券商投行“三中一华”格局改写,并购与人才重构券业新时代

2025年，中国券商投行业务迎来了一场久违的“强复苏”。随着一二级市场触底反弹，29家上市券商投行净收入总计达335.17亿元，同比增长41.14%，65.52%的券商实现正增长。在这场行业变革中，吸收合并成为头部券商弯道超车的加速器，高端人才赋能补齐业务短板，港股IPO回暖拓宽收入边界，传统“三中一华”格局被彻底改写，行业新秩序加速成型。

旧格局瓦解：从“三中一华”到“双雄领跑”

长期以来，“三中一华”（中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券）被视为中国投行业的第一梯队，这一格局几乎成为行业共识。然而，2025年年报的披露宣告了这一格局的正式瓦解。

Wind数据显示，截至2025年末，国泰海通与中信证券总资产分别为2.11万亿元和2.08万亿元，成为行业仅有的两家资产规模突破两万亿元的券商，与排名第三的华泰证券（1.08万亿元）拉开了接近万亿级的差距。这意味着，证券业已从“三中一华”的单极时代，迈入“中信与国泰海通并立”的双极新格局。

在投行业务收入排名上，这一变化同样显著。2025年，投行净收入前十券商分别为中信证券（63.36亿元）、中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）、中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元）。国泰海通一举冲入行业前三，成为本轮格局重塑的最大变量。

并购重组：重塑行业格局的核心驱动力

国泰海通的崛起并非偶然，而是并购重组释放红利的典型案例。2025年，国泰君安完成对海通证券的吸收合并，合并后主体投行业务规模大幅扩大，全年投行净收入同比增长59.39%。这一增速远超行业平均水平，使其在激烈的头部竞争中实现“弯道超车”。

无独有偶，国联民生通过整合民生证券实现业绩爆发。2025年，国联民生实现营业收入76.73亿元，同比增长185.99%；归母净利润达20.09亿元，同比增长405.49%，创历史新高。其投行业务实现收入9.23亿元，同比增长171.33%，在IPO保荐家数与再融资保荐家数上均位列行业第7位。并购整合带来的协同效应，让国联民生成为中小券商突围的典型代表。

这些案例证明，在存量竞争时代，并购重组正成为头部券商扩大市场份额、提升综合实力的有效路径。正如业内分析所指出的，中国证券业打破内卷、寻求规模经济的产业重构已经全面展开。

马太效应加剧：TOP5拿走66%的收入

行业集中度的提升是2025年券商投行最显著的特征之一。数据显示，TOP5券商2025年投行净收入合计为222.53亿元，占29家券商总收入的66.39%。这意味着，其余24家券商只能在不足34%的份额中激烈竞争。

头部券商凭借强大的资本实力、项目储备和抗风险能力，抢占了大部分市场增量。中信证券（52.35%）、中金公司（62.57%）、国泰海通（59.39%）均实现50%以上的高速增长。而部分中小券商则面临严峻挑战，中泰证券、中原证券等投行收入跌幅超过40%。

“旱的旱死，涝的涝死”已成为行业真实写照。对于排名靠后的券商而言，投行业务的门槛越来越高，若无法在特色化领域建立优势，很容易陷入收入萎缩的困境。

券商并购的浪潮才刚刚开始。在“新龙头格局”的示范效应下，市场的并购逻辑将从“强强联合”迅速衍生出“大吞小”“优并劣”的多元化形态。未来，更多的区域型券商将被整合，特色牌照会被头部机构争相获取。

世承投资

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