今天为大家分享三篇研报，分别是三家券商中期股市投资策略研报，A股部分分别来自天风证券和中信建投，港股部分来自兴业证券。

天风证券2026年5月1日发布了A股中期策略报告《地缘危机里的攻坚牛》：

一、宏观环境：地缘危机与石油冲击

1. 油价粘性及补库周期：地缘冲突使上半年原油价格大概率维持在70-85美元/桶。油价粘性可能触发美国主动补库（类似2021年景气初期），进而支撑中国出口韧性；国内库存周期因房地产筑底与出口韧性相互对冲，波动性收窄，制造业投资已替代传统基建成为核心驱动力。

2. 不同于1970年代滞胀：当前全球石油供给结构更多元、单位产出耗油量更低，且缺乏当年美元持续贬值的推力，因此油价上涨不必然转化为持续广义通胀。

3. 美元中期走弱利好非美资产：美国经济景气走弱、债务压力高企，美元短期走强后中期或回归下行，看好人民币重估趋势。

二、国内经济：开局良好，政策积极

- "十五五"高质量开局：2026年财政力度延续（赤字率4%、赤字规模5.89万亿），货币"适度宽松"并强调"促进物价合理回升"，政策工具箱（降准降息）保持灵活。

- 一季度开门红：GDP同比增长5.0%，较去年四季度加快0.5个百分点，其中第三产业增长5.2%。

- 政策优先级：提振消费专项行动列为首位，同时强调新兴产业、科技自立自强和全国统一大市场建设；房地产表述转向新型城镇化与区域协调发展。

三、市场判断：中国资产吸引力提升

- 外资配置正常化：主动型纯多头基金对中国市场配置已回升至基准中性水平，为2022年以来首次。

- 港股科技估值处于阶段性底部：截至2026年3月末，港股通科技指数市盈率21.5倍，相对标普500折价20.7%，股权风险溢价处于中性水平，后续抬升可能性较大。

四、投资策略：行业天平转向"涨盈利"

- 核心逻辑：剩余流动性已接近历史高位，随着PPI转正与实体经济需求恢复，市场将从"估值驱动"转向"盈利（分子端）驱动"。

- 油价颠簸期配置：

- 关注油价中性且具备独立景气的行业；

- 煤化工：非全链普涨，聚焦强弹性品种；

- 石油化工链：关注价差与价格错位、供需格局变化的细分；

- 出海链：优选能耗程度中性且海外毛利率优势更大的方向。

- 科技板块：配置拥挤度影响有限，重点筛选"预收账款+合同负债"加速改善或近两季度同比持续高增的细分行业。

- 大小盘风格：参考2016-2017年，大盘蓝筹上涨需以业绩为基础；科技小票若仅靠扩散逻辑上涨则后续乏力，大票科技能否接力取决于超预期EPS落地或新叙事催化。

五、三大产业赛道与主题投资

1. 新型电力系统：海内外景气共振，高压建设、出海高增、算电协同共筑需求新高地。

2. AI基建与端侧：算力基建维持高资本开支，智算中心与算力租赁市场广阔；端侧AI（AI眼镜、具身智能）迎来渗透率拐点。

3. 商业航天：低轨星座组网提速，向"天地一体、深空拓展"演进，依托卫星互联网构建新型信息基础设施。

中信建投2026年5月10日发布了A股中期投资策略报告《双牛并驱，指数再上新阶》：

一、市场总判断：结构性慢牛延续

- 牛市下半场：A股牛市行情将继续，但进入"下半场"后全A指数上涨速度放缓，拔估值较为困难，市场呈现结构分化特征。

- 投资纲领：遵循"景气为纲"，由结构性景气和资金抱团共同推动结构性牛市。

二、两大核心主线："算力牛" + "复苏牛"

1. AI算力主线（算力牛）

- 远未到全面泡沫化阶段，行情不会简单因估值过热而终结。

- 叙事逻辑转变：从核心抱团转向全产业链景气扩散，沿产业链向上下游按"缺货涨价、新需求挖掘、产能挤占"三重逻辑扩散。

- 重点方向：光模块、PCB、电子布/CCL、先进封装、CPU、存储芯片、液冷散热、数据中心供电、算力租赁与云服务。

2. PPI-外需复苏主线（复苏牛）

- 今年PPI有望逐季修复，"PPI-外需链"成为复苏行情的重要线索。

- 配置层次：

- 上游资源品（盈利弹性最确定）：油气生产、煤炭、煤化工、有色金属；

- 中游制造业（全球竞争力）：锂电、风电、核电、储能、电网；

- 中下游左侧布局：石化、工程机械、非银、生猪养殖、服务消费。

三、地缘与宏观环境

- 油价判断：特朗普政府对金融市场冲击管控较好，基准情景下布油中枢约在90-100美元/桶，油价下行风险高于上行风险。

- 长期视角：美元信用缓慢被侵蚀，全球资本寻找新锚点，人民币的确定性溢价和中国资产重估或许才刚刚开始。

四、主题热点

关注钠电、人形机器人、商业航天等新兴主题。

港股部分

兴业证券2026年5月11日发布了港股中期投资策略报告《乱中取胜》

一、宏观环境判断

1. "乱"成为新常态：全球秩序深刻重构，地缘政治与经济不确定性上升，传统"安全资产"（如美债、美元）的避险属性弱化，全球资金需要寻找新的确定性来源。

2. 中国资产韧性凸显：在全球乱局中，中国凭借制造业优势、能源结构多元化、相对低通胀及较大的逆周期调节空间，展现出较强的相对价值。

3. 海外流动性依然宽松：下半年在美国高债务、K型经济及中期选举扰动下，美联储降息预期有望回摆，资金将持续从美股流向"非美"市场。

二、中国基本面积极信号

- 名义价格回升：工业品价格边际修复，房地产市场出现企稳迹象（租金收益率超过国债利率、二手房成交量改善），有助于打破通缩预期。

- 制造业优势强化：全球成本中枢抬升进一步凸显中国制造业的性价比与产业链配套优势。

- 科技自立自强：AI产业趋势（大模型推理需求井喷）与国产替代（DeepSeek与华为昇腾生态协同）加速推进。

三、港股市场展望

- 总体判断：战略上不悲观，战术上不冒进，"乱中有机，结构致胜"。

- 流动性：港股流动性充裕，外资再配置中国资产的动能有望强化。

- 指数行情：持续性指数行情（β行情）仍需等待盈利预期企稳、名义GDP修复趋势明确及美联储降息预期回摆等条件共振；下半年有望迎来阶段性指数机会。

四、五大主线

1. 战略资源重估：黄金、有色金属、能源、新能源等受益于全球地缘叙事变化。

2. 先进制造出海：化工、机械、电力设备、汽车及零部件等具备国际份额提升逻辑的龙头。

3. 红利资产：低利率时代下的高胜率生息资产。

4. 科技AI与国产替代：国产算力、互联网龙头（估值处于历史底部）、次新科技股。

5. 内需修复：地产龙头、物管商管、社会服务、餐饮链等基本面率先企稳的标的。