日前，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》(以下简称《方案》)。中国证监会还向富途、老虎、长桥三家互联网券商下达行政处罚事先告知书，拟没收三家机构境内外相关主体全部违法所得并依法从重处罚。其中，富途与老虎两家机构合计被罚没超22亿元。

　　此次整治行动引起市场各方关注，原因在于大量境内资金通过非法跨境券商涉足境外证券投资。这三家机构持有新西兰、中国香港等境外牌照，却通过手机App、互联网平台向中国内地客户提供开户、交易等服务。按照我国相关法律规定，这三家机构构成非法经营证券业务，同时非法从事公募基金销售业务、非法从事期货经纪业务。

　　富途、老虎、长桥等机构从事非法跨境证券业务的时间跨度较长，其中最长的超过10年。相关监管部门多次干预及警告过非法跨境证券业务，早就明确跨境互联网券商属于境内“无照驾驶”、非法金融活动。在中国证监会定性为构成非法经营证券业务并责令整改后，富途和老虎于2023年5月把旗下App从中国内地应用商店下架。

　　富途、老虎、长桥等提供线上跨境证券投资业务，虽然其持有境外牌照，但这些牌照在中国境内并不具备法律效力。它们通过互联网技术绕开物理限制，实质上是在赚取高额利润的同时，规避了境内持牌机构必须承担的合规成本和风控要求。

　　按专家的话来说，这类违法行为属于典型的跨境监管套利，利用不同国家与地区监管标准的差异，挑选监管最宽松的市场取得牌照，再把服务卖给监管最严格的市场客户。部分投资者为了绕过每年5万美元的购汇额度限制，通过地下钱庄、拆分换汇等灰色渠道把资金转出境外。这样做的话，一方面使资金“暗流”脱离了监管体系，若遭遇全球性市场波动，极可能对人民币汇率及外汇储备构成影响;另一方面，境内投资者通过非法渠道进行跨境证券交易，投资行为得不到法律保护，若发生账户冻结、资金挪用、交易纠纷、数据泄露等问题，将面临维权无门的困境，难以通过本土司法途径获得救济。

　　非法跨境券商还对客户存在严重的适当性管理缺失问题，导致大量风险承受能力不足的投资者盲目入场。境内居民目前投资港股通设有50万元的适当性管理门槛，而有的非法跨境券商不仅提供美股、港股交易，还极力向内地散户推销极具杠杆效应的高风险衍生品，包括港股“窝轮”“牛熊证”等衍生品交易。此类衍生品交易的专业门槛极高，投资风险极大，投资者稍有不慎就可能面临本金归零甚至穿仓倒欠的风险。

　　投资者往往贪图“灰色路径”进行跨境投资的便利性，而忽略了自身权益保护的隐患。富途和老虎证券都是纳斯达克境外上市公司，且在境外多个地区持有合法的金融牌照，在这种特殊“身份”的加持下，境内投资者极易忽视潜在风险。

　　此次八部委联合发布《方案》，全面堵塞“灰色路径”的监管漏洞，让这类钻空子的灰色操作彻底行不通，有效防范“机构赚手续费、境内投资者可能踩雷”的风险。《方案》设置2年“只卖不买”的缓冲期，对存量客户只允许单向卖出交易并转出资金，由此避免了“一刀切”可能带来的风险。通过此类“灰色路径”进行境外投资的资金主要是短期资金，虽然数量不少，但2年缓冲期给其择机退出提供了较大的操作空间。

　　整治非法跨境券商并非资本市场开放的倒退，而是为了让未来的开放更加安全、健康和可持续。2002年以来，监管部门陆续出台QDII、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF互联互通等政策，为投资者跨境投资提供了合规渠道与政策支持。随着“灰色路径”被堵住，境内居民海外资产配置需求不会消失，而是更可能向境内合规财富管理通道迁移。

　　引导投资者进行合理的全球化资产配置，有利于A股市场的健康发展。对于“开正门”，也有市场人士呼吁，针对当前部分QDII产品额度紧缺的问题，逐渐适度增加外汇额度，满足合理的资产配置需求。此外，跨境理财通试点业务自实施以来取得显著成效，为大湾区居民提供更多元的跨境理财选择。在适当的时候，可以扩大跨境理财通试点的地域范围，更好地满足其他地区投资者的理财需求。