，券商板块的平均P/B为1.246倍。

2. 影响2026年4月上市券商月度经营业绩的核心市场要素

2.1. 权益快速回暖、固收低位走强

2026年4月，月初外部地缘政治冲突一度趋于升级，A股市场在3月末企稳震荡向上修复后再度承压下行，但下行的幅度及力度均明显减弱。4月8日，外部地缘风险突现缓和曙光，全球权益市场风险偏好显著回升，国际贵金属价格快速反弹、能源价格快速回落，A股市场联动出现带有明显上跳空缺口的单日放量中大阳线，各主要权益类指数普遍创年内最大单日涨幅。下半月后，外部局势虽有反复，但全球权益市场持续定价相对乐观预期进而呈现“脱敏”现象，A股市场高斜率震荡回升，回暖迹象较为显著。此外，月中国家统计局公布一季度宏观数据，我国经济实现“十五五”稳健开局，GDP增速高于市场预期，外需表现强劲，内需表现显示政策对产业升级的结构性支持效果已开始显现，对A股市场信心的进一步恢复形成有力支撑。在内外部利好因素的共同促进下，4月A股市场由弱快速转强，各权益类指数均呈现反包3月跌幅之势。

4月权益市场在由弱转强收复上月失地的同时，各主要权益类指数之间仍保有明显的相对强弱分化。其中，代表价值类风格的上证50指数月初震荡压回，4月8日同步各权益类指数出现带有明显上跳空缺口的放量中阳线，但反弹的力度在各权益类指数中最小，月中领先各权益类指数见短期高点并有所回落转为区间震荡整固，临近月末跟随各权益类指数再度走强但力度依然相对偏弱，全月涨幅较完全收复3月跌幅尚有小幅差距，整体格局在各权益类指数中延续最为弱势的表现；沪深300指数4月8日上涨的力度强于上证50指数但明显弱于科技成长、中小市值类指数，中下旬后连续震荡回升并连创反弹新高，临近月末涨势暂缓并略有震荡，月内高点已逼近年初的近年来反弹高点，全月不仅完全收复3月跌幅且有额外涨幅，月线收盘创近年来新高，整体格局仍明显强于上证50指数，但与科技成长、中小市值类指数仍存差距。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数联袂走强，创业板成分指数月初一度再探3月上旬的前低但未再创新低，4月8日反弹的力度在各权益类指数中仅略小于科创50指数，上中旬之交再收单日中阳线成功突破去年四季度以来形成的高位震荡区间，创2024年三季度末以来反弹新高，中下旬后创业板成分指数保持较为强劲的上涨势头，连续刷新近十年来新高并逐步逼近2015年6月的历史高点，临近月末虽有一定幅度的回落调整但月线收盘创历史新高，整体格局在各权益类指数中延续最为强势的表现；科创50指数4月8日反弹的力度在各权益类指数中最强，但随后反弹力度转弱，进入中旬科创50指数的反弹斜率进一步下降并逐步转为横向区间震荡、多空分歧有所加大，临近月末科创50指数再度转强并于最后一个交易日收出中阳线，较突破去年9月及年初的高点仅一步之遥，全月实现幅度较大的上涨并领涨各权益类指数，短周期走势已由上月的最为弱势快速转强。代表中小市值风格的中证2000指数4月8日反弹的力度居中，中旬呈现四十五度稳步反弹的走势，下旬后有所震荡，全月收盘未完全收复3月跌幅，短期格局在各权益类指数中居中偏弱。

4月各主要权益类指数涨跌幅为：上证指数上涨5.66%、深证综指上涨9.50%、上证50指数上涨5.64%、沪深300指数上涨8.03%、中证A500指数上涨8.93%、创业板指上涨15.45%、科创50指数上涨25.05%、中证2000指数上涨8.34%。

