编辑丨刘景知

根据东方证券发布的《发行股份购买资产意向协议》及《发行股份及支付现金购买资产意向协议》，本次交易的核心在于对上海证券现有股权结构的全面重组。

上海证券目前的股权结构较为分散，主要由百联集团、国泰海通、上海国际集团投资、上海国际集团及上海城投集团持有。本次交易中，东方证券将采取差异化的支付方式，以平衡各方利益。

具体来看，东方证券拟通过发行A股股份的方式，购买百联集团持有的上海证券50%股权、上海国际集团投资持有的16.3333%股权、上海国际集团持有的7.6767%股权以及上海城投集团持有的1%股权。与此同时，对于国泰海通持有的24.99%股权，方案设计为发行股份购买18.74%，并以现金方式支付剩余的6.25%。

这意味着，百联集团、上海国际集团等国资股东将通过换股成为东方证券的股东，进一步强化了上海国资在证券板块的持股集中度与协同效应。这不仅符合监管层关于“深化金融国资国企改革”的政策导向，也为后续东方证券在资本实力、产融协同与治理效能上的提升奠定了基础。

在市场惯常的逻辑中，并购重组往往意味着资产规模的指数级增长和行业排名的显著跃升。然而，细究此次交易的财务数据，这并非是追求“大而全”的规模游戏。

截至2025年末，东方证券资产总额为4868.8亿元，净资产826.9亿元；同期上海证券总资产957.7亿元，净资产198.1亿元。若简单相加，合并后的东方证券资产规模约为5826.48亿元。

这一数字虽然突破了6000亿大关，但在激烈的行业竞争中，其未能实现量级的跨越。同样，在营收与净利润维度，2025年东方证券营收153.6亿元，归母净利润56.3亿元；上海证券营收34.3亿元，归母净利润13.2亿元。合并后的数据虽然在绝对值上有所增加，但并未能撼动行业前十的既有格局。

图片数据来源：东方财富

据财迅通观察，上海证券的体量相对较小，无法为东方证券带来资产规模上的“弯道超车”。因此，单纯从财务报表的堆砌来看，这次并购的“加法效应”是有限的。市场关注的焦点，必须从单纯的规模扩张，转向更为深层的业务协同与战略互补。

既然账面规模难以实现质变，那么东方证券为何执意收购？答案藏在两家券商的业务基因与网点布局之中。

东方证券自成立以来，一直致力于打造具有核心竞争力的综合类券商。其在资产管理、机构业务、自营投资等领域拥有深厚的积淀。特别是其旗下的东证资管和汇添富基金，使其在公募与私募资管领域拥有极高的市场声誉。2025年，东方证券制定的《财富管理委员会“三力”机制建设行动方案》，更是明确了其从“产品销售导向”向“客户价值创造导向”转型的决心。

然而，东方证券在零售端的渠道覆盖上，相较于头部券商仍有一定差距。而上海证券，恰恰在这一领域拥有独特的资源。

上海证券目前在境内设有分支机构80余家，虽然在全国范围内属于中小型券商，但其网点高度集中在长三角核心区域，特别是上海本土。其经纪业务占有率较高，且在信用交易、债券承销等业务上具备区域深耕的优势。

交易完成后，东方证券的分支机构数量将从现有的170家激增至250家左右。这不仅是物理网点的增加，更是客户资源的直接导入。通过渠道融合，东方证券可以将其强大的产品端能力（资管、基金）与上海证券的渠道端能力（经纪、网点）进行无缝对接。

这场典型的“产品+渠道”模式。东方证券可以通过上海证券的网点，更深入地触达长三角地区的高净值人群，加速其财富管理业务的落地。同时，随着产品协同的推进，东方证券获取优质资产的能力有望大幅提升，从而在“买方投顾”的转型道路上走得更稳。

除了业务层面的考量，此次并购还折射出上海国资国企改革的深层逻辑。

近年来，上海国资在金融领域的动作频频。从创设国资母基金，到推动国企并购重组，一系列举措旨在优化金融资源配置，提升国有资本的运营效率。此次将上海证券纳入东方证券体系，正是为了消除同业竞争，避免资源内耗，集中力量打造具有国际竞争力的一流现代投资银行。

值得注意的是，近期两家券商的高层均发生了重要变动，这或许为此次并购铺平了道路。3月，原上海国际集团总裁龚德雄调任东方证券，而申能集团副总经理周磊接棒成为东方证券新任董事长。周磊此前曾在上海国际集团任职多年，对国资体系运作极为熟悉。而在交易前夕，上海证券总经理罗国华辞任，赴任天风证券。

这种高层的人事更迭，往往预示着战略方向的统一与整合阻力的消弭。在新的管理层带领下，两家券商的磨合有望更加顺畅。

04.小步快跑筑壁垒，东方证券深耕长三角

尽管战略意图清晰，但资本市场从来不乏变数。东方证券在公告中也明确提示，本次交易尚处于筹划阶段，相关事项尚存在不确定性。

首先，交易方案尚未最终确定。目前签署的仅为《意向协议》，具体的交易价格、股份发行数量等核心条款，仍需各方进一步协商，并签署正式交易文件。此外，交易还需经过内部决策程序及有权监管机构的批准。

市场环境的波动、监管审核的尺度以及交易各方最终能否达成一致，都是潜在的风险点。

但从宏观视角来看，新“国九条”的出台，以及中央金融工作会议关于“打造一流投行”的顶层设计，为券商行业的并购重组提供了最强有力的政策支撑。在此背景下，上海国资体系内的资源整合，是大势所趋。

对于东方证券而言，此次收购并非为了单纯追求规模上的“大”，而是为了在财富管理时代到来之际，补足最后一块拼图。通过引入百联集团、上海国际集团等战略股东，东方证券在资本实力与产融协同上将进一步夯实根基。

未来，随着渠道融合与产品协同的深入，合并后的东方证券有望在长三角地区构建起一道难以逾越的护城河。虽然在总资产排名上可能依然维持在行业前十边缘，但在净资产突破1000亿元、分支机构达到250家的新起点上，一家更具韧性、更懂客户、更擅长远的“东方系”券商，正在加速成型。

这是一场关于“小步快跑”的改革，虽然没有惊天动地的规模跃升，却充满了对业务本质的深刻洞察与对区域深耕的战略耐心。在证券行业同质化竞争日益激烈的今天，这种“内功”的修炼，或许比单纯的规模扩张更具长远价值。