券商“黑天鹅”:国盛证券单押趣店致净利近“归零”,风控失灵敲响行业警钟

导语：仅押注趣店一只股票致使业绩骤降，国盛证券自营业务风控待提高。

4月20日晚，国盛证券（002670.SZ）披露一季度业绩快报，该公司2026年一季度营业总收入同比下降28.82%，至2.96亿元；归母净利润仅146.87万元，同比骤降97.91%。国盛证券业绩暴跌主因直指子公司所持HTT股票的投资损失。受此影响，4月21日，国盛证券股价跌停至13.21元/股。

作者了解到，HTT（下称“趣店”）即美股上市公司High Templar Tech Limited，其在2025年12月下旬完成名称更改，原简称是更广为人知的“趣店集团”。截至今年一季度末，国盛证券通过全资子公司国盛（香港）投资有限公司（下称“国盛香港”）持有其1264万股股份。国盛证券对趣店的投资可追溯至2016年，至今已有十年之久。

2025年，趣店营业收入达到4096万元，下降超80%，但净利润达到7.09亿元，同比增幅达到672.5%，远远超过国盛证券去年全年净利润水平。而2025年，国盛证券因趣店涉及的相关事项已合计其减少2025年度净利润2.06亿元。

1️⃣因单押趣店大幅亏损

趣店早年以“趣分期”校园贷品牌起家，随后以绿色消费金融平台赴美上市，在经历多次跨界转型失败后，自2022年起收缩信贷业务，逐渐转型成为一家投资控股平台。今年一季度，趣店的股价从年初的3.55美元/股一路下降至一季度末的1.94美元/股，股价下跌已超过45%。

业绩快报显示，国盛证券一季度实现营业收入2.96亿元，同比下降28.82%；归母净利润为146.87万元，同比下降97.91%。公司在财报中指出，净利润大幅下滑的主要原因系子公司持有的HTT股票受市值波动影响，大幅减少了公司利润总额及净利润。

而值得注意的是，2025年报显示，除投资了趣店这只境外股票外，国盛证券再无投资其他股票，其余证券投资产品均为资管计划、债券、信托等品种。这无疑是国盛证券自营业务受到趣店股价波动冲击且被进一步放大至拖累业绩的最主要原因。

作者了解到，国盛证券对趣店的投资可追溯至2016年，至今已有十年之久。2016年10月，国盛证券全资子公司国盛前海投资有限公司以3.75亿元取得北京快乐时代科技发展有限公司（为趣店境内运营主体，下称“快乐时代”）5%股权。同年末，为赴美合规上市，快乐时代重新搭建一套境外上市的协议控制架构（VIE）。架构重组完成后，国盛证券全资子公司国盛香港取得快乐时代境外控股主体趣店发行的1508.83万股股份。

实际上，国盛证券的业绩走势，之所以受制于趣店市值的起伏变化，是因为其对趣店股权投资核算方式进行了变更。2025年报显示，国盛证券实现营业收入17.87亿元，同比增长2.29%；归母净利润为2.73亿元，同比增长63.05%。其中，投资收益为2.64亿元，同比减少42.31%。国盛证券在财报中称，投资收益同比减少主要系金融工具投资收益同比减少及所持趣店股权转变会计核算方式的影响。

作者注意到，去年9月26日，国盛证券宣布将投资趣店的核算方法从长期股权投资（权益法核算）变更为交易性金融资产（公允价值计量）。这也意味着，采用权益法核算时，趣店的股价波动并不会直接影响国盛证券的当期利润。然而，变更为公允价值计量后，趣店的股价与公司业绩深度绑定，股价波动直接计入利润表，其投资的脆弱性亦随之暴露无遗。财报数据清晰地反映了这一冲击。2025年，国盛证券的公允价值变动收益骤降至-1.26亿元，同比锐减185.15%。其中，仅投资趣店一项就造成了超过8300万元的公允价值变动损失，占总损失的比例超过六成。国盛证券全资子公司国盛香港在2025全年亦亏损2.13亿元。