上市券商权益类自营业务中，中性量化投资方面，对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅均大于股票现货指数的涨幅，全月投资收益展望偏负面。主观多头策略方向性业务方面，4月创业板成分指数强势上涨逼近历史高点，科创50指数全月实现幅度较大的上涨并领涨各权益类指数，权重板块中光通信板块受益于行业景气度持续上行与外盘联动再现主升行情成为全市场关注的焦点，半导体板块表现优异，锂电新能源板块受益于能源替代预期成为重要的弹性来源方向，科技成长类大市值个股再度出现具备较强持续性的上涨行情，AI硬件产业链多点开花，预计重点配置科技成长板块的行业机构有望实现月度投资收益的显著改善，且全月投资收益绝对额有望创去年四季度以来单月新高。在市场风险偏好持续回升、科技成长方向再度阶段性领涨市场的同时，以银行、电力为代表的高股息板块明显转弱，整体波动率收敛并转为震荡整固，预计重点配置高股息板块行业机构的月度投资收益环比将明显回落，并将阶段性跑输市场基准指数。指数化投资方面，4月各主要宽基类指数均出现幅度明显的回升，科创50指数、创业板成分指数双双出现去年四季度以来最大月度涨幅，价值类指数、中小市值类指数也明显回暖，预计全月指数化投资也将实现显著改善，特别是通信、半导体等窄基类ETF以及AI硬件类主题ETF持仓规模较大的行业机构有望实现更为可观的月度投资收益。方向性量化投资方面，各主要权益类指数月内显著回暖，科技成长类高成交量指数权重股持续活跃，中小市值类个股反弹幅度明显，预计以指数增强、量化多头策略为代表的方向性量化投资也将实现月度投资收益的明显改善。

2026年4月上市券商权益类自营业务的经营环境由冰点快速升温，并且市场热点集中于机构参与度较深的行业或者科技成长指数的成分类个股中，传统主观多头策略、指数化投资、方向性量化投资等不同赛道均有望实现较为优异的投资业绩，4月上市券商权益类自营业务整体将明显回暖。但需要指出的是，行业机构上旬面临外部地缘风险突现缓和后是否快速提高仓位，以及月中外部局势仍有反复是否控制方向敞口的抉择，且中性量化投资、高股息方向性投资表现偏弱，预计上市券商之间权益自营的经营成果将出现明显分化。

4月央行维持地量逆回购以及资金宽松基调，资金利率持续下行，短端利率中枢明显低于政策利率水平。尽管公开市场操作缩量，但央行明确表态“全额满足一级交易商需求”，传递出呵护流动性的清晰信号，外部地缘风险下宽货币逻辑成为债市走强的核心驱动力。4月上中旬之交外部地缘风险突现缓和，原油价格明显回落推动输入型通胀预期降温，债市重回经济复苏交易逻辑，整体情绪明显回暖。供需面方面，4月利率债供给环比减少，为债市走强提供了有利的窗口期。一季度机构普遍低配长债、高配短债，导致持仓久期处于低位，中旬后债市持续走强导致机构被迫调整持仓久期；理财规模季节性回升推动委外及公募债基配置需求旺盛，进一步强化债市需求端。此外，4月权益市场热点主要集中于科技成长风格，结构性上涨的特征较为明显，而代表传统经济周期的价值类、顺周期板块表现相对偏弱，债市对后续政策继续发力抱有明确预期，股债“跷跷板”效应显著弱化。在市场流动性充裕、输入型通胀预期降温、供需面同步改善、股债“跷跷板”效应弱化等多重因素的影响下，4月债市呈现收益率下行、利差收窄的运行格局，各固定收益指数普遍走强反弹。其中，十年期国债期货指数上旬在3月末收盘的点位附近窄幅横向震荡，中旬后出现较为流畅的连续拉升，月内高点创2025年8月以来新高，临近月末出现较有力度的回踩并回吐了部分月内涨幅，全月收涨0.22%；中证全债（净）指数的走势更为强势，月初即突破了去年四季度以来的低位震荡区间，上中旬出现高斜率的单边反弹回升，波动率明显放大，下旬高点创近8个月来反弹新高，月末同步十年期国债期货指数有所回落但幅度偏小，全月收涨0.36%，创2025年11月以来最大月度涨幅。4月行业固定收益类自营业务的经营环境环比明显转强，国债各期限品种以及信用债收益率明显下行，上市券商固定收益类自营业务环比将实现明显增长。

整体看，2026年4月权益自营环比显著回暖、固收自营环比明显增长，预计上市券商自营业务整体将实现显著回升，总量有望回升至年内的高位。但受权益自营分化的影响，预计上市券商自营业务整体也将呈现明显分化。

