券商曾经是牛市旗手

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今天市场的主要关注点在电池上，其实，有个资金净流入与之相当的板块——券商。

4月9日，中信证券发布上市券商首份一季报。2026年第一季度实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%；实现归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%，对应基本每股收益0.67元。这是中信证券历史上首次单季净利润突破100亿元。

亮瞎眼了。关键券商在2025年业绩也很漂亮，150家券商合计净利润2194亿元，历史次高（最高是2021年）。

照这业绩，如果是其他板块，股价应该早就上天了。券商曾经作为牛市旗手，有这业绩，也该起飞了。

牛市旗手的叫法形成于07和15年两次超级大牛市。

2006-2007年是A股迄今为止券商"旗手"成色最足的行情。截至2007年11月，上证综指攀至6124点的历史高点，2007年，券商行业ROE攀升至历史最高点的40%，盈利能力比现在还要变态，PB也给到了19倍。昔日的中信证券，2005年净利润为7.8亿元，到2007年跃升至207亿元，差不多26倍，同期的股价上涨超30倍。纯业绩驱动。

2014-2015年券商板块继续发挥"旗手"作用。2014年，120家券商合计净利润同比增长119%。2015年，券商行业ROE维持在21%，赚钱能力不如07年，但也比当前强了不少，当年券商板块牛市期间平均涨幅达307.5%。

在后面的小牛市中，券商旗手的成色越来越差。

2019-2020年结构性牛市中，券商虽出现快速拉升，但行情持续时间均不长，未能演化为系统性牛市，更多是政策驱动（如注册制改革）下的阶段性估值修复。2019年，证券行业净利润同比大幅增长84.77%，然而，尽管业绩复苏强劲，但由于行业估值中枢整体下移，PB始终未能突破2倍，最终导致行情幅度远不及前两次。

以中信证券为例，2006年涨189%，2007年涨588%，2014年涨230%，2019年涨68%。

而本轮牛市，从2024年算起，当年中信证券涨幅不到50%，去年也是牛市，年涨幅还是跌的，今年一季度继续炸天的业绩，在今天大涨后，年内依然跌了近9个点。

总之，本轮牛市，券商远输大盘。

可以发现，券商给人直观的感受是，一次不如一次。

本轮牛市，涨幅已经和业绩到了完全背离的状态。业绩上天，股价入地，而导致股价的下跌，主要原因就是市场不愿意给估值，PE和PB均处于近十年极低分位，机构持仓低配幅度也创多年之最。

市场的魔力就在这里。没有业绩的板块，可以给几百倍估值，股价一路上天；有业绩的板块，估值可以给到历史底部，股价原地不动甚至跌到怀疑人生。

说好听点，这叫投资者风险偏好的转移，资金集中涌向科技、新能源等高景气成长赛道，导致其他老登板块持续失血。

今天券商板块的资金流入和上涨，不知道持续性如何。反正2020年后，券商已经不再被称牛市旗手，而被唤作渣男。这次是渣男还是旗手也只有事后看了。

不过有个很现实的因素，今年一季度券商的业绩是基于超高交易额（其中一月日均差不多超3万亿元），如果指数不能突破前期高位，这个成交量就属于历史天量。