年化Alpha为 17.6%，并可持续 12 个月。

这个策略建立在一个市场摩擦之谜上，而大多数人往往会回避它。

高借券费率的股票往往未来表现较差——这一点早已为人所知。

但问题是：如果没有人能够做空，这种错定价究竟是如何被修正的？

新论文《An Anatomy of the Stock Borrow Fee Anomaly》（2026年4月26日）揭开了这一“黑箱”：

• 做多低借券费股票，做空高借券费股票的多空组合中，每月获得 1.47% 的Alpha（t 值 = 4.81）；

• 即使扣除实际借券成本后，仍有每月 0.71% 的收益；

• 这种效应可持续长达 12 个月，且没有反转现象；

• 81% 的高借券费股票在下个月仍然维持高借券费：说明错误定价具有粘性，套利限制也具有粘性。

价格是如何被修正的？主要有两个渠道：

• 借券市场悄然放松：可出借股票供给增加，借券费用下降，悲观者终于可以表达其观点（即进行做空）；

• 期权市场发挥关键作用：看跌期权交易量激增，虚值（OTM）看跌期权的偏斜加剧，做市商的 Delta 对冲行为推动股价下跌。

哪些因素不起作用？

• 空头头寸（short interest）实际上在下降；

• 投资者分歧反而在上升。

这意味着，经典的 Miller（1977）“意见趋同推动价格修正”的理论，在这里并未得到实证支持。

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=6652118

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