2.2. 经纪业务景气度维持在相对高位

2026年4月全市场日均股票成交量为2.36万亿元，环比+1.2%，同比+90.8%；月度股票成交总量为49.53万亿元，环比-3.4%，同比+90.8%。

4月月初各权益类指数受外部地缘政治冲突一度趋于升级的影响再度承压下行，场内资金主动寻找投资机会的动力进一步减弱，叠加部分场内资金已处于被动持股状态，全市场日均股票成交量持续回落并于4月7日创1.62万亿元的年内地量，较年内峰值3.99万亿元萎缩59.3%。中旬后，虽然外部因素淡化下各权益类指数普遍回暖回升，但市场热点主要集中于AI硬件产业链等中大市值科技成长类个股中，市场结构性行情的特征明显并对其他行业板块造成了一定的虹吸效应，前期场内资金被动持股的问题并未得到有效解决，叠加外部局势反复导致前期离场观望的资金并未盲目追涨，全市场日均股票成交量缓步回升至2.60万亿元，多数交易日在2.50万亿以下震荡，并未跟随权益市场风险偏好的显著修复而再度放量至3万亿元级别。临近月末，月内领涨的科技成长板块高位震荡有所加大，全市场日均股票成交量一度短暂放量至2.82万亿元的月内峰值，但随后并未持续放量而是回落至2.50-2.80万亿元之间震荡。4月全市场日均股票成交量环比基本持平，总量仍维持在近12个月以来的相对高位；由于环比减少1个交易日，4月全市场股票成交总量环比小幅下滑。4月行业经纪业务景气度环比略有回落，总量仍维持在近12个月以来的相对高位。

2.3. 两融余额重回升势

截至2026年4月30日，全市场两融余额为27152亿元，环比+4.1%，同比+52.0%。

截至4月底，2026年两融日均余额为26630亿，较2025年两融日均余额20793亿元+28.1%，增幅环比基本持平。

4月月初各权益类指数再度承压回落，全市场两融余额延续3月下半月后缓步下行的趋势，创2.58万亿元的月内新低，一度接近将年内两融余额时点末数据的增幅完全抹去。4月8日后，随着各权益类指数陆续尝试收复上月跌幅，创业板成分指数、科创50指数的涨幅持续扩大，全市场两融余额扭转下行趋势再度转为持续回升，且回升的速度相对较快。下旬后，两融余额再度回升至2.70万亿元上方，并在2.70万亿元-2.74万亿元的窄幅区间内震荡，较1月末2.74万亿元的历史前高仅一步之遥，显示行业两融客户的整体操作态度更为积极，愿意通过加杠杆的方式捕捉光通信、半导体等科技成长龙头权重类个股的交易机会。4月全市场两融余额与日均成交量的变动呈现背离，是4月权益市场整体情绪仍偏相对谨慎但结构性主线资金交易相对拥挤特征的具体体现。4月全市场两融余额在连续两个月小幅下降后重回升势，截至4月底2026年两融日均余额较2025年的增幅稳中有升，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度维持在近12月以来的高位。

2.4. 投行业务总量环比仍有小幅增长

股权融资方面，2026年4月股权融资规模为746亿元（按上市日），环比+1.3%，同比+95.3%。

债权融资方面，2026年4月行业各类债券承销金额为16461亿元（按发行日），环比+11.1%，同比+11.1%。

4月IPO规模环比连续第二个月实现增长且增幅仍将较为明显，但再融资规模环比出现小幅回落，行业股权融资规模（按上市日）环比持稳，总量维持在近12个月以来的中高位。债权融资方面，4月行业各类债券承销金额（按发行日）环比连续第二个月实现增长但增幅明显收窄，总量回升至近12个月以来的次高位。在股权融资规模环比持稳、债权融资规模持续回升的推动下，4月行业投行业务总量环比仍有小幅增长。

3. 上市券商2026年5月业绩前瞻

自营业务：进入2026年5月，外部地缘局势虽仍有扰动但未改缓和趋势，劳动节假期后A股市场在全球权益市场持续回升向好以及AI硬件产业链催化的提振下，市场资金加速回流、风险偏好快速提升，各主要权益类指数同步高斜率上行，科技成长类指数再度领涨并陆续创历史新高，涨势延续至月中。月中国家统计局发布4月经济数据显示内需修复放缓，叠加美联储担忧通胀升温释放鹰派信号，各权益类指数震荡明显加大、市场阶段性获利回吐迹象显著。同时，1-4月宏观数据显示经济‌新旧动能转换深化、高技术产业引领增长，在市场资金的聚焦下科技成长类指数继续走强，价值类指数则明显转弱。下旬华为发布半导体领域新成果，科技成长类指数持续获得市场资金青睐，上涨动能得到进一步巩固。

