研报速递
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机构研报：深度解析市场动态 、直击行业核心观点、实时追踪热点事件
题材表格：结构化整理投资逻辑
游资观点：捕捉市场风向标市场风向标
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投资有风险，入市需谨慎
半导体
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半导体材料国产替代紧迫性提升
??根据SIA数据，全球半导体销售额约为6874亿美元，同比增长22.7%；中国大陆半导体销售额约为1896亿美元，同比增长13.5%。与此同时，晶圆产能加速扩张，SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能达1110万片，对应2024-2028年期间CAGR约为7%，其中7nm及以下先进制程月产能将由85万片增至140万片，对应期间CAGR约为14%。此外，根据SEMI的统计及预测，中国大陆已投产及在建的晶圆代工厂数量将由2024年的29座增长至2027年的71座。
??HBM制程与封装更复杂、单位比特晶圆面积消耗显著高于传统DRAM，从而抬升相关半导体材料消耗。TECHCET预计2025年全球半导体材料市场规模约700亿美元，同比增长6%，同时预计2029年半导体材料市场规模将超过870亿美元。国内方面，根据中商产业研究院统计及预测，2025年中国大陆关键材料市场规模达1741亿元，同比增长+21.1%。此外，在先进制程持续演进背景下，工艺对污染容忍度下降，电子化学品的超高纯度、低颗粒与批次一致性要求显著提高，行业更偏向“技术+规模+客户验证”的综合能力竞争，订单与份额有望进一步向头部供应商集中。
建议关注：（1）光刻胶：彤程新材、鼎龙古份、晶瑞电材、南大光电、东材科技；（2）湿电子化学品：兴福电子、晶瑞电材、中巨芯-U、江化微；（3）电子特气：华特气体、金宏气体、雅克科技、南大光电、和远气体、昊华科技、中船特气、凯美特气、广钢气体、侨源古份。
风险提示：下游需求不及预期，客户导入进度不及预期，产能建设风险，研发风险。#文字观点#、
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国产半导体将迎史诗级行情
趋势：2026年是国产半导体兑现大年
下游：算力Token需求暴涨已无异议，2026年、2027年芯片出货量预期同比持续翻倍以上增长；
中游：先进制程和先进封装扩产加速已明确，存储扩产以及资本市场进程提速推动上游需求暴增；
上游：前道半导体设备和材料即将迎来史诗级Beta，后道设备在测试量翻倍和先进封装扩产下的超强Alpha推动多象限EPS成长。
结论：以旧持有两头策略
-维持超配：根据需求增长预期以及产能满足情况。超配国产算力芯片股包括昇腾链和非昇腾链，寒武纪、海光信息、芯原股份、兆易创新、杰华特，以及其他相关环节。
-维持超配：国产半导体后道设备，金海通、长川科技、芯碁微装、ASMPT，以及其他相关板块公司，
-上调至超配：国产半导体前道设备，北方华创、中微公司、拓荆科技、精智达、中科飞测等相关板块公司。
-维持标配：晶圆厂、封测厂，伟测科技，中芯国际、华虹半导体、燕东微、晶合集成、汇成股份、盛合晶微、长电科技、通富微电、甬矽电子等相关板块公司。
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下一个十倍赛道！第三代半导体核心材料：碳化硅
碳化硅作为第三代半导体的核心材料，凭借高禁带宽度、高热导率、高电导率等特性，成为新能源汽车、光伏储能、AI数据中心等领域的关键底层材料，行业正处于技术迭代与需求爆发的双重窗口期
天岳先进：国内宽禁带碳化硅衬底材料龙头，具备从材料到大尺寸产业化的闭环能力，2025年全球导电型碳化硅衬底市占率27.6%位列第一，率先完成12英寸全系列量产并获头部客户订单，产品已批量导入AI数据中心、新能源汽车等场景。
三安光电：核心业务包括氮化镓、砷化镓、碳化硅等化合物半导体材料的外延片和芯片；湖南三安已拥有8英寸碳化硅配套产能1000片/月，碳化硅二极管及MOSFET已批量供货阳光电源、长城、台达等头部客户。
露笑科技：主营6英寸导电型碳化硅衬底片，拥有自主知识产权晶体生长炉；旗下合肥露笑已成功制备12英寸碳化硅单晶样品并完成全流程工艺验证，导电型与半绝缘型产品矩阵成型，规划合肥基地扩产8英寸导电型与12英寸半绝缘型衬底。
中瓷电子：中国电科旗下电子陶瓷外壳领军企业，电子陶瓷外壳产品可作为SiC器件封装的关键材料，有效解决SiC芯片与外部电路的热匹配与电绝缘问题；公司已布局第三代半导体封装用陶瓷基板产品，与国内主流SiC器件厂商开展合作验证。
晶盛机电：国内少数具备8英寸碳化硅衬底整线设备供应能力的企业之一，客户覆盖国内主流SiC衬底厂商；公司自身亦布局碳化硅衬底材料业务，具备从设备到材料的垂直一体化能力
