研报速递核心观点
周观点：券商1季报有望超预期，保险1季报NBV有望高增
本周券商/保险板块涨跌幅分别为-2.4%/+0.1%，沪深300指数-1.4%，券商板块小幅跑输，保险板块止跌企稳。从1季报展望看，券商板块受益于交易量、财富管理和港股IPO等多项业务指标高增带动，业绩有望超预期；AH股市波动对险企1季报增速带来一定压制，预计负债端高增。券商和保险估值均位于历史较低水位，股息率具有配置价值，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化。
券商：24家上市券商2025年净利润+46%，三大叙事有望支持助力券商业绩
（1）本周日均股基成交额2.42万亿，环比-9.4%；本年累计日均股基成交额3.1万亿，同比+83%。本周偏股/非货基金新发份额 32/51亿份，环比-81%/-80%，2026年初至今偏股和非货累计新发份额 2029/3381亿份，同比+67%/+29%。（2）截至4月1日，24家上市券商披露年报：2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，符合我们预期。2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为27%、7%、9%、8%、44%，三大叙事有望给行业带来持续盈利支撑，存款迁移下的经纪和财富管理业务机遇、投行+投资助力新质生产力以及海外业务。（3）券商中国报道，2026年第一季度共有40家公司在港交所上市，IPO募资金额接近1100亿港元，同比增长489%。（4）2026年1季度市场成交额同比向好，券商基本面有望延续高景气。当下板块估值位于低位，看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。
保险：银保渠道报行合一进一步“严格化”，股市波动对1季度盈利带来扰动
（1）4月3日慧保天下报道，近期国家金监总局人身险司向各人身险企下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》，上述文件要求险企备案银保渠道产品时所报送的数据进一步细化。一系列举措都旨在通过费用的精细化，管理责任的明确化，加强险企内部控制，进一步降低银保渠道实际费用水平，倒逼行业费用管理再升级，彻底铲除“小账”生存空间。我们认为，随着行业银保渠道保费高增、占比提升，报行合一进一步“严格化”利于行业费用规范，防范利差损风险，提升上市险企银保渠道竞争力。（2）从近期银保渠道报行合一“严格化”到分红险演示利率“限高”，体现了监管层在行业“量增”机遇下对于防范利差风险的审慎。存款迁移带来险企负债端高景气，资产端受AH股市波动，1季度业绩同比或有一定压力，关注左侧机会，推荐中国太保、中国平安。
推荐标的组合：华泰证券，中国太保，同花顺，国泰海通；中国人寿，中国平安；广发证券，中金公司H；中信证券，国信证券；江苏金租，香港交易所。
风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
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开源非银金融研究团队
团队荣誉
第十三届Choice最佳分析师
2025年Wind金牌分析师非银领域第2名
2024年Wind金牌分析师非银领域第4名
2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)
2023年Wind金牌分析师非银领域第2名
2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名
2022年Wind金牌分析师非银领域第2名
2021年Wind金牌分析师非银领域第3名
2020年《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析
高超
非银金融行业首席研究员
个人履历：经济学硕士，CFA。8年非银金融行业卖方研究经验，先后任职于国海证券和国泰君安证券研究所，善于从宏观视角和产业视角挖掘标的，擅长各金融牌照业务模式比较分析。
邮箱：gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
卢崑
非银金融行业高级研究员
研究方向：券商、多元金融等
个人履历：南开大学金融硕士，2022年3月加入开源证券研究所，主要负责券商、财富管理、金融信息服务、多元金融领域研究。
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证书编号：S0790524040002
张恩琦
非银金融行业研究员
研究方向：保险等
个人履历：中南大学本科，约翰霍普金斯大学硕士，2025年8月加入开源证券，先后任职于普华永道、中美合资保险公司，主要负责保险等领域研究。
邮箱：zhangenqi@kysec.cn
证书编号：S0790125080012
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2026.4.6
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