5月以来各主要权益类指数之间的分化现象有所加剧，价值类指数冲高回落涨势趋缓，科技成长类指数虽有交易拥挤引发的技术性波动但难阻强势表现，权益市场的结构性机会凸显。截至目前，代表价值类风格的上证50指数跟随各权益类指数震荡上行，涨势明显偏弱，临近月中即领先各权益类指数见月内高点，随后出现持续性的回落整理并将月内涨幅完全回吐，下旬上证50指数再度回升的动力明显不足，在月中回落后的相对低位宽幅震荡，至今月内已由小幅上涨转为微幅下跌，整体格局在各权益类指数中延续最为弱势的表现；沪深300指数上半月同步各权益类指数震荡上行，持续刷新年内反弹新高并创2022年以来新高，见月内高点的时间晚于上证50指数，但周维度表现仍弱于科技成长类指数，中下旬之交沪深300指数同步上证50指数明显压回并一度回吐了大部分月内涨幅，但下旬后沪深300指数更具韧性并尝试再度走高，全月至今维持小幅上涨，整体格局仍明显强于上证50指数，但与科技成长、中小市值类指数仍存明显差距。代表科技成长风格的创业板成分指数、科创50指数在本月继续联袂走强的同时强弱也有易位，创业板成分指数上半月连续强势上涨并于月中突破2015年6月的高点创历史新高，随后跟随各权益类指数震荡回落但幅度相对收敛，资金承接力度较强，显示市场资金虽然分歧有所加大但整体多头主导未变，下旬后再度缓步走高，近日距续创历史新高仅一步之遥，全月至今已连续第二个月出现幅度较大的上涨，整体格局在各权益类指数中延续较为强势的表现；科创50指数劳动节假期后首个交易日即出现带有明显上跳空缺口的放量强势上涨，临近月中已突破2020年7月的高点创历史新高，随后在市场资金阶段性获利兑现的影响下有所震荡，但未跟随各权益类指数出现持续性的回落整理，下旬科创50指数继续震荡上涨并在多个交易日出现单日中阳线连续刷新历史新高，全月至今连续第二个月实现双位数上涨，成为市场最强风向标。代表中小市值风格的中证2000指数上旬涨势较为流畅，并突破年内高点持续刷新近十年新高，但月中见高点后下半月至今持续震荡回落，短周期走势明显转弱，全月至今已将月内过半涨幅回吐、仅实现小幅上涨，显示在科技成长主线集中度持续提升下中小市值风格明显承压，整体格局在各权益类指数中强弱居中。

上市券商权益类自营业务中，截至目前，中性量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的涨幅与股票现货指数的涨幅基本一致，全月投资收益展望中性。主观多头策略方向性业务方面，5月以来创业板成分指数与科创50指数双双创出历史新高，权重板块中光通信、存储等板块受益于行业景气度持续上行与外盘联动延续主升行情，市场资金高度聚焦AI算力产业链，并逐步扩散至设备、材料等半导体产业链，特别是下旬华为发布“韬定律”进一步强化了市场资金取向，具身智能、商业航天等经历一段周期调整的新质生产力板块也在资金外溢效应下出现阶段性走强，预计重点配置科技成长板块的行业机构有望连续第二个月实现较为优异的投资业绩，全月投资收益总量有望保持在去年四季度以来的高位。在科技成长方向持续成为市场关注焦点的同时，以银行、煤炭为代表的高股息板块在上月明显转弱后进一步震荡下行、全月板块跌幅明显，仅电力板块在电价韧性叠加算力协同新催化下月内表现良好，预计重点配置高股息板块行业机构的月度投资收益环比仍有回落空间，并将连续第二个月阶段性跑输市场基准指数。指数化投资方面，5月至今各主要宽基类指数走势分化加剧，价值类指数、中小市值类指数涨幅偏小，创业板成分指数、科创50指数虽然同步创历史新高但涨幅环比收窄，通信、半导体等窄基类ETF以及AI硬件类主题ETF持仓规模较大的行业机构仍有望实现较为可观的月度投资收益，预计全月指数化投资整体将面临一定的环比压力。方向性量化投资方面，5月以来各主要权益类指数分化上涨，AI算力硬件、半导体等科技成长类高成交量权重类股延续强势表现，交易集中度持续提升，中小市值类个股在流动性充裕的加持下跟随式温和上涨，预计以指数增强、量化多头策略为代表的方向性量化投资也将连续第二个月实现较为理想的月度投资收益。2026年5月上市券商权益类自营业务的经营环境延续了4月以来显著改善的态势，市场结构性行情突出，科技成长主线清晰，趋势性龙头权重类个股的机构参与度较深，传统主观多头策略、指数化投资、方向性量化投资等不同赛道均有望维持高景气度，预计5月上市券商权益类自营业务的整体业绩贡献度将维持在年内高位。由于5月各主要权益类指数分化加剧，月中回撤压力加大时行业机构仍面临是否控制方向敞口的抉择，且中性量化投资、高股息方向性投资表现持续偏弱，上市券商权益方向性业务投资风格、配置方向以及业务侧重的差异将导致月度投资业绩的分化进一步加剧。