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【长江机械】晶盛机电：功率半导体行业复苏，碳化硅衬底迎快速增长
1、AI需求带动功率半导体复苏。AI数据中心单机柜功率持续提升，英伟达新一代机架电源全面转向SiC/GaN高频方案，#英飞凌将全年营收指引从温和增长上调至
显著增长，得益于AI数据中心电源业务高景气。2026年开年涨价潮已至，英飞凌2月率先调价、4月接力上涨5-15%，意法半导体4月中旬起对功率器件涨价7%-14%，国内华润微/新洁能/士兰微等陆续涨价，表明行业复苏已经来临。
2、公司卡位8、12寸碳化硅优势显著。8英寸碳化硅经济性已优于6英寸碳化硅，有望实现快速替代。公司积极开展8寸扩产，国内绍兴上虞30万片/年的衬底产能于去年底达产，银川60万片/年产能已正式动工，海外马来西亚布局24万片/年产能，已成功获取部分国际客户批量订单，#2026年出货翻倍以上增长。12英寸
光学级碳化硅衬底研发取得突破并小批量生产，后期可期待CoWos封装、AR眼镜等领域放量。
3、公司业绩底部明确，看好AI需求带动碳化硅放量，继续推荐！
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【华西中小盘】AI新主线：碳化硅SiC
5月13日Citrini发布AI供应链报告，# 首推SiC作为AI被忽略的主线。
- Citrini因去霍尔木兹海峡实地调研名声大振，报告发出后Wolfspeed日内涨近17%，盘前一度涨至40%。
- 细读报告，其几个核心论点与我们之前的判断和产业链了解的情况相近。
1️⃣新主线为什么是SiC
#报告认为市场的偏见和巨量的需求，让SiC存在巨大的空间。
➠报告提到AI电源和AI基建是相辅相成的，但是因为市场对SiC的偏见，导致大家并没有往SiC方向去思考，而实际上行业已经在加速推进了。
➠我们路演中一直强调AI电源的核心增量是SiC，因为效率的要求、技术更加匹配、产业链更成熟等。而市场仍停留在产能过剩、行业下行的印象中，时至今日这样的印象还是非常多。
2️⃣市场有多大
➠报告认为30年AI电源将占SiC的电源市场50%，高于我们此前对AI电源将是车规市场翻倍的判断，#以此估算电源市场对SiC衬底、设备的需求有望成长近10倍。
➠报告也提及SiC在先进封装的应用，但未给出具体预测，我们预计CoWoS的SiC应用将大于电源市场。#我们综合判断SiC衬底市场有望从当前的百亿增至未来的二三千亿，同时将大幅拉动设备需求。
3️⃣空间有多大
➠报告中参考AI硬件的标的，SiC标的涨幅仍有4-10倍差距。
➠我们认为面对未来巨量市场增量，核心标的普遍有4倍以上空间。
🌟主推标的（SiC占比过半）：
# 天岳先进 ：全球SiC龙头，直接受益者，合理估值有望为3000e；
# 晶升股份 ：长晶炉（SiC生产核心设备）全球龙头，铲子股高弹性，合理估值有望在500e+。
💡其他受益标的：晶盛机电、三安光电、芯联集成、宏微科技、时代电气、阳光电源等。
#我们认为SiC从现在开始才真正走进了资本市场眼中，当前市场仍在新旧印象博弈的阶段，高景气、增量大的现实🆚行业下行的刻板印象。
🚀市场远远没意识到：1、AI对SiC带来的巨变；2、SiC在AI时代的重要性；3、现实与市场定价的巨大预期差。#因此SiC有望在成为未来两三年重要的AI主线。
更多信息与报告欢迎联系华西中小盘团队卜灿华
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【高测股份】碳化硅+磷化铟+人形机器人三重爆发，国产半导体设备龙头全面突破🚀
#从第三代半导体到人形机器人，高测股份的第二增长曲线全面开花！
周五盘后，高测股份在投资者互动平台重磅披露三大业务突破，碳化硅、磷化铟、人形机器人业务同时迎来里程碑进展！
✅ 碳化硅设备全流程打通，核心设备再拿新订单
公司2021年切入碳化硅衬底加工赛道，逐步构建起全制程设备供应能力，#成为国内少数能提供碳化硅“切片一倒角一减薄”全流程设备的企业。8英寸碳化硅金刚线切片机再拿新订单，截至目前累计签单数已破双 ! 高测股份将金刚线切割技术引入8英寸碳化硅领域，产能提升118%，成本降低26%，#目前已获得国内头部碳化硅衬底企业的高度认可，收获批量订单，部分设备已销往海外。
✅ 磷化铟切割设备正式推出，国产替代再下一城
#公司已推出磷化铟切割专用设备及配套金刚线，配合行业头部客户进行磷化铟衬底金刚线切割验证，覆盖切片及多个工序，助力金刚线切割对传统砂浆切割的替代，在第三代半导体赛道再添新增长点。
✅ 人形机器人业务落地，成功供货特斯拉
复合金属腱绳在国内已获批量订单，并实现海外客户小批量订单突破，生产周期仅7-10天，#已通过空运发往北美客户； 行星滚柱丝杠内外螺纹磨床样机已推出并进入测试阶段，减速器业务也在按客户定制研发推进，#特斯拉供应链 +人形机器人核心部件双逻辑共振。
✅ 光伏设备基本盘稳固，第二增长曲线全面兑现
公司在光伏切割设备领域市占率全球领先，#供货特斯拉光伏设备，为半导体、机器人新业务提供充足现金流与研发支持。
