券商板块正在被重新定价：一轮主升浪的前夜，2026年4月10日，摩根士丹利发布了一份关于中国券商行业的研究报告，标题非常直接：中国券商，迎来“重新定价”的时刻。这句话的分量，不在于它来自一家机构，而在于它背后的数据和结构变化。因为当“业绩向上、估值向下”同时出现的时候，市场往往只剩下一种可能：价格，迟早要向基本面回归。

一、最核心的数据：市场已经变了

先看最直接的数据。2026年一季度，A股日均成交额同比增长71%，相比2025年全年均值提升约50%。这意味着什么？意味着市场活跃度已经大幅提升。而券商最核心的业务——经纪业务，直接与交易量挂钩。更关键的是，这种增长是非线性的。交易量上升，不只是佣金增加，还会带动融资融券利息收入、ETF交易、做市业务等多重收入同步放大。这不是增长，这是杠杆式放大。

二、投行业务爆发：融资端已经点燃

再看融资端。2026年一季度：港股IPO数量同比增长约490%，A股IPO同比增长约40%，再融资规模同比增长约90%。这三个数据，已经说明一件事：企业融资需求正在全面释放。注册制改革之后，资本市场的融资功能正在被重新激活。

这对券商意味着什么？意味着投行业务进入高景气周期。

三、资金端变化：机构开始接力

再看资金。2026年一季度，权益类与混合型基金发行规模同比增长42%。这不是散户行为，这是机构行为。公募基金、保险资金、养老金等长期资金，正在加大对权益市场的配置。这代表一个重要信号：资金结构正在发生变化，从短期资金转向长期资金。这也是牛市最重要的基础之一。

四、公司层面：业绩已经开始兑现

具体到公司。中信证券，2026年一季度预计营收增长约40%，利润增长约54%。在金融行业，这个增速已经非常罕见。更重要的是，ROE开始从底部回升。而估值还在低位。这就形成一个经典结构：盈利在改善，估值没有反映。

五、行业结构：强者恒强正在加速

这轮券商周期，与过去最大的不同在于结构分化。投行业务高度集中。头部券商持续扩大市场份额，项目资源、品牌优势形成壁垒。

衍生品业务成为新的分水岭。中金公司、中信证券、广发证券，权益衍生品名义规模分别增长39%、29%、19%。而另一部分券商则出现明显下滑。这说明一个问题：未来不是行业普涨，而是结构性行情。

六、估值位置：处在历史低位区间

再看估值。当前H股券商整体市净率大致在0.6到1.2倍之间，处于过去10年的低分位区间。但与此同时，ROE正在回升。这意味着什么？意味着：基本面向上，估值还在底部。这种背离，不会长期存在。

七、历史规律：券商行情从来不是偶然

回看历史。2014年牛市启动前，券商PB跌至1.2倍左右，市场极度冷清，随后在降息与改革推动下，板块三个月翻倍。2018年底，券商板块累计跌幅超过70%，PB接近1倍，成交低迷，随后在科创板与政策推动下开启反弹。2020年7月，在流动性宽松背景下，成交额突破万亿，券商板块集体爆发。2024年9月，美联储降息，央妈决定放水，券商集体爆发。

这些行情启动前，都有四个共同特征：估值处于低位、市场情绪极度悲观、政策开始转向、资金出现回流。而现在，这四个条件，正在再次出现。

八、关键催化：三件事决定高度

接下来，券商板块能走多远，取决于三件事。第一，资本市场改革推进速度，第二，头部券商杠杆空间是否放开，第三，衍生品监管政策是否进一步优化。这三点，决定行业ROE的上限。

九、结论：主升浪的起点，往往被忽视

市场有一个规律。真正的机会，往往出现在：数据已经变好、但价格还没反应。当前券商板块，就是这个状态。业绩在回暖、交易在放大、资金在进入、政策在加码。但估值，仍然停留在过去。

最后一句话

投资最重要的，不是追逐已经上涨的资产。而是找到那些：基本面已经发生变化，但市场还没完全看懂的地方。券商板块，正在从“被忽视”走向“被重估”。当市场真正开始讲券商的时候，往往已经不是起点。