【开源非银】上市券商2025年报简评:扣非净利润符合预期,财富管理与海外业务是亮点

核心观点

扣非净利润同比+50%，经纪和投资同比高增，Q4资管和投行环比增长

（1）截至4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润同比+32%、+46%，扣非归母净利润同比+50%，符合我们预期。权益乘数4.34倍，同比+0.5倍。2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比为27%、7%、9%、8%、44%，受益于市场向好，券商经纪、投行、两融和投资业务均有较快增长。

（2）环比看：单Q4经纪、投行、资管、利息净、投资环比-17%、+62%、+10%、+13%、-48%，经纪和投资下降主因Q4交易量和股市下跌，投行受益于Q4的IPO大项目上市，资管受益于AUM增长带来的滞后效应，利息净受益于两融规模增长带来的滞后效应。

净佣金率下降，大财富管理同比高增，境外业务是亮点

（1）据中证协数据，我们测算行业净佣金率万1.62，同比-16.8%，其中席位净佣金率万3.7，同比-29%，扣公募后净佣金率万1.6，同比-14.8%，预计为行业价格战竞争延续以及交易结构中量化占比提升共同导致。2025年末证券行业客户保证金32400亿，同比+26%，较25年中报+15%，下半年入市资金速度加快。

（2）24家上市券商代销收入111亿，同比+51%，预计市场向好驱动居民和机构需求增加，券商代销公募和私募产品规模高增。

（3）境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向。2025年中信证券、中金、华泰证券、国泰海通、广发证券境外收入同比+42%、+58%、+57%（扣AssetMark经营和处置影响）、+229%（收购因素）、+100%，收入占比为21%、29%、17%、15%、8%。中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通、广发证券境外资产增速为+31%、+32%、+38%、+139%（收购因素）、+78%。

加权ROE和股息率为历史较高水平，看好头部券商业绩增长持续性

（1）加权ROE来看，中信证券10.6%、中信建投10.5%、广发证券10.2%，招商证券9.9%、中国银河9.8%、中金公司9.4%、华泰证券9.2%、国泰海通（扣非）7.5%。

（2）头部券商2025年度股息率来看（4月1日收盘价），华泰证券3.0%、广发证券3.3%、国泰海通3.0%、中信证券2.9%、招商证券3.6%。

（3）海外扩表将打开增长与盈利空间，财富管理持续受益于居民财富迁移，投行+投资服务新质生产力带来增量，三大业务驱动券商基本面稳中向好，2026年净利润增长持续性可期，我们预计上市券商2026Q1净利润（扣非）同比+26%，推荐华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司H、同花顺、国信证券。

风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。

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开源非银金融研究团队

团队荣誉

第十三届Choice最佳分析师

2025年Wind金牌分析师非银领域第2名

2024年Wind金牌分析师非银领域第4名

2024年第十五届证券业分析师金牛奖最佳行业分析师团队(金融业)

2023年Wind金牌分析师非银领域第2名

2023年21世纪金牌分析师非银行业第4名

2022年Wind金牌分析师非银领域第2名

2021年Wind金牌分析师非银领域第3名

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