定价视角：
市场仍停留在 “光伏设备企业” 的旧认知里，但高测股份的碳化硅切片机订单破双、磷化铟设备验证通过、机器人腱绳供货特斯拉，三大新业务已撑起第二增长曲线，目标市值直指 300亿，当前正是低位布局的黄金窗口。
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【开源电子】为什么要重视半导体零部件--射频电源（2）
#射频电源是零部件量价齐升的环节 # 量： 首先是刻蚀与薄膜沉积次数的提升，举个例子28nm刻蚀步骤为70道，薄膜沉积步骤为90道，到7nm提升到140道刻蚀与170道薄膜沉积，基本翻倍。其次是复杂程度的提升，带动电源解耦，分为高低频甚至多频进行频率调制，工艺往先进迭代的过程中量会非线性提升。
#价： 复杂微观结构带动脉冲控制（防止孔刻歪或过刻蚀）、功率提升（提高深宽比、效率）、扫频功能（帮助控制反射频率，保证均匀性），整体而言单射频电源价值量有所提升，匹配器ASP同步提升。
#设备大周期、零部件先行
节奏上零部件会快于设备交付，目前从海外来看，AE和MKS已经面临供不应求，设备公司开始囤货（MKS纪要原话），并已经开始加速扩产（AE纪要原话）；国内节奏比海外略慢，整体设备大规模move in预计在今年四季度，零部件预计在二季度就会开始逐步交付，今年开始表观业绩有望开始显著改善。
#怎么看空间
2027年干法刻蚀、PECVD、PEALD及其他需要射频电源的设备总市场为1200-1500亿，射频电源BOM 15-20%，市场规模达200亿人民币，量价齐升+集成化趋势带动远期净利率上修到30%，对应60亿行业利润，若恒运昌50%份额，则可看30*25=750亿市值，此外Fab端还有高频的维保需求，耗材属性带动估值中枢上移，贡献约100亿增量市值。
#建议关注：恒运昌、英杰电气、北方华创（华丞）、神州半导体（拟IPO）
☎️陈蓉芳/向俊儒
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【国盛电子】❗❗❗细论卓胜微三大预期差——光电芯片一体化+卡位国产算力+12寸产能优势
1⃣预期差一：关于业务战略，我们反复强调不止于代工，而是致力于打造光电芯片一体化平台，就制造能力而言，芯卓就是中国版Tower，就设计能力而言，公司也将通过内生研发和外延收购两条路齐头并进来补全。我们预计EIC最先落地（SiGe产线蓄势待发），PIC同步推进（SOI产能天赐良机）
2⃣预期差二：关于客户布局，我们也在强调公司目前更优的路线是锚定国内客户，国内光模块产业链仍是一片蓝海，公司正在全力配合国内互联网客户迎接国产算力大时代！
3⃣预期差三：关于产能建设，未来光通信业务将全部基于12寸线推进，目前6寸线产能1.5w片/月，满足自身滤波器需求➕LnP GaAs 储备；12寸线SOI产能25年底达到7k/月，预计今年将扩产至1w片/月乃至更高，未来视需求有机会达到2w片/月！12寸SiGe产能则是相对独立的黄金产线！Tower 25年硅光业务基本由8寸产能贡献，26年也在全力扩产12寸产能！
详情欢迎交流～
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【申万电子|存储】澜起科技大涨点评：超节点CPU配比提升+高性能MRDIMM，内存接口芯片量价齐升 20260513
核心催化：
#Intel陈立武：AI集群CPU:G PU配比从1:8-12提升1:4，未来有望1:1。
#MRDIMM用作CPU直接访问的主内 存，存储大厂最后开发阶段。
#CPU配比提升带动内存接口用量上行。 随着推理、多任务调度等场景占比提升，算力结构由GPU主导逐步向CPU+GPU协同演进，DRAM模组与CPU同比例提升。
#MRDIMM第一子代数据传输速率88 00MT/s，峰值带宽提高近40%。MRDIMM能够有效解决内存带宽瓶颈。目前仅Intel至强6等少量CPU支持MRDIMM。
#澜起科技PCIe Switch芯片研发顺利推进，2026年底前完成流片并启动客户送样，2027年上量。Scale up运力芯片再添一员。
申万电子（杨海晏15821402661/袁航/杨紫璇13683337639/陈俊兆/姜安然等）+tmt崔航等（cpu）
光通信
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【长江电新】春光集团：CPO & 高速光通信电侧磁芯龙头，AI 算力刚需核心标的！
1、CPO&1.6T 迭代加速，高频磁芯成电侧刚需卡点。800G 规模部署尾声、1.6T 送样商用提速，CPO 共封装架构对高频滤波、信号隔离要求陡增；1–10GHz 高频 NiZn 磁芯为光模块电感、磁珠、滤波器唯一核心材料，缺之整机无法稳定工作，属于不可替代刚需耗材。
2、国内唯一量产 + 头部认证，深度绑定光通信核心链。春光是国内唯二能量产高端高频磁芯企业，对标日本 TDK / 村田，认证壁垒高、替换周期长；直供中际旭创、新易盛，间接覆盖光迅科技、天孚通信、剑桥科技等，800G/1.6T 订单饱满，直接受益 AI 算力基建放量。