5月以来央行灵活运用公开市场操作调控流动性，宽松基调不变，资金利率低位运行，流动性维持充裕，对债市收益率下行形成支撑。月中国家统计局公布4月经济数据显示生产端保持韧性，但需求端仍显不足，债市延续经济复苏交易逻辑，整体情绪进一步回暖回升；生产资料价格指数虽有边际上行，但主要为阶段性供给波动，当前通胀水平总体可控，输入型通胀压力对国内影响有限，为货币政策维持宽松提供了空间。供给面方面，中下旬债券市场整体供给显著增加，利率债与信用债供给同步放量，期限结构长短端齐增，对债市形成压制。此外，5月代表传统经济周期的价值类、顺周期板块表现持续偏弱，AI算力硬件、半导体等科技成长板块主线地位持续强化，权益市场结构性分化加剧，股债“跷跷板”效应持续趋弱。在市场流动性充裕、经济弱修复格局延续、通胀压力温和、供给放量发行、股债“跷跷板”效应持续弱化等多重因素的影响下，5月以来债市整体呈现震荡上涨格局，收益率曲线呈现短端上行、中端偏强、长端震荡的结构性特征。截至目前，十年期国债期货指数劳动节假期后即出现近乎单边上涨，中下旬之交见月内反弹高点，创近12个月以来新高，下旬以来出现回落并转为横向震荡，全月至今涨幅环比有所扩大；中证全债（净）指数同步出现近乎单边上涨的走势，下旬后仅有短暂震荡并未出现持续性回落，近日仍有创新高的过程，整体走势较十年期国债期货指数更加流畅，但涨幅不及十年期国债期货指数，全月至今的波动率环比有所收窄。5月行业固定收益类自营业务的经营环境延续了4月以来回暖转强的态势，预计上市券商固定收益类自营业务环比将保持相对平稳。

整体看，2026年5月权益自营贡献度将维持高位、固收自营环比将保持相对平稳，预计上市券商自营业务有望连续第二个月实现较为优异的投资业绩，但受权益自营分化加剧的影响，预计上市券商之间自营业务经营成果的差异也将更为显著。

经纪业务：2026年5月，受中央政治局会议“稳定和增强资本市场信心”的政策定调以及劳动节假期期间美股科技板块领涨全球的映射效应提振，节后首个交易日各主要权益类指数同步出现跳空明显上涨，场内资金主动寻找投资机会的动力显著增强，全市场日均股票成交量重返三万亿元大关。随着各权益类指数高斜率涨势延续至月中，前期场内资金被动持股的问题得到有效缓解，叠加市场风险偏好居高不下，全市场日均股票成交量维持在三万亿元大关之上宽幅震荡，并于5月11日创3.57万亿元的近四个月以来成交天量。月中权益市场阶段性获利回吐导致市场震荡明显加大，各权益类指数由同步上涨转为明显分化，市场整体交投情绪有所回落，全市场日均成交量一度回落至三万亿元大关以下，但维持在2.90万亿元之上窄幅震荡，并未出现明显缩量。下旬以来，市场资金高度聚焦于AI算力硬件、半导体等科技成长大市值板块中，具身智能、商业航天等调整周期较长的新质生产力板块也加入良性轮动，市场投资机会依然较为明显、赚钱效应维持高位，全市场日均成交量在多个交易日达到3万亿元之上，整体交投活跃度暂维持在历史高位。截至目前，5月全市场日均股票成交量环比将实现幅度较大的增长，并且大概率将创月度日均成交量历史新高；在环比减少3个交易日的背景下，月度全市场股票成交总量环比确定性将实现小幅增长，总量有望达到年内的次高位。预计5月行业经纪业务景气度环比将实现小幅回升，并将回升至近12个月以来的高位水平。

