高切低并不是抱团见顶后必然发生的行情特征，当前如果一个行业被AI硬件严重虹吸，大概率是自身也存在瑕疵。对于市场而言，接下来要警惕的是商品波动率降下来后，基本面定价资金的回归以及能化商品价格的持续上涨，届时市场会开始定价断航造成的真实经济影响，供需缺口引发的持续涨价和超预期利润将成为核心线索。国内的供给侧政策也不容忽视，“节能降碳”和“碳达峰考评办法”是近期两个关键文件，其推出的时间也反映了在复杂全球地缘环境下加速推进节能降碳的迫切性。

配置的底层逻辑依然是中国优势制造业定价权的重估，最具代表性的行业是新能源、化工、有色、电力设备。需要密切关注国产AI的进展，硬件侧“量”的逻辑爆发可能是目前AI链条上预期差较大的方向。国产模型与海外顶尖模型的差距已经不是问题的核心，“好用”和量价才是值得在二季度观察的要素。此外，建议继续增配一些低估值品种，重点关注券商、保险。周期涨价品种短期会受到原油期货波动的影响，但航道的受阻、现货短缺的积累、供应链中断影响的扩散都真实在发生，脱敏是市场表现，但拉长来看还是会定价事实，对此依然需要密切关注。

2026年一季度主动基金延续了算力和资本品出海两条主线的高仓位配置，但AI产业链内部的材料和应用环节的超配比例则相对较低，实际上从去年四季度开始AI产业链内部算力环节与材料和应用环节的配置比例就已经出现了这一明显的分化现象。根据2019—2021年新能源行情的经验，产业发展早期主产业链业绩率先释放，配置提升和行情启动往往快于产业链中的材料等非核心环节，但在产业成长的中后期，随着景气趋势在产业链内扩散，材料环节盈利有望快速提升，股价涨幅也有望追赶主产业板块。

当前AI产业所处位置与2020年新能源产业爆发初期具备相似性，股价表现上，2024年来以通信设备为代表的算力板块在AI产业中持续领涨，而材料环节涨幅则相对滞后。我们认为，随着AI景气向产业链上下游扩散，低配的AI材料、基建与应用环节的配置比例仍有较大提升空间。

4月以来，地缘风险缓和驱动A股风险偏好回升，两市成交连续破2万亿元，定价逻辑由避险防御转向业绩验证。当前市场呈现“极致抱团”与“估值深度分化”特征，资金加速由消费向资源、科技溢价环节回流。一季报验证下，景气线索聚焦三条主线：一是PPI转正与AI爆发驱动的资源及算力重估；二是出海红利下高新技术制造业的业绩韧性；三是政策托底后地产链的底部修复。

建议在拥挤赛道中优选分化，围绕硬科技与真资源，把握盈利与景气双驱动的结构性机遇。重点关注：1）AI需求高景气领域，如电子（半导体）、电力；2）出口优势制造领域，如电力设备（电池、电网设备）、国防军工（航空装备、航天装备、军工电子）；3）涨价资源品领域，如有色金属（工业金属、能源金属、小金属）、基础化工（化学原料、化学制品），同时持续跟踪稳增长政策落地成效与低估值领域基本面边际改善节奏。

美伊谈判目前陷入反复拉扯的僵局，油价波动加剧重回105美元上方。虽然会构成持续的市场扰动因子，但局势失控并剧烈恶化的尾部风险相对有限，同时A股也对地缘恐慌有所脱敏。AI算力板块业绩出现一定扰动，但横向来看仍属于稀缺的高景气方向。财报答卷交出后的市场表现，也反映了AI算力产业从“主题概念”向“业绩兑现”阶段过渡的特征。

在景气稀缺的环境下，市场资金选择向高景气赛道集中。整体而言，当前市场正处于景气验证的关键窗口，重点关注三条逻辑主线：AI算力板块、煤炭煤化工等能源安全板块、中游制造尤其是新能源板块。行业重点关注：AI算力（半导体、光通信等）、油气生产、煤炭、煤化工、电力设备、机械设备等。

一季报验证期行至尾声，“重现实”市场特征需要新的锚定点。二季度关注5月关键事件验证：特朗普访华，美联储主席交接前后的货币政策表达；新增景气来源，重点观察中国供应链安全和能源安全，能否向出口出海链景气Alpha转化；非业绩期+总体赚钱效应处于相对低位，后续可能有阶段性主题活跃、赚钱效应扩散行情。

判断短期超跌反弹，后续还有震荡休整阶段，今年下半年可能还有新一轮创新高行情。本轮市场底，也是小盘成长风格底，前期占优方向赚钱效应上行慢启动。少数景气结构演绎独立行情，是震荡休整阶段的典型特征。创业板龙头集中上涨后，也开始向高位震荡过渡。下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，可能是景气验证增加的方向，后续同样可能演绎独立行情。短期可能演绎主题扩散行情的方向，关注商业航天和半导体。