3、量价齐升逻辑强化，稀缺性凸显。1.6T 单模块磁芯用量为 800G 两倍、单价提升 50%+；CPO 交换机单端口耗材量是传统交换机数倍，价值量、需求量同步翻倍；国内竞争对手极少，稀缺性打分 8.5/10，工艺 + 客户认证 + 高频参数三重壁垒构筑护城河。
4、业绩驱动明确，国产替代空间广阔。短期：800G 渗透尾声 + 1.6T 商用落地，订单快速放量；中期：2027 年起 1.6T 交换机大规模部署、CPO 逐步落地，磁芯量价齐升逻辑可延续 2–3 年；电侧磁芯率先完成国产替代，算力基建高景气直接带动业绩高增。
5、核心风险：短期涨幅偏大估值偏高；1.6T 落地节奏不及预期；海外大厂降价竞争
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【国金通信】业绩真空期建议关注2条主线：cpo + 上游紧缺器件 - 260513
1 CPO：CPO交换机量产进度快于此前预期，后续可能有诸多催化。
1） 多个公司给出明确时间表，比此前预期提前1季度：工业富联3q起CPO交换机量产；炬光3q起v型槽小批量；奇景&上诠预计2h26小批量出货。供应链物料陆续看到印证。
2） #未来有望迎多个催化：#
5.20 NV业绩；6.2台北COMPUTEX；Rubin出货；3Q CPO量产。
2 上游物料紧缺线：光芯片、旋光片、dsp等环节会持续发酵。
1）光芯片：缺货涨价+产品升级，市场定价基本按照各家产能。建议关注源杰科技、长光华芯、仕佳光子等。
2）旋光片：供给紧缺涨价（GRANGPT减产/停产+cohr自用不外销）+需求升级（硅光光模块尺寸变大+cpo价值量4x）。定价可按照27/30年远期市场空间、公司份额拍算。市场认知度略低于光芯片，有进一步提升空间。建议关注福晶科技、东田微等。
3）TIA/Driver：国内能做的厂商很少。标的优迅古份，按PS/远期估值。
4）SOI：受美古SOITEC影响，有所发酵。国内最正宗映射是沪硅产业（唯一拿到SOITEC授权）。
持续看好：天孚通信、炬光科技、致尚科技、蘅东光、罗博特科等。
风险提示：AI发展不及预期#文字观点#
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【申万宏源电子】工业富联：CPO进程加速，关注鸿海法说会指引 20260513
#CPO出货量或上修。海外产业链报道，鸿海/工业富联的英伟达CPO机柜已提前在越南生产交付，且出货量有望从此前26年1万台上修至26-27年超5万台。
#CPO交换机带来的盈利弹性可期。公司是英伟达CPO唯一ODM，负责Spectrum-X/Quantum-X的结构设计、散热方案，到最后的整机组装、测试交付。CPO交换机代工毛利率预计达双位数，显著高于当前服务器机柜的个位数水平。
#鸿海Q2营收同比环比增长。指引未作调整。尽管Q2传统上属于淡季，管理层仍预计AI服务器机架收入将保持增长。鸿海4月收入8320亿新台币，同比+30%/环比+4%。#月环比来看，组件及其他产品类别与上月相比强劲成长，云端网络产品类别呈显著成长，主要是受惠AI云端产品拉货动能；相较之下，计算机终端产品持平，消费智能产品略为下滑。#年同比来看，组件、云端强劲增长与去年同期相比强劲成长；PC受出货前置拉动实现同比增长，消费电子受订单前置影响同比下滑。
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转：【蘅东光】明年20万台CPO预期下，若COHR份额为50%，蘅东光代工的DFAU份额预计70%（目前小批量几乎全部是蘅东光制造），考虑量产情况下40通道价格约150美金，20万台*32只/台*50%*70%*150美金=24亿人民币营收～5e利润增量，该部分根据#市场估值给予约300e增量市值，目前市值几乎不包含CPO市值！
#强现实#强预期差
截至目前公司在手约1万套DFAU订单，全年或达5万套！
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天风通信 | 矽电股份持续，最稀缺NPO/硅光设备标的！
🔥矽电专注探针台、曝光机、分选机、AOI设备20年，是国内半导体探针测试设备龙头，大陆首家实现产业化应用的12英寸晶圆探针台设备厂商，#公司系国产厂商份额第一。
重视公司“光+电”检测设备逻辑，400e目标市值：
➡️半导体领域：
#华为哈勃入股背书（最新持股3%），半导体订单持续释放。华天、中芯国际、长鑫、华虹等厂商验证顺利，每万片12寸晶圆探针台对应capex在1-2亿人民币，国产替代+国内晶圆厂扩产推动业绩稳增，#对应100e+打底市值。
➡️光电芯片领域
1.光通信领域覆盖主流客户，包括光迅、华工、新易盛、旭创等厂商，提供NPO、PD、APD、VCSEL等测试。明年北美仅但客户NPO增量需求1000w支以上，均需要新增产线，对应投资额20e+，#5-10xPB对应100-200e增量市值。
