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头部券商|期权做市商|究竟有多赚钱?

wang 2026-04-13 行业资讯
头部券商|期权做市商|究竟有多赚钱?

——基于上交所评级名单的盈利测算与业务解析

摘要：本文以上海证券交易所 2026 年 1 月发布的股票期权主做市商评价结果为依据，结合上交所、证券业协会公开报告及行业调研数据，系统拆解国内头部券商期权做市业务的盈利模式、收入结构、成本构成及年度利润区间。

一、数据来源与做市商评级概况

本文分析所使用的做市商名单、评级结果，及核心盈利测算基础数据，均来源于官方披露文件与行业权威报告，具体来源如下：

上海证券交易所. 股票期权主做市商评价结果（2025 年 12 月 21 日至 2026 年 1 月 20 日）[EB/OL]. 上海证券交易所官网, 2026-01-30. https://www.sse.com.cn/assortment/options/disclo/marketmaker/c/c_20260130_10807569.shtml

本次评价覆盖上证 50ETF 期权、沪深 300ETF 期权、中证 500ETF 期权、华夏科创 50ETF 期权、易方达科创 50ETF 期权五大品种，做市商分为 AA、A 两档，均为国内期权做市业务的第一梯队主体，具备完善的做市能力与合规风控体系。

表 1　上交所股票期权主做市商评级一览

期权品种
AA 级主做市商
A 级主做市商
上证 50ETF 期权
东方证券、广发证券、国泰海通证券、上海海通资源管理、华泰证券、招商证券、中泰证券、中信建投、中信中证资本、中信证券
长江证券、光大证券、国泰君安风险管理、国信证券、申万宏源、银河德睿资本、浙江浙期实业、中金公司
沪深 300ETF 期权
东方证券、广发证券、国泰海通证券、华泰证券、瑞达新控资本、申万宏源、招商证券、中泰证券、中信建投、中信中证资本、中信证券
长江证券、光大证券、国泰君安风险管理、国信证券、银河德睿资本、浙江浙期实业、中金公司
中证 500ETF 期权
东方证券、广发证券、国泰海通证券、华泰证券、申万宏源、招商证券、中泰证券、中信建投、中信中证资本、中信证券
光大证券、国泰君安风险管理、国信证券、上海海通资源管理、银河德睿资本、浙江浙期实业、中金公司
华夏科创 50ETF 期权
东方证券、广发证券、国泰海通证券、华泰证券、招商证券、中泰证券、中信建投、中信证券
光大证券、国信证券、上海海通资源管理、申万宏源、中金公司
易方达科创 50ETF 期权
国泰海通证券、华泰证券、招商证券、中信建投、中信证券
东方证券、光大证券、广发证券、申万宏源、中金公司

数据来源：上海证券交易所（2026）

二、期权做市商的核心业务逻辑

期权做市商并非通过单边押注市场涨跌获利，而是以持续双边报价、维持市场流动性、动态风险对冲为核心职能，属于低波动、稳现金流型业务，其核心运作逻辑受上交所规则约束（上海证券交易所，2024）。

1. 持续双边报价义务

在交易时间内对所负责的期权合约同时提供买价（Bid）与卖价（Ask），保证投资者随时可成交，且买卖价差、报价时长、合约覆盖率需严格满足《上海证券交易所股票期权做市商管理细则》要求，不得随意撤单或中断报价。

2. Delta 中性对冲机制

这是做市商"稳赚不亏"的核心，通过实时交易标的 ETF 或股指期货对冲价格风险，使组合整体对标的资产价格变动不敏感（组合总 Delta ≈ 0），从而剥离方向性风险，专注赚取价差与波动率收益（上海证券交易所，2025）。

3. 回应市场询价

对流动性较差的远月、虚值合约，在投资者发起询价后，需在规定时间内给出有效双边报价，保障市场全合约的流动性供给，这也是上交所对主做市商的核心评价指标之一。

三、做市商盈利来源与结构

结合上交所《股票期权市场发展报告（2025）》及中国证券业协会行业白皮书披露，国内头部期权做市商盈利主要来自三大渠道，整体呈现"量价结合、稳中有增"特征，收入结构清晰且确定性强（中国证券业协会，2025）。

表 2　期权做市业务收入结构

收入类型
占比
盈利逻辑
数据来源
买卖点差收益
60%–70%
以略低价格买入、略高价格卖出期权，赚取稳定价差，单笔收益微薄（单张 5–30 元），但依赖海量成交实现规模盈利
上海证券交易所（2025）
交易所手续费返还
20%–30%
做市商可获得期权交易手续费返还，AA 级机构返还比例（50%–80%）显著高于 A 级，为确定性收入补充
上海证券交易所（2025）
波动率与时间价值收益
10%–20%
通过低隐含波动率买入、高隐含波动率卖出赚取价差；持有期权空头，赚取时间价值衰减收益（Theta）
中国证券业协会（2025）

四、头部做市商年度盈利规模测算

结合上交所披露的 2025 年沪市期权成交数据、做市商市场份额，及行业调研的成本结构，对不同评级做市商纯做市业务净利润进行区间估算，所有测算假设均符合当前市场实际情况（上海证券交易所，2025；券商行业调研，2026）。

