导语：招商证券业绩创新高难掩掉队同业的隐忧，人事更迭下新帅正面临集团协同深化与头部排位固守的双重角逐？

5月8日晚间，招商证券（600999.SH）的一纸公告或揭开了招商局集团金融板块的“一盘大棋”。因工作变动，掌舵近十年的董事长霍达辞去招商证券所有职务，总裁朱江涛被推举代行董事长职责。有消息指出，霍达将转赴招商局金融控股有限公司（下称“招商金控”）出任党委书记、总经理，原招商金控总经理王小青已于日前接棒王良出任招商银行（600036.SH）行长，一场贯穿银行、证券、金控平台的核心干部分布调整已然落子。

在集团内部协同预期升温之际，招商证券的业绩面却呈现出复杂的张力。2025年，伴随券业整体回暖，招商证券归母净利润创下123.5亿元的历史新高；然而在光鲜的财务数据之下，公司业绩却被广发证券（000776.SZ）、中国银河（601881.SH）反超，行业排位显露掉队迹象。其中，保守发展的自营业务或成为其业绩被反超的核心掣肘因素。

人事交棒与业绩排位，集团协同与个体竞争，新帅上位与旧有压力，招商证券正站在这样一个多维交错的十字路口。

1️⃣掌舵人更迭招商系金融协同再强化

招商证券迎来了近九年来首次“一把手”调整。2026年5月8日，招商证券发布公告宣布，因工作变动，霍达申请辞去公司第八届董事会董事长、执行董事等全部职务，不再担任法定代表人。霍达自2017年5月“空降”招商证券，原定任期至2027年1月，此次提前卸任结束了其长达9年的掌舵生涯。与此同时，董事会一致推举执行董事、总裁朱江涛代为履行董事长及法定代表人职责，代行期限至新任董事长选举产生之日止。

作为招商证券历史上首位典型的“监管派”掌门人，霍达在加入招商局系统前拥有20年证监会履职背景。在其执掌的9年间，招商证券综合竞争力全面锻造，总资产从2856亿元增至7535亿元，增长超1.6倍；归母净利润从57.86亿元飙升至123.5亿元，创下历史新高。招商证券在公告中对其评价颇高，认为霍达在建设现代投行、深化财富管理转型及布局AI科技等方面奠定了坚实基础。财报显示，霍达2025年薪酬为228.07万元，虽较2024年有所减少，但仍是公司薪酬最高的高管。

霍达的离任并非偶然，而是招商局集团金融板块这盘人才流转大棋的关键落子。据《财新》消息，霍达的下一站将出任招商局金融控股有限公司（招商金控）党委书记、总经理，填补原总经理王小青转任招商银行行长后的空缺。这一系列高层变动，被视为招商系内部资源整合、最大化集团协同效应的重要信号。

接棒代掌帅印的朱江涛同样履历亮眼。在2025年6月跨界出任招商证券总裁前，他已在招商银行体系深耕22年，从支行行长一路成长为招行首席风险官、副行长，是业内公认的风控专家。履职招商证券后，朱江涛分管的财富管理与机构业务表现突出，该业务在2025年实现收入138.25亿元，同比增长35.1%，占公司主营业务收入超五成。2025年，朱江涛从招商证券和招商银行合计领取薪酬253.83万元。

值得注意的是，在此次核心掌舵人变动之前，招商证券的高管层已出现密集调整。今年4月17日，招商证券公告两名具有招商局集团背景的两名非执行董事刘振华、李晓霏提前辞职，二人原定任期时间均至2027年1月18日。4月20日，公司董事会决议霍达不再兼任首席信息官，转聘任郑继翔为新任首席信息官，并提名了新的非执行董事候选人。从高管团队的频繁换血到如今的“换帅”，系列调整或指向招商系内部资源整合，意图最大化集团协同效应。招商证券正通过深化内部人才流动，积极应对行业转型深水区，并为未来与招商银行等集团内金融机构的深度协同发展铺路。

2️⃣业绩创新高但仍掉队 自营业务还需加强

过去一年，在霍达的掌舵之下，招商证券的业绩创下新高。2025年，招商证券实现营业收入249.72亿元，同比增长19.53%；归母净利润123.5亿元，同比增长18.91%，双双刷新历史纪录。

然而，在这份亮眼的成绩单背后，招商证券的行业排位却悄然滑落。归母净利润排名由长期稳固的第4位跌至第6位，被广发证券和中国银河超越。在前十券商中，招商证券利润增速位列倒数第二，远低于行业头部平均水平。

*2025年净利润前十大券商排行

深入拆解业绩结构可以发现，招商证券的“掉队”主要源于自营业务的保守与海外业务的滞后。在经纪业务全行业普涨的背景下，自营业务已成为头部券商拉开差距的核心战场。财报数据显示，招商证券对财富管理和机构业务依赖较大，收入占比过半。2025年，前十强券商自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）合计约1608亿元，同比增长33%，占合计营收比重约44%。其中，中信证券（600030.SH）以386.04亿元收入居首，为该公司贡献超50%营收；而招商证券的自营业务收入达到97.85亿元，虽占总营收的近四成，但增速仅有2.7%，远低于整体增速。在业绩上超越招商证券的两大对手——广发证券和中国银河，在自营业务的增速分别也达到60%和15.6%。在A股市场整体回暖、证券行业全面回暖的背景下，招商证券的这一业务表现显然难言满意，其保守的操作让其错失了市场上升的红利。

国际化进程的缓慢，则是招商证券的另一大短板。随着金融加速出海成为大势所趋，各大证券公司都在积极拓展海外市场。据中证协数据，截至2025年末，有34家内地证券公司设立36家境外子公司。境外子公司总资产为1.94万亿元，同比增长31.95%；2025年实现营业收入452.33亿元，同比增长6.15%。而2025年，招商证券境外收入为11.61亿元，收入同比增长6.09%，增速低于行业水平。

*2025年前十大券商海外业务情况

若对比同期头部券商的海外业务表现，招商证券的差距更为明显。2025年，中信证券以超百亿海外营收居榜首，国泰海通（601211.SH）境外收入规模与增速表现均极为亮眼，该业务同比增长229.49%至95.86亿元；广发证券、中国银河2025年的海外营收分别达到26.99亿元和25.69亿元，分别同比增长99.85%、18.23%，均高于招商证券该业务的规模与增速。

尽管招商证券在2025年12月8日公告宣布，同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元，首次增资对象为招商证券（香港）有限公司，增资规模不超过40亿港元，但在同行前期已“吃饱喝足”和迅速占领境外市场的背景下，这种缓慢的加码短期内难以弥补巨大的量级差距。如何突破业务瓶颈、实现海外业务高质量发展，成为其亟待解决的难题。

值得一提的是，除了业务结构的失衡，招商证券的财务健康度也亮起红灯。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额由上年的547.26亿元骤降至-313.69亿元，由正转负。这主要是由于两融业务扩张和自营投资加仓占用了大量现金。这种“以资产负债表扩张驱动利润”的模式，虽然能在市场向好时推高业绩，但也带来了现金流的剧烈波动和潜在的流动性压力。

随着朱江涛代为履职，招商证券进入新的发展阶段。依托招商局集团资源，银证协同、产融结合等战略方向下，招商证券或有望迎来更多的资源和增长机遇。但短期而言，招商证券仍需破解自营与海外业务的双重瓶颈，以及现金流承压的三大难题，新一届领导班子的转型突围之路或许依然任重道远。