2.公司是联讯探针台核心供应商，1:1配套联讯硅光检测设备出货，单机价值量约占联讯25%左右，#可以等比例对标联讯市值，弹性大！
3.光电芯片领域，公司公告与兆驰股份子公司签署3.35亿元Mini/MicroLED芯片测试和分选设备合同。将在今年完成确收，业绩确定性高。
硅光/NPO增量设备订单即将大批量释放，半导体领域公司系龙头，订单和业绩稳步释放，#加总看300-400e目标、翻倍以上空间！
☎天风通信 王奕红/余芳沁/曾庆亮/唐海清
算力&液冷
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【广发机械】冰轮环境继续推荐：液冷一次侧低估值标的，多业务发力迈向巨大成长空间
#逻辑1：AIDC冷水机组在谈订单规模爆量、供需差持续拉大加剧紧缺性。公司作为一次侧冷水机组海外市场稀缺龙头，今年以来新签订单持续超预期，当前与下游多个大客户在谈框架性订单，#我们了解到客户意向需求合计或超20亿美金，目前项目持续签约落地中。海外订单格局优异、利润率高，排产周期持续拉长，后续核心关注公司的产能爬坡情况。
#逻辑2：主业反转确认、今年增速超预期。此前市场对公司主业预期很低，今年一季度除aidc以外的业务订单增速超过20%，锂电、多晶硅等业务也从拖累项开始转为增长项。尤其是在海外市场，每年贡献稳定增长。
#逻辑3：重视sofc+余热锅炉+热管理的潜在新空间、收购密封科技进行新业务布局。公司具备sofc电堆布局，正在建设年产电堆5KW，100套的生产能力；燃气轮机余热锅炉依托于现代冰轮重工，产能翻倍，主要客户包括西门子等。公司此前收购密封科技，旨在后续在冷/热领域进行更多布局，远期想象空间巨大。
今年以来我们持续多次重点推荐冰轮环境，如今公司市值已站上300亿，我们认为后续仍具备巨大的市值空间，【详细的分部测算资料欢迎索取】。
#文字观点#
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【南⻛股份】英伟达微通道液冷 × 商业航天3D打印 双重确定下带来的极致预期差
🔥 英伟达微通道液冷：确定性最强的主升浪主线
【产业结论】下⼀代GPU⼤概率全⾯采⽤“微通道液冷”，传统加⼯⽅案已⽆法满⾜散热需求，
3D打印微通道冷板由“可选⽅案”升级为“唯⼀可⾏⽅案”。
产业关键信息（逻辑框）：
• 英伟达下⼀代GPU功耗与算⼒密度持续上升，传统液冷/风冷⽅案失效；
• 微通道技术成为必选项，渗透率预计接近100%；
• 刻蚀技术成本⾼、量产与安全性受限，难以在数据中⼼规模化落地；
• 3D打印微通道液冷板在成本、量产可⾏性、结构复杂度上具备最优解。
【公司卡位】公司已深度参与英伟达下⼀代架构液冷⽅案研发，研发周期长、客户黏性极强，
属于典型“A⾓供应商”培育路径。
供给与份额预期（逻辑框）：
• 2025H2已启动扩产准备；
• 2025年12⽉/2026年1⽉具备⼩批量交付能⼒；
• 2026年下半年进⼊⼤批量放量阶段；
• ⽬标份额60%–70%，先发优势显著。
🔥 商业航天 × 卫星3D打印：中期成⻓型“第⼆曲线”
【产业逻辑】商业航天进⼊⼯程化与降本阶段，卫星对“减重+⼀体化结构”的需求极强，3D打印从“试验⼯艺”升级为“核⼼制造⽅式”。
卫星3D打印价值量（逻辑框）：
• 中等卫星单星3D打印价值量约300–400万元；
• 核⼼应⽤集中于结构件⼀体化、减重设计；
• 减重30%+带来的有效载荷收益显著⾼于制造成本上升。
【技术壁垒】公司是国内少数同时具备红光（⾦属结构件）与绿光（纯铜）3D打印量产能⼒的
⼚商，天然适配卫星“多材料、多部件、多场景”需求。
商业航天进展节奏（逻辑框）：
• 已参与南北两个卫星型号项⽬，介⼊设计早期，处于供应链最前端；
• 2026年上半年完成研制，2026年下半年具备落地条件；
• 未来有望从结构件向卫星总装环节延伸，打开天花板。
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【DBDZ】申菱环境：新签海外30亿大单，出海持续超预期
华为链企业成功出海，风冷液冷全面爆发。看好公司四大逻辑：
1️⃣#海外ASIC液冷持续份额，AWS液冷项目一季度已交付，二季度看好谷歌下单催化（#我们认为6月前后液冷板块主升浪），明年份额有望进一步提升；
2️⃣#海外ASIC持续拓客户、拓品类，一次侧冷水机组、风墙产品，google、aws已审厂，预计7月前后下单。其他客户同步对接中；
3️⃣海外算力租赁客户突破，#新增30亿订单（❗边际变化），今年下半年开始交付，有望贡献6亿利润增量；
4️⃣昇腾今年放量，公司作为核心供应商份额持续提升。
#盈利预测：26/27年预计实现净利润10/20亿元，看到600亿，70%空间。
具体细节欢迎交流
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算力期货落地，直接利好算力调度！
