一、反差巨大的两张面孔

今年一季度各券商陆续交出成绩单时，很多人发现一个奇怪的现象：各大券商在2025年普遍涨得艰难，整个券商板块一整年才微涨了2.54%。很多人都以为，券商股的苦日子是不是还要再熬几年？可等到一季报出来之后，真相当即令人瞠目结舌——一批头部券商，包括中信证券、国泰海通、东方财富等，业绩统统大涨了50%以上！

中信证券归母净利润增长了54.6%，国泰海通扣非净利润暴增73.4%，东方财富也增长了37.7%。即便是起点相对较低的财通证券，净利润竟同比暴增达113.03%。所以问题来了：一整年的股价在低位横盘徘徊，却在财报端出现这样的大幅跳升，这两者之间的背离，是一年基本面突然发生了质变，还是市场在一个超级“盲点”里走失了方向？

这个背离背后，其实藏着一个很朴素的道理——股市短期是投票机，长期是称重机。2025年全年，市场情绪始终被各种宏观担忧压制，哪怕券商的基本面已经在悄悄改善，也没人愿意多看两眼。直到2026年一季报真的落地，白纸黑字的数字摆在那里，市场才突然反应过来：哦，原来这些公司真的赚了大钱。这个时候，股价才开始动。但问题是，你是在业绩出来之前就埋伏进去，还是在业绩出来之后追高？这就决定了你是吃整条鱼，还是只啃鱼尾巴。

二、低估值的真相：这个板块已经便宜到了什么程度

要回答这个问题，不妨先来看看券商板块整体的估值水位。按照券商ETF（512000）跟踪的中证全指证券公司指数来看，2025年一整年，指数市净率维持在大约PB1.52倍的水平，这一位置在整个近10年的历史行情中，只排在42.86%分位点的中低水平。

也就是说，2026年一季度，整个券商行业以超越50%的利润同比增幅猛烈冲锋迈步时，其股价的真实估值在历史长河中依旧是“腰以下半身”状态。这在资本市场的模型里，可以称之为极其严重的“系统性低估偏差”。

补涨需求已经强烈得像一根被压到极限的弹簧——只要市场资金稍稍回归重视基本面逻辑，这种背离就会以向上猛烈反弹的方式去修复。

我给你们算一笔更直白的账：假设一家券商全年净利润增速为50%，而它的股价只涨了2.54%，那么它的市盈率就会在这一年之内被动下降超过30%。这意味着，即便你买入后股价一动不动，光靠业绩增长，你持有的那部分权益也在变得越来越值钱。这就是所谓的“盈利消化估值”。现在券商板块就处于这个阶段——业绩已经冲出去了，估值还没来得及跟上。这种时候，只要市场情绪别太差，补涨几乎是必然事件。历史上，2014年、2019年的券商行情，启动前都出现过类似的“业绩与股价背离”，随后便是爆发式的估值修复。

三、“牛头不对马嘴”背后的逻辑：业绩先行、股价随后

为什么会存在如此荒谬的背离？核心原因在于：此前几年，整个券商板块长期缺乏明显的赚钱效应，导致大量的机构资金选择了观望甚至减仓。而2026年一季度的这组数据发布，是第一次真真实实地告诉市场：券商这个行业的基本面在过去12个月已经发生了惊人的改善。

从经纪业务来看，一季度经纪净收入合计高达135.04亿元，同比增长54.29%。这显然来源于2026年1月A股新开户的井喷——仅在1月，整个A股新开户就猛增至491.58万户，环比暴增89%，同比狂增213%。

对这类周期反转逻辑来说，业绩从来不会和股价以“同步移动”的方式演绎，而是业绩先吹响号角，股价随后几个月才慢慢跟上。目前券商的估值恰恰处在从第一步迈向第二步的中间地带——这正是对市场情绪有效性最大的考验。

错过起点的人，可能就会继续错过整段行情。而看懂“背离”的人，会静静等待春天的风，把整片花园再次吹绿。

另外还要注意一点：2026年一季度还有一个特殊的政策背景——全面注册制落地已经满一年，IPO和再融资节奏逐步正常化。去年这个时候，很多券商投行部门还在消化存量项目，而今年一季度，头部券商的IPO承销保荐收入已经恢复到了2023年的高峰水平。这一点在财报里虽然没有单独列项，但可以通过“投资银行业务手续费净收入”这个科目管中窥豹。中信证券一季度的投行收入同比增速超过40%，中金公司也达到了35%左右。说白了，券商的业绩爆发不光是靠行情，投行业务的复苏同样是重要推手。而这样一个结构性的改善，显然不会在一个季度内结束。二季度、三季度，这条线很可能继续贡献增量。