【西部非银】证券行业热点速递之五:券商科创属性提升,投行资本化演绎

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核心结论

事件：5/17，上交所披露了长鑫科技第二版招股说明书（申报稿），公司2025年实现营业收入617.99亿元、归母净利润18.75亿元、扣非归母净利润53.16亿元，业绩表现亮眼，催化半导体板块及部分相关券商本周上涨；此外上交所网站披露长鑫科技将于5/27上会。在长鑫事件催化下，上周华安证券、招商证券A/H股、中国光大控股分别上涨28.2%、9.8%、14.5%、10.4%。

科创板+创业板改革下，资本市场科创金融属性突出，代表性科技企业在一二级市场均备受关注。券商作为资本市场的中介机构和参与机构，科创属性也随之明显提升。一方面，券商作为科技企业的保荐发行机构，若企业在科创板和创业板上市，则券商在保荐过程中有参与跟投的机会；其中提供的投行服务获得保荐承销费用，若参与跟投则享受上市后标的的公允价值变动（2年锁定期内会有一定流动性折价）。另一方面，券商的另类投资子公司和私募基金子公司，也会通过股权投资的方式直接或间接持有科创企业股权，若未来相关企业上市，私募子或另类子所持股权有望升值从而获得浮盈（贬值则体现为浮亏），另外锁定期满后券商也可通过择机出售所持股权兑现盈利。

投行及科创板/创业板跟投方面，2019年证监会设立科创板并实行注册制的同时，引入了科创板保荐跟投机制，科创板所有上市个股必须以保荐机构相关子公司自有资金参与跟投，锁定期24个月；2020年证监会实施创业板改革，规定未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业和高发行价企业也实施跟投制度，相关细则与科创板相同。因此券商除收取保荐承销费之外，还会享受跟投所带来的浮盈或浮亏。我们统计目前还是锁定期内的券商跟投情况，截至5/24，中信证券投资、中信建投投资、中金财富证券、华泰创新投资的科创板跟投浮盈分别为35.7、15.17、13.04、9.33亿元，国泰君安证裕创业板跟投浮盈为11.03亿元，投资回报处于较高水平。

私募子/另类子一级股权投资方面，券商以自有资金或以私募子参与私募基金的方式参与科创企业投资，整体来看存在回报周期较长、回报率较高的特征。以长鑫科技举例，目前共有招商证券、华安证券、国泰海通、广发证券、中金公司、中信建投持有长鑫科技部分股权，有望享受长鑫科技上市后市值扩容带来的估值溢价。目前也存在部分券商已持有上市科创企业股权的情况，如招商证券通过招华招证持有大普微股权，也会为公司带来一定盈利回报。

投资建议：资本市场科创板、创业板改革政策已经推出，一级和二级市场科技金融特色鲜明，我们认为券商的投行资本化趋势将继续演绎，科技股表现较好下私募子+另类子盈利贡献将延续2025年高景气。看好头部券商跟投机遇及部分中小券商在科创企业的前瞻股权投资。

风险提示：资本市场出现大幅波动，政策落地效果不及预期等。

西部金融团队

报告信息

证券研究报告：《证券热点速递之五：券商科创属性提升，投行资本化演绎》

对外发布日期：2026年5月25日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn

陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn

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