核心观点：算力期货推出是算力调度行业重大催化，彻底改写行业原有低效格局，调度从被动撮合升级为全局资源中枢，迎来业绩 + 估值双重重估。
一、行业原有痛点
现货算力定价混乱、价格波动大，供需错配严重，机房闲忙不均、整体利用率偏低；跨域调度无统一标准，只能临时应急匹配，缺乏长期规划能力，业务确定性弱。
二、核心利好逻辑
定标准、立价格锚：算力期货实现算力标准化交割，统一计价与折算规则，大幅降低跨机房、跨区域调度的匹配成本，异构资源更容易全域打通。
稳供需、做远期规划：需求端提前锁算力成本、保供给；供给端提前锁营收、合理规划产能。算力调度形成现货保即时、期货稳长期模式，资源利用率、业务保障率显著抬升。
对冲波动、提升确定性：期货平抑算力价格周期波动，调度不再频繁应对涨价、缺货与违约，现金流和经营稳定性大幅改善。
引资本、抬行业地位：金融资金入场算力赛道，加速全国一体化算力网建设，算力调度成为产业链核心枢纽，龙头集中度持续提升。
观点总结：算力期货直接赋能算力调度提质增效，行业从低估值服务赛道升级为算力资产运营赛道，核心标的具备强配置价值。
风险提示：算力交割标准统一、跨域调度配套建设进度不及预期。
关注：东方材料、直真科技、中科金财，思特奇等
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【中邮AI】润建股份：绑定大厂，首个token工厂落地
节奏：公司五一后与z签订token工厂合同，公司转型为token运营商，今年整体规划4个等效H200万卡集群（本质为GB300、5090等异构算力组成），其中2个在五象云谷一期，另两个在北京、深圳、广州自建或合作。同时，公司已着手建设五象云谷二期，可等效容纳20个H200万卡，27年投入运营，成长空间巨大。
token工厂 VS. 算租：token工厂无需签订闭口合同、客户无需承担资产管理责任，仅需按使用量结算，亦可规避长协约束以及算力相关制裁风险，属于行业未来趋势。
商业模式：两年现金流回本，50%毛利率，40%净利率。成本：2个H200万卡成本在60-80e；收入：两个H200万卡等效日消纳3.2万亿token，公司到手2.5元/百万token，总年化30e左右收入。
空间怎么看：主业3-4e利润，对应60-80e市值；token工厂4万卡年化利润15e利润（假设60%利用率），对应375e市值。
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这个时点，务必重视# 大位科技！ 刚刚启动，弹性和空间俱佳！
（1） # ZJ中期招标在即，或大超预期。2026初ZJ招标1GW，产业和市场反应明显，近期将年度开支上调20%，并在海内外不断扫货芯片和AIDC（如近期泰国和华北西北节点）。AIDC供应链公司涨幅明显，如长单预期的dfgx短期一倍涨幅。
（2） # ZJ核心标的，弹性空间显著。公司现有张北ZJ项目在运60mw，新增108MW（在建60MW+规划40MW），Q2上架率爬坡非常显著，拐点会非常明显。
（3） # 太仆寺旗项目进展或大超预期。AIDC供应竞争优势看能评和节点资源，内蒙节点项目规划1GW算力+800MW源网荷储。工信部算电协同最新政策显示存量绿电和土地资源更加稀缺。# 该项目近期或大超预期，很快进入落地阶段。
（4） # 从AIDC到token工厂+算租。子公司# 森华易腾最新上线token工厂，积极合作大厂，已有订单商机，token分润模式跑通。算租根据商机积极规划中。
（5） # 短期看翻倍，中期看三倍。存量AIDC（168mw对应当前180e市值）+增量AIDC（数百MW增厚300e市值）+token工厂（50e）+算租（50e）。
# 具体节奏和测算，欢迎私信，以知会友，欢迎交流
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天风通信 | 平治信息近况更新20260513
公司今日股价持续大涨，此前底部我们【天风通信团队】持续多次看好建议积极关注，昨日调研了解到公司整体经营情况良好，重申核心逻辑：
# 通信设备领域，公司拥有深厚的技术积累和丰富的行业经验，打造覆盖宽带网络终端、IoT泛智能终端、5G通信产品的全场景解决方案。凭借自主研发与创新实力，公司产品广泛应用于通信运营商、广电网络等领域，赢得客户信赖。通信设备业务不仅为公司提供稳定现金流，更积累了深厚的行业资源，为算力业务的腾飞奠定坚实基础。
# 算力业务，平治信息敏锐洞察行业趋势，积极布局算力业务，致力于为客户提供高效、安全、可靠的算力服务。公司依托自身在通信领域的优势，跟通信运营商、云服务商等客户合作。公司已构建覆盖全国的算力服务网络，截止26年4月28日订单金额累计超【40亿元】，客户正积极地将客户从运营商向金山云、阿里云等头部云服务商方向拓展。公司拟募资10亿其中大部分加码算力中心，深化国产算力相关布局。根据公司及合并范围内各下属子公司算力业务需要，为保障算力业务的顺利开展，2026年度公司及合并范围内各下属公司拟向银行等金融或非金融机构申请累计总额不超过【100亿元人民币】（或等值外币）的综合融资授信额度。「后续获取订单可期。」
# 云算力涨价及token分成商业模式下公司有望受益 云智算需求持续旺盛，云计算涨价，算力租赁价格有望回暖。同时，市场当前部分付费模式从固定租金向Token调用量分成转变，盈利能力提升，有望为公司算力业务发展添加新动能。
【平治智算云Token工厂即将上线】平治智算云平台推出Token工厂模块，用于集中管理多家AI模型供应商的接口调用。