两融业务：5月各权益类指数在劳动节假期后强势开局，全市场两融余额在首个交易日即增长至2.76万亿元，微幅突破1月末2.74万亿元的高点刷新年内及历史新高。上半月各权益类指数涨幅持续扩大，两融余额加速攀升并持续刷新历史新高，月中已越过2.85万亿元逐步逼近2.90万亿元大关。下半月以来价值类、中小市值类指数明显转弱，科技成长类指数延续强势表现并持续刷新历史新高，全市场两融余额未受权益市场震荡加大、分化加剧的影响保持快速增长的短期趋势，并于下旬首个交易日成功突破2.90万亿元大关，近日进一步增长至2.93万亿元，续创历史新高。从两融流向看，杠杆资金加仓方向高度集中于电子、通信等行业板块，与光通信、半导体等龙头权重类个股的强势表现相互印证，显示行业两融客户通过加杠杆捕捉科技成长高景气度方向投资机会的热情持续高涨。预计5月全市场两融余额环比将保持增长且增幅将明显扩大，截至5月底2026年两融日均余额较2025年的增幅将再度明显扩大，两融业务对上市券商单月经营业绩的贡献度将再创历史新高。

投行业务：股权融资方面，截至目前5月IPO及再融资规模同步出现较为明显的回落，预计5月行业股权融资规模（按上市日）环比将出现幅度较大的下滑，总量将回落至近12个月以来的次低位。债权融资方面，截至目前5月行业各类债券承销金额（按发行日）虽已越过万亿大关但幅度相对偏小，预计全月承销金额环比将出现小幅下滑。在股权融资规模环比明显回落，债权融资规模环比小幅下滑的预期下，预计5月行业投行业务总量环比将回落至近12个月以来的相对低位。

整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2026年5月上市券商母公司口径单月整体经营业绩的环比变动将趋于收敛，总量有望保持在年内的月度高位。

4. 投资建议

2026年5月上半月各权益类指数强势上行，券商指数劳动节假期后首个交易日跟随式小幅上涨，但次日即出现逆市调整，再度与各权益类指数形成明显背离。进入中旬，券商指数短暂转强走高并小幅创4月初见年内低点以来反弹新高，但随后再度进入回落调整周期，领先各权益类指数见月内反弹高点，整体反弹力度显著弱于价值类指数。月中券商指数跟随各权益类指数明显压回，将上旬涨幅完全回吐、月内由涨转跌。下旬首个交易日，券商指数早盘一度明显转强并尝试收复月中跌幅，但受各权益类指数同步放量回撤的压制最终转强失败，次日再度明显下跌，并逼近4月8日的上跳空缺口，距年内前低仅一步之遥。近日券商指数在月内低位横向震荡，弱势特征显著，整体格局仍显著弱于各主要权益类指数。5月以来券商板块平均P/B短暂冲高至1.27倍，随后再度持续回落，月内低点一度降至1.20倍以下，再度明显拉开了与2016年以来1.52倍板块平均估值的距离。

作为“十五五”的开局之年，2026年资本市场将继续在巩固经济持续回升向好、抵御外部冲击影响、拓宽居民财产性收入渠道、助力并推动科技创新以及新质生产力发展等方方面面发挥重要作用。在提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，以及“稳定和增强资本市场信心”的政策定调下，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业将持续处于本轮上升周期中，全年整体经营业绩有望在2025年的相对高基数下稳中有升。

年内券商板块持续弱势运行，后续能否有效转强尚待行业基本面与政策面产生共振。在2026年证券行业整体经营业绩有望稳中有升的展望下，券商板块平均估值持续走低的空间相对有限，板块将在当前的低位区间蓄势震荡整理以酝酿新的投资机会并等待新的走强契机。目前券商板块估值已下探至1.2x倍P/B左右，再度为中长期布局提供良好契机，积极保持对政策面、市场面以及券商板块的持续关注。建议关注龙头类上市券商A+H股、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致上市券商业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。