沪指6连阳、创业板指创11年新高、两市连续两日成交破3万亿，三家券商这时候出来“添柴加火”——中泰证券说“能源安全是中长期配置主线”，中信证券说“保持K型思维聚焦优势环节”，方正证券直接喊“积极布局年内主升行情”。三家口径高度一致地乐观，方正甚至喊出“类似去年6-10月”的主升行情。老蔡听完直呼：红五月，这次可能来真的了。

老蔡总结几条干货

1. 中泰证券：能源安全成为中长期配置主线，科技板块从“海外映射”向“国产化”切换。核心逻辑：2026Q1盈利“总量改善、结构分化”，AI+TMT与电力设备是主要增量。科技内部主线已从光模块（创业板）切换至半导体设备与芯片（科创板）。能源安全在地缘扰动下成为配置主线，新能源链、电网设备有政策支撑和资本开支逻辑。周期板块关注煤炭、有色、石油石化、农产品。

2. 中信证券：保持K型思维，持续聚焦中国优势环节。“AI+能化”构成新杠铃结构。AI大国不得不投，能化供应链隐患导致即便远期油充足也不敢大规模投入，共同点是都产生了可持续的供需缺口。继续看好国产算力；随着国产大模型从“能用”转“好用”，云服务将变得稀缺，价格战可能性降低，下一阶段最好的选择是云厂商。建议增配低估值品种（券商、保险）。能化类传统周期股淡化短期博弈，坚定交易“航道受阻、现货短缺、价差扩大”的事实。

3. 方正证券：创业板指创11年新高，积极布局年内主升行情。核心逻辑：4月PMI超预期，Q1全A两非盈利增速自2021年来首次重回两位数增长。4月会议时隔九个月再提资本市场，隐含政策态度积极。地缘冲突影响钝化、特朗普访华等外部偏顺风。市场有望结束震荡，走向新一轮上升趋势，类似去年6-10月。配置方向：新质生产力（AI、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天）；美元弱化方向（黄金、有色金属、港股红利）；安全资产（新能源、光伏、风电、储能、电力设备、煤化工、小金属、光纤光缆、工程机械）。

4. 三家的共识：五月行情可期，结构重于仓位。中泰看“国产切换+能源安全”，中信看“AI+能化杠铃”，方正看“主升行情”。不管哪种框架，都指向“有业绩、有逻辑、有政策”的方向。

5. 对AI的态度：都在看，但重点不同。中泰认为科技内部从光模块向半导体设备/芯片切换；中信继续看好国产算力+云服务；方正把AI放在新质生产力的第一位。分歧在于：光模块还能不能涨？中信和方正都没否定，中泰认为要切换了。

6. 对能源/资源的重视度很高。中泰把“能源安全”作为中期主线；中信的“能化”是杠铃的另一端；方正专门列出“安全资产”方向。三家都认为，在地缘扰动背景下，能源和资源品有战略配置价值。

深度挖掘

今天三家券商的报告，老蔡拆开揉碎看，有三点值得深思。

第一层是“盈利底确认后的估值重估”。中泰说Q1盈利“总量改善”，方正说“全A两非盈利增速自2021年首次重回两位数增长”。这意味着A股的盈利下行周期已经结束。历史上，盈利周期向上时，市场对估值的容忍度会提高，科技成长股的估值溢价会更持久。这也是方正敢于喊“主升行情”的基本面底气。

第二层是“光模块的‘切换’还是‘继续’”？中泰明确说科技主线从光模块（创业板）向半导体设备/芯片（科创板）切换。但方正昨天才说光模块概念股爆发，英伟达与康宁合作、北美云厂商资本开支超预期、800G向1.6T升级都是硬催化。老蔡的看法是：光模块的基本面没坏，但股价已经涨了很多，边际资金可能会流向相对低位的半导体设备、存储、国产算力等方向。不是光模块不行了，是“赔率”变低了。

第三层是“K型思维”的现实意义。中信提出的“K型思维”很形象——向上的一撇是AI+能化（有供需缺口的方向），向下的一捺是其他（机会捕捉难度大）。在动荡环境下，资金会持续向“优势环节”集中。这和方正说的“轮动抬升、结构性运行”是一个意思：指数可能涨，但不是所有股票都涨；选对方向吃肉，选错方向喝风。

最值得关注的是中信对“云服务”的判断：“随着国产大模型从能用转为好用，云服务会变得稀缺，价格战可能性降低，全行业云服务收入增长”。如果这个判断成立，A股云计算、IDC、算力租赁等“卖水人”方向的估值逻辑会被重塑。腾讯云已经提价5%，这可能是行业拐点的信号。

最后，灵魂一问：

中泰说“从光模块切向半导体设备”，中信说“云服务将变得稀缺”，方正说“主升行情”——你觉得五月最确定的“K型上撇”是算力、半导体、还是云服务？