平治智算云Token工厂即将上线
公司通信设备和算力业务相辅相成，共同构成了平治信息发展的双引擎。通信设备业务为公司提供了稳定的现金流和客户资源，为算力业务的发展奠定了坚实基础；算力业务则为公司打开了新的增长空间，助力公司实现转型升级，建议积极关注。
☎️详细更新欢迎联系【天风通信】王奕红/陈汇丰*/康志毅/唐海清
算电协同
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重视高切低下建筑央企布局价值
今日【中国能建】、【中国电建】受算力、电网板块催化录得良好涨幅，我们认为市场高低切背景下，重视央企战略布局机会。
看好新质生产力需求发展带动央企估值业绩共振：2026年算电协同写入政府报告，而近期【中国能建】、【中国电建】参与的中卫云基地绿电直供项目（我国首个大规模算电协同项目绿电项目）投运，标志我国“东数西算”工程实现从沙漠风光电到数字算力的直连直通，未来相关建设需求有望进一步提升。此外，【中国中铁】已向刚果金提议开发年产20-50万吨铜矿矿山，【中国化学】Q1新签煤化工订单300亿+且全年仍有进一步提速空间，均体现央企加速布局新质生产力行业，未来利润贡献有望进一步增厚。此外，【中材国际】加速北美市场及非水泥矿山装备拓展，【中国国际】垃圾焚烧发电运营资产已经开始建设，长期而言均有望增厚公司业绩，带动央企业绩及估值共振。
看好2026全年基建实物工作量改善：4月，国新办“十五五”系列主题新闻发布会明确今年将统筹2.55万亿元资金规模，并明确人工智能+基建、城市更新、国家水网、新型能源体系等基建投资核心赛道，我们判断在新基建和西部大开发提速背景下，全年基建实物工作量将实现同比改善（Q1基建投资增速8.9%），建筑央企重点受益。Q1八大建筑央企新签订单同比-11.9%至3.36万亿元，我们认为有一定季节性因素，全年订单增速预计将修复。
估值历史底部，修复空间充足：截至5月12日，八大建筑央企估值为0.49x PB，处于过去十年0.58百分位，八大建筑央企PB/银行板块PB为0.75x，八大建筑央企PB/上证整体PB为0.31x，分别处于过去十年5.0/0.0百分位，我们认为修复空间充足，重视战略布局机会。
欢迎联系索取详细资料及观点~
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【国盛电力】 持续重视算电协同主线
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需求爆发：Token需求飙升350%
👉受Token需求飙升350%的推动，今年超大规模云服务商（Hyperscalers）的资本支出预测将从4500亿美元大幅上调至8000亿美元，数据中心将面临55GW的电力缺口。
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🔥 政策明确：顶层设计强call算电协同，产业趋势确定
👉4月22日《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，创新发展绿电直连、智能微电网等业态；
👉4月27日，国家能源局表示已研究制定了多用户绿电直连政策；
👉5月8日，《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，统筹大型新能源基地与国家算力枢纽规划布局。
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🔥绿电不是可选项，# 建算力绿电占比80%以上项目频落地
👉5月2日，我国首个大规模“算电协同“绿电直供项目大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运；
👉4月17日，晶科科技投建1GW的算力中心项目，自有光伏绿电直供。
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太阳# 建议关注算电协同三主线
👉主线一：# 算电一体化运营商，收益模式转为“绿电供给+用能服务+算力服务+环境权益”。# 建议关注豫能控股、晶科科技、金开新能。
👉主线二：# 算力枢纽对应区域绿电运营商→新建数据中心绿电占比要求超过80%。建议关注# 甘肃能源、大唐发电、龙源电力。
👉主线三：# 电网升级与智能调度。数据中心对电网跨区、调度能力以及智能化程度都提出更高要求，倒逼电网升级。建议关注# 涪陵电力、南网能源。