在官宣会计核算方法调整的同时，国盛证券亦公告拟择机出售趣店股权。2025年9月26日，国盛证券曾发布公告称，拟择机出售持有的趣店股票，处置有利于“提高资产使用效率，集中资源发展主业，以及有效规避证券可能的市场投资风险”。截至2026年一季度末，国盛证券尚未披露处置相关股票的信息，其仍通过国盛香港持有趣店1263.62万股股份，较去年9月末的1267万股减少了3万多股。

2️⃣标的业务模式曾备受争议

公司自营风控待关注

截至4月21日，已有5家券商披露2026年第一季度业绩。其中，以中金公司（601995.SH）、中信证券（600030.SH）和东莞证券为代表的多数券商，业绩实现了显著增长，展现出强劲的盈利能力。然而，在行业整体向好的背景下，国盛证券却因一笔投资失利，导致净利润出现断崖式下滑。这与同行形成了鲜明对比，也引发了市场对其风控能力的关注。

事实上，国盛证券此次踩雷的趣店，自成立起，其业务模式就一直备受争议。回顾趣店的发展历程，趣店成立于2014年，最初以“校园贷”业务起家，凭借激进的地推和高利率模式迅速扩张。招股书曾显示，在趣店促成的2016年交易数量中，其年化利息超过36%的贷款占比达到59.5%。而伴随着高利贷、暴力催收等社会问题，其商业模式始终处于舆论风口浪尖。2017年，为迎合监管并谋求上市，趣店剥离校园贷业务，转型为面向年轻职场人的现金贷平台，并成功登陆美股，市值一度超过百亿美元。

2020年后，随着行业监管趋严，趣店的主营业务迅速萎缩，利润大幅下滑，并于2022年陷入亏损。此后，趣店多次尝试转型，涉足电商、二手车、预制菜、配送等多个领域，但均未取得成功。在此期间，作为趣店股东的国盛证券，却始终未对该项投资进行有效减持与风险处置动作。这暴露出国盛证券风控机制的薄弱：在标的公司基本面持续恶化的数年间，其缺乏动态评估与风险应对，未能及时计提充分减值，直至2025年将会计核算方式调整为按公允价值计量后，这笔投资的巨额亏损才被动地暴露在财报上，并直接拖累了2026年一季度的业绩。

而与国盛证券的投资失利形成对比的是，深陷主业困境的趣店却靠着早年积累的雄厚资本“钱生钱”，维持着可观的盈利。凭借早期的高息贷款业务、融资和上市募集的超过百亿元人民币资金，趣店积累了庞大的现金储备。企查查显示，2014年至2017年上市前，趣店就通过融资累计拿到超过60亿元的投资。2017年IPO，趣店更是创下当时金融科技股纪录，以24美元/股发行3750万股，募资额达9亿美元。截至2025年末，趣店净资产高达116.32亿元，其中现金及现金等价物超过70亿元。

从经营数据来看，趣店主业颓势已十分凸显。2025年财报显示，趣店的营业收入同比下滑逾80%至4096万元，其中配送服务收入达到2397.2万元，销售及其他收入为1699万元；然而，其总运营费用却超过4亿元，仅一般行政费用就高达2.92亿元。可以说，趣店的经营状况已呈现出严重的“入不敷出”状态，主营业务早已“空心化”。但依托海量闲置资金运作，趣店非经常性收益大幅走高。2025年，趣店的利息和投资收入净额却高达到9.9亿元，较2024年的3.8亿元增长161%；衍生金融工具达到1.89亿元，较2024年的1945.7万元暴涨870%。靠着这些投资收益，趣店在2025年实现了高达7.09亿元的净利润，同比增幅达672.5%，甚至超过了国盛证券去年全年的净利润水平。

国盛证券的此次“业绩爆雷”事件，无疑为整个券商自营业务敲响了警钟。对于专业的金融机构而言，不仅需提升自营业务的投资能力，还需构建一个完善、敏捷且有效的风控体系。在充满不确定性的市场中，券商的核心竞争力已从单纯的“收益驱动”，转向了“风险调整后的收益”能力。唯有筑牢风控防线，才能在风暴中保持航向，实现真正的高质量发展。