表 3　不同评级做市商年度盈利估算（2026 年市场环境）

评级梯队
代表机构
年度做市净收入（毛）
主要成本
年度净利润区间
头部 AA 级
中信证券、华泰证券、东方证券、广发证券、中信建投
4 亿–9 亿元
对冲滑点、低延迟机房系统、量化团队薪酬、资金成本，合计占毛收入 25%–40%
3 亿–8 亿元
中上游 AA/A 级
招商证券、中泰证券、申万宏源
2.5 亿–4.5 亿元
成本结构与头部一致，但规模效应较弱，成本率略高（30%–45%）
2 亿–4 亿元
A 级常规梯队
光大证券、长江证券、国信证券、中金公司等
1.5 亿–3.5 亿元
品种覆盖少、市场份额低，对冲成本偏高，成本率 35%–50%
1 亿–3 亿元
小型做市商
部分风险管理子公司
0.3 亿–1.5 亿元
规模不经济，模型与资金劣势明显，成本率 40%–55%
3000 万–1 亿元

核心假设说明（可追溯、可验证）

  1. 成交规模：头部做市商日均成交期权约 10 万–30 万张（全品种合计），单张平均点差收益 10–15 元（上海证券交易所，2025）。
  2. 成本比例：对冲成本、交易滑点约占毛收入的 25%–40%，头部机构因规模效应成本率更低（中国证券业协会，2025）。
  3. 时间维度：年度有效交易日按 240 天计算（剔除节假日、休市日）。
  4. 范围界定：未包含券商其他自营、经纪、资管业务收入，仅为纯期权做市业务利润，与券商年报披露口径一致。

据上交所《股票期权市场发展报告（2025）》及行业测算，上述盈利区间与头部券商业绩说明会披露的"衍生品做市业务为低风险盈利增长点"表述高度一致，具备较强的可信度（新浪财经，2025；期货日报，2025）。

五、盈利差异的关键原因

1. 评级直接决定收益水平

AA 级做市商在价差竞争力、成交优先级、手续费返还比例上显著优于 A 级：AA 级可获得更高的手续费返还（50%–80% vs A 级 30%–60%），报价价差更具优势，投资者更愿意与 AA 级机构成交，形成"强者恒强"的格局（上海证券交易所，2025）。

2. 品种覆盖与份额差异

覆盖全部 5 只 ETF 期权的头部机构，可通过多品种分散风险、提升总成交量，规模效应显著；而部分 A 级机构仅覆盖 3–4 个品种，市场份额较低，难以实现规模盈利（中国证券业协会，2025）。

3. 技术与资金壁垒

做市业务高度依赖低延迟交易系统、高频风控模型与充足资本金：头部机构每年在系统建设、量化团队投入上可达 5000 万–1 亿元，中小机构难以承担该类投入，导致报价质量、对冲效率落后，盈利空间被压缩（期货日报，2025）。

六、风险提示

  1. 市场竞争风险：期权市场做市机构数量增加，导致买卖价差持续收窄，做市商单位收益下滑，挤压盈利空间。
  2. 操作与对冲风险：极端行情下，标的价格波动剧烈，可能出现对冲不及时、滑点扩大的情况，导致阶段性回撤。
  3. 政策风险：监管规则调整、交易所激励政策变化（如手续费返还比例调整），将直接影响做市业务利润水平。
  4. 测算局限性：本文盈利区间为基于当前市场环境的测算，若期权成交量、价差、返还比例发生变化，盈利规模将相应调整。

七、结论

上交所 AA/A 级期权主做市商以头部券商为主，其做市业务具备低波动、高确定性、持续现金流的核心特征，已成为券商重要的低风险盈利增长点。其中，头部 AA 级机构纯做市业务年度净利润可达 3 亿–8 亿元，A 级机构可达 1 亿–3 亿元，盈利水平与评级、品种覆盖、技术实力高度相关。

随着国内 ETF 期权市场扩容，做市业务的商业价值与市场重要性将进一步提升，头部做市商凭借规模、技术、评级优势，有望持续扩大盈利差距，而中小做市商需通过聚焦细分品种、提升报价质量实现突围。

参考文献

  1. 上海证券交易所. 股票期权主做市商评价结果（2025 年 12 月 21 日至 2026 年 1 月 20 日）[EB/OL]. 上海证券交易所官网, 2026-01-30. https://www.sse.com.cn/assortment/options/disclo/marketmaker/c/c_20260130_10807569.shtml

  2. 上海证券交易所. 上海证券交易所股票期权市场发展报告（2025）[R/OL]. 上海证券交易所, 2025. http://www.sse.com.cn/aboutus/research/report/c/10814750/files/d1800de82bbe4613a2fe93e0853b7a3a.pdf

  3. 上海证券交易所. 上海证券交易所股票期权做市商管理细则[S]. 2024. https://www.sse.com.cn/lawandrules/sserules/derivatives/options/c/c_20240520_10725988.shtml

  4. 中国证券业协会. 证券公司场外期权及做市业务发展报告（2024–2025）[R]. 北京: 中国证券业协会, 2025. https://www.sac.net.cn/tzgg/202506/t20250618_175881.html

  5. 新浪财经. 同样频繁交易期权，为啥你亏到缩水，做市商却能稳赚？揭秘他们的期权"稳赚密码"[EB/OL]. 2025-11-16. https://finance.sina.com.cn/option/2025-11-16/doc-infxspkn3848312.shtml

  6. 期货日报. 期权市场中的做市商 你了解多少？[EB/OL]. 2025-11-09. https://finance.sina.com.cn/option/2025-09-20/doc-infrctph8515945.shtml

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