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【国金电新】电力设备：固态变压器百花齐放，产业化进展超预期260513
产业链调研反馈，北美G客户近期要给台达下一个三年的Forecast，规模大概对应到1个多GW左右，SST产业化进展超预期。
#SST相关进展更新 #四方 4月发布SST1.0，规划26Q3发布35KV样机；26Q4发布13.8KV样机，26年SST订单有望过亿。
# 伊戈尔 4月发布SST整机产品，先后完成北美、欧洲市场首秀，规划26Q3开发34.5KV样机；26Q4通过UL、CE等认证；27年进行小批量试点与交付；28年上半年实现OEM/ODM规模量产。
#金盘 26Q1 SST发往北美测试，预计下半年形成正式订单，内众多客户正在沟通。
# 可立克 已开发10kV电网用SST中高频变压器，正研发35kV电网用SST中高频变压器样机。
#京泉华 高频变压器绑定伊顿，台达新一代液冷方案已经送样，目前20多家sst厂在合作。
#安靠 5月哈工大、帝国理工、国防科技大学等科研团队正式签署固态变压器合作协议，投入3000万元研发资金，目标18个月攻关4.8MW工程样机（效率≥98.5%、功率密度≥300W/L、BOM成本≤1.5元/W）。
#西电 4月自主研发的10kV/2MW固态变压器在西安市高新区西电智慧园区光储充智慧能源系统中成功挂网投运。
#特变 与中科院电工所开发的2.4MW级液冷固态变压器方案可满足800V HVDC架构的基本需求,已进入样机测试阶段。
投资建议：高频变压器（SST上游）【伊戈尔】【可立克】【京泉华】；SST整机【四方】【伊戈尔】【金盘】【西电】【安靠】【特变】【明阳电气】【新特电气】【望变】【新风光】【国电南瑞】【白云电器】等。
欢迎联系：姚遥/王炳宣18766317127/范晓鹏
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❗️【天风电新】：黄仁勋访华锚定AI电力主线，800V HVDC&SST商业化加速验证-0513
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事件
2026年5月13日，英伟达CEO黄仁勋临时加入特朗普访华行程，随总统出访中国。 叠加此前NV闭门峰会明确将算力+能源全栈解决方案定为核心战略，800V HVDC 与固态变压器（SST）为破解AI电力瓶颈的关键路径。
此外，近期产业反馈台达电HVDC&SST业务获海外头部客户明确订单指引，商业化进度持续超预期。
分析
1、黄仁勋访华强化AI电力主线地位，800V HVDC&SST为高功率算力扩张核心保障。
单机柜功率迈向兆瓦级背景下，传统低压交流供电架构已完全无法适配需求。800V HVDC/SST通过中压电网- 800V DC直供架构，大幅减少中间转换环节，实现电力损耗降低40%、设备体积减少60%以上，成为单机柜功率突破兆瓦级的新路径。
此次黄仁勋随特朗普访华，或进一步推动中美AI电力供应链的技术协同与标准统一，加速800V HVDC&SST方案在全球数据中心的落地节奏。
2、HVDC海外商业化进入批量落地期，国产厂商出海迎来黄金窗口。
台达电HVDC业务获百万套级三年订单指引，验证海外市场需求逐步从试点测试转向规模化放量。当前海外数据中心HVDC渗透率较低，高功率密度供电架构升级迫在眉睫。国产厂商凭借技术优势与性价比，有望在全球替代中抢占先机。
3、SST需求随高功率机架同步爆发，产业链上下游全面受益。
整机端：国内头部企业技术已实现突破，金盘科技SST样机已落地，具备北美认证优势；四方股份高压电力设备技术积累深厚，可衔接数据中心中高压接入与SST场景需求。
上游器件端：高频变压器、电感、电容等核心部件需求同步增长，京泉华、可立克、伊戈尔等均针对SST开发配套中频隔离变压器等核心部件；江海股份高功率电容产品适配高功率密度场景。
投资建议
黄仁勋访华进一步强化AI电力主线地位，台达订单验证行业商业化进度超预期，800V HVDC&SST进入确定性放量期，重点推荐两大主线：
1、800V HVDC核心标的：重点推荐麦格米特（NV体系）、中恒电气（绑定施耐德）、欧陆通、科士达（绑定海外大客户）、通合科技（台达链）、优优绿能、英威腾（绑定海外大客户）、科林电气（绑定ZJ）等。
2、SST产业链核心标的：
1）整机端：金盘科技（SST技术领先+北美认证完备）、四方股份（高压电力设备技术积累深厚）等；
2）上游器件端：京泉华（绑定伊顿）、可立克（台达潜在供应商）、伊戈尔（台达潜在供应商）、江海股份（台达链）等。
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欢迎交流：孙潇雅/高鑫
其他分析
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券商研报聚焦（增量信息全更新5.13）
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