A股上市公司一季报刚落下帷幕，券商的最新持仓名单也终于亮相。梳理整个市场，到3月31日，券商一共出现在超340只股票的流通股东名单里，期末总持仓市值飙到716亿元。谁被券商重仓？哪些行业走在前头？答案并不神秘，金融、制造业依然是券商们的主力阵地，其他如公用事业、采矿、信息技术、文化传媒也有不少身影。这个季度券商的调仓动作很有代表性，不难发现三条主线特别清晰。

先说安全垫，高股息资产成了各路券商最爱的防守武器。不管是电力、燃气、环保这类公用事业，还是交通运输里的高速公路、港口、物流，又或制造业中的家电、医药、食品饮料，券商买的股票都有共同点：赚得稳、现金流充沛、分红比例高。这种股是机构资金的压舱石，抗跌能力强，关键时刻能顶住波动。

比如东吴证券一季度增持中南传媒超过1555万股，这家公司估值低、分红足，现金流也稳定。中信证券增持中国广核1321万股，作为核电龙头，业绩确实有保障。招商证券挑中粤高速A和广州发展，同属于交通和公用事业板块，都靠收费公路或电力资产带来稳定现金流，分红也很给力。一季度不少优质股还被两三家券商联合持有，像济川药业就被兴业证券、东吴证券、国元证券三家共同重仓，加起来占流通股本近4%。这家公司是儿科用药龙头，业绩增长稳、现金流扎实，券商看来是觉得又能成长又能防守，市面上很难找第二个。

苏泊尔、洪城环境、内蒙华电这类盈利稳定、股息率高的标的也屡见不鲜，常被多家券商集体看重。其实这种防御思路不是特例，海外市场近两年也有类似风向，像美国大型基金就曾大力配置高分红能源股，一样是为了规避不确定性。

再看周期股，券商这个季度操作分化明显。一方面，前期涨得猛或者基本面变弱的周期股，被狠狠减持；另一方面，一些低位、有成本优势和估值修复预期的周期龙头却获得加仓。举个例子，中国石化、盘江股份、天地科技、威孚高科这些周期股，一季度被部分券商低位买入，瞄准的就是博取弹性机会。焦作万方、恒逸石化、盛屯矿业这种周期股则因涨幅大或业绩下滑，被多家券商大规模减仓，如申万宏源就是对恒逸石化、焦作万方分别减持1300多万股和1400多万股。

科技成长板块则呈现冷热分明局面。新易盛、创世纪、盈方微这些科技股前期涨幅高，一季度遭券商大幅减持。比如，中信证券对新易盛减持244万股，东方证券对盈方微减持超840万股。相反，新能源和环保科技股，如阿特斯、路德科技、青达环保等，却获得加仓。券商更注重细分赛道景气度和业绩确定性，估值过高的坚决落袋，底部且有技术壁垒的则有机会。类似现象此前在港股也出现过，不少机构对科技股高估值保持警惕，但对新能源和环保科技板块保持信心。

金融行业依然是券商最坚实的基本盘。非银金融行业持仓总市值超151亿元，银行板块达120亿元。银行股ROE稳定，红利高，成了券商自营资金的避风港。举例说，华泰证券持有江苏银行期末市值超100亿元，占流通股本超5%，一季度没动，明显看好长期价值。中信证券持有中信建投期末市值82亿元，占流通股本近6%，也表现出长线持仓态度。财通证券猛持永安期货4.39亿股，占流通股本超30%，虽然市值缩水了，但持仓没变。这种坚持说明券商对优质金融资产信心依旧。

另一方面，券商对硬科技和医药的进攻性配置从未弱。硬件设备行业持仓超55亿元，显示券商对AI基础设施、半导体国产化赛道非常敏感。机械设备、汽车零部件、半导体和软件开发等细分领域都是券商重点布局。医药生物板块持仓达46亿元，尽管估值修复期长，但部分生物医药龙头业绩反弹、创新药放量成券商看重的理由。这种金融、科技、消费均衡配置，也算分散单一市场波动风险。

虽然券商一季度针对不少周期股和前期科技热门股进行了明显减持，但这种调整也带来区别。有些周期股虽然被减仓，但像中国石化这类低位周期龙头却获得增持。科技板块整体降温，但新能源、环保科技赛道仍被看好。券商调仓策略不是简单一刀切，而是逐步优化结构，有选择性进退。

市场还有一个值得注意的细节，部分券商另类投资子公司持仓长期且稳定。这些公司名字里带“证券投资有限公司”或“创新证券投资有限公司”，多参与科创板、创业板公司的战略配售或跟投。比如海通创新证券投资有限公司一季度出现在智翔金泰、日联科技、中研股份等不少硬科技股的名单里，持仓几乎没变。中信证券投资有限公司、上海东方证券创新投资有限公司和申银万国创新证券投资有限公司也在医药、半导体、新材料等板块长线布局，仓位极其稳定。这类持股多以锁定期为特征，和券商自营盘灵活调仓形成对比。

回到整体，券商一季度操作思路清楚，把防御和进攻结合，优先高股息资产，同时左侧布局周期底部，结构性进攻科技、医药赛道。高分红资产成主流，但周期低位和部分科技、医药股也有机会。券商的持仓动向有参考价值，但并不是所有板块都适合全员重仓，比如消费、电力板块虽然稳定，去年也曾因分红高吸引资金，但今年券商更加会看细分行业和估值安全边界。说到底，市场变化快，券商也在不断调仓优选，防御与进攻始终并行。不过，部分基金投资策略和券商还是有差异，像有些公募基金今年加码成长股，追求弹性，而券商更偏向防守和分红稳健股。两类机构的博弈和分化，也成市场新的观察点。