从宏观意义上，美国的科技需求是这一轮中最不受冲击的需求，而中国供给是本轮中最稳定的供给，自然以AI硬件（光模块、PCB等）就成为了这轮A股宏观确定性溢价与产业趋势共振的板块。过去一个月市场对于确定性的追逐具有宏观合理性，但投资者应当为下一场景的交易做好准备：市场终将认识到能源的约束与价格中枢的上移，由此带来中国新旧能源以及制造业的机遇。内需消费在这个过程中也将受益于出口景气带来的资金回流。

正视科技板块前期确定性溢价的合理性，才能抓住未来的变化。随着时间的推移，市场将会真正关注到能源价格中枢的上移，由此将会带来中国新旧能源、制造以及人民币国际化的机遇。配置推荐：第一，受益于能源价格中枢确定性上移的新旧能源，以及在全球来看能源成本和产能优势明显的化工行业；第二，美元的压制在逐步退却，有色金属仍有修复空间；第三，出口景气的持续和资金回流的改善，也会给沉寂已久的内需带来新的驱动，寻找压制因素扭转下的结构性机会。

在美股科技股定价业绩和产业趋势、持续创新高的同时，拥挤度似乎正成为近期国内科技板块的主要担忧。近期中美科技风格的共振回归，并非仅为地缘压力缓和、流动性预期与风险偏好修复带来的短期超跌反弹，更核心在于业绩验证后景气逻辑的重新定价，是盈利驱动的、更可持续的修复逻辑。当前海外科技龙头持续创新高，而国内TMT整体并未积累过多超额收益，意味着海外映射对于国内科技板块的拉动仍将持续。

不过，结合市场预期和国内外科技行情演绎的节奏来看，科技板块内部持续向低拥挤度的方向扩散，或将成为未来一段时间行情结构上更可持续的演绎方式。配置上，北美算力仍是业绩期景气共识最强的核心品种，内部低位方向可以提高关注。国产算力&AIDC配套产业链无论从海外映射、国内催化还是市场预期角度，均是扩散逻辑最顺的方向；中下游软件应用业绩期过后可能迎来更好机会，率先关注内部景气确定性较高的硬件方向的修复。

DeepSeek—V4的发布标志着国产大模型已基本跑通全栈国产化，理论上已形成从底层硬件、基础软件、平台服务到上层应用、安全体系的完整技术链条，映射国产GPU、服务器整机、IDC、半导体制造、液冷等A股板块，国产算力板块或迎来自己的质变临界点。国产超节点规模化交付后国产算力有望迈入“低成本、中高效率”新阶段。从一季报看，当前海外算力业绩兑现度高于国产算力，不过随着以昇腾950为代表的硬件交付加速，这一被动局面或接近扭转。

相对海外算力链，目前配置A股国产算力的风险收益对价更佳。当前国产算力部分环节仍贵、短期兑现节奏不一，但景气拐点和产业验证在逐步靠近，相较海外算力链兑现节奏更靠后，但未来边际改善趋势更强，当前改善方向和验证信号正在密集出现。若下半年国产芯片规模交付落地，Token需求持续集中释放，模型厂商降价实现，那么国产算力的相对性价比会更突出。重点推荐国产超节点整机/服务器/互联配套，以及国产算力租赁、GPU、CPU板块。

年初以来AI相关板块领涨，传统板块明显跑输，4月反弹行情中结构分化愈加明显。综合持仓结构、交易热度、超额轮动三大视角看，目前AI硬件、电新拥挤度较高但或尚未达到极致，AI应用、资源品热度回落至适中水平，消费地产热度仍偏冷。

短期市场震荡向上趋势不改，结构上行业配置应适当均衡。往后看，尽管因地缘冲突反复和业绩披露期到来，市场短期或以震荡为主，但在海内外积极因素推动下，市场震荡向上趋势不改。一方面，外部环境整体趋于缓和，叠加5月中旬中美领导人会晤有望就部分核心领域进一步强化共识，有望推动市场风偏回升。另一方面，一季度财政支出正靠前发力，国内稳增长政策发力正推动基本面改善。结构上，伴随着风险偏好修复，产业趋势向上的科技成长等高景气主线弹性更大。另外，重视安全考量下的战略资源品，以及白酒地产相关板块。

美联储候任主席凯文·沃什表态略偏鹰派，但表明通过降息对冲缩表影响保持企业与居民融资成本不变，同时美以伊冲突并未出现明显升级风险，外部扰动减弱。4月中央政治局会议召开在即，虽然增量政策概率较低，但基调延续偏暖，支撑市场平稳过渡。近几个交易日主线调整前，成长风格和主线行业换手率仅处于偏高位置，并未触及本轮前高甚至新高，参考过去复盘经验，预计近日调整仅是短时间内的小幅回调。

配置上紧紧拥抱AI硬件核心主线、任何时候的回调都提供良好上车机会。其中算力和配套业绩兑现优异作为本轮产业景气周期核心应是毫无争议首选，涨幅将显著优于其他行业。此外涨价领域如储能链、机械设备、存储及半导体设备，以及创业板情绪表征军工也需重视。