研报速递券商股常被视为“市场旗手”。逻辑很简单，市场高涨、成交激增，券商业绩自然水涨船高，股价也常常呈现很高的弹性。但是“924”以来的情况却不同过往。
自2024年9月24日以来，A股行情迎来显著修复，高涨的市场情绪带来了交投的活跃，期间日均交易额和两融余额分别达1.88万亿元、2.11万亿元，较行情开始前（2024/9/23）分别大涨241.82%、53.28%，为券商的经纪及财富管理等业务提供了增长基础，并带来了业绩的显著提升。（数据来源：Wind，截至2026.03.27）
截至目前，共有18家上市券商公布了2025年报业绩，归母净利润均为正的同时，归母净利润均值同比为51.33%，创下2022年以来新高。（数据来源：Wind，上述18家券商2025年归母净利润净值为68.87亿元，统计时间截至2026.03.27）
但行业的盈利并未体现在资产价格上得到体现，以中证全指证券公司指数为例，该指数自2024年9月24日以来仅上涨25.38%，显著跑输中证全指58.49%的同期涨幅。同时在估值端，该指数当前的市净率为1.28倍，处于近5年21.22%的历史低位，与业绩表现明显背离。（注：由于证券行业核心利润贡献源自重资产业务，PB-ROE估值框架更适合刻画资本市场对行业的预期变化，数据来自Wind，截至2026.03.27）
那么，券商的业绩增长为什么不能带动资产价格同步上涨？在两市成交额持续活跃、监管鼓励券商并购重组的背景下，板块会迎来修复行情吗？
业绩增长≠股价上涨，
核心在于业绩可持续性
作为公认的“旗手”，券商的核心业绩来源，如经纪、财富管理、自营等与行情表现紧密相关，使得券商在行情活跃阶段往往能取得较好的业绩表现；但反过来，当行情走弱时，券商的业绩也会受到很大影响。这种“看天吃饭”的逻辑，导致了券商业绩的不稳定性。
如下表所示，2018年以来，在行情表现较好的2019年、2020年，中证全指证券公司指数能保持较高的利润增速；反之，遇到2018年、2022年的下跌行情，指数的利润也会同步下滑。
（数据来源：Wind，截至2024.12.31）
更进一步，券商业绩周期性波动大的特点，使得板块的估值中枢通常取决于ROE修复的持续性及市场对其可持续性的认可程度，而非已经实现了的业绩增长。换句话说，当市场确认盈利改善具有持续性后，会推动定价逻辑从单纯的低估值修复，进一步过渡到PB-ROE框架下的估值中枢上移，最终完成由预期驱动向业绩兑现驱动的切换。
这一特性在本轮行情中也得到了较好体现。数据显示，上市券商的ROE自2024年以来便得到了逐步修复，板块当前并非高估值下等待业绩兑现，而更接近基本面已修复、估值仍在低位的状态。
（资料来源：东方证券，发布时间为2026.03.24）
这意味着，之所以券商板块没能在本轮行情中迎来估值的同步修复，主要原因或许是，市场对当前行情和增量资金持续性的定价偏谨慎，进而对券商业绩的可持续性产生了担忧，最终导致板块持续承压。
三大关键因素已在积累，
券商或值得期待
券商何时能迎来反转？东方证券总结历史经验后发现，券商行情通常不是单一催化触发，需要估值、政策与宏观三大因素共同改善并形成合力，即：
1.
当板块PB回落至历史低位区间时，市场对悲观预期往往已经较充分计入，券商股具备较强的安全边际与向上弹性；
2.
宏观层面低利率和低通胀环境下有助于流动性改善，并推动无风险利率下行、权益资产吸引力上升；
3.
资本市场改革、活跃市场交易、推动中长期资金入市等政策举措，则会同步改善市场对资本市场定位、券商业务空间及盈利中枢的预期。
而就当前来看，尽管行情还没出现补涨的迹象，上述三大关键性因素却是实打实的得到了改善。因为开篇已经展现了板块的低估值状态，这里就不再赘述，而是聚焦后两大因素。
先从政策端来看，监管支持券商中长期发展的逻辑其实十分清晰。一方面，监管鼓励券商通过并购重组等方式进行资源整合，在提升整体竞争力的同时，推动行业供给侧改革；另一方面，监管层主动引导不同梯队券商走差异化发展路线，比如在创新业务试点、资金运用等方面给予头部券商更大的自主空间，对于小券商则鼓励其“拼特色”走小而精的路线，以避免行业资源内耗和低效内卷。
宏观层面，“十五五”提出建设金融强国，资本市场将在培育新质生产力、服务实体经济中发挥更为关键的枢纽功能，有助于推动券商业务多元化发展，为其打开长期成长空间，具体来看：
首先，政策引导资本市场服务新质生产力，比如科创板、创业板的深化改革、上市规则优化等措施，为券商的投行业务和直投业务注入新动力；
其次，社保、保险等中长期资金入市渠道持续畅通，有助于激活券商资管与机构业务增量，推动券商行业向配置驱动转型；
最后，在政策推动一流投行培育的背景下，中资券商可依托中国香港市场及互联互通政策加速国际业务突破，并购整合将助推行业资源向头部集中，提升头部券商资本实力与国际竞争力。
证券ETF景顺，
更纯粹的券商投资工具
对于看好券商后续行情的投资者来说，正在发行的证券ETF景顺（代码：159008）或许是较为高效、便捷的投资工具。
该产品以中证全指证券公司指数为跟踪标的，标的指数选取中证全指样本股中的证券行业股票组成，目前的成分股共49只，既包括中信证券、国泰海通和华泰证券等传统券商龙头，也涵盖以东方财富为代表的龙头互联网券商，对证券板块的表征性较强，能较为全面地把握行业投资机遇。（数据来源：Wind，截至2026.03.27。上述个股仅供举例说明作用，不代表投资推荐）
（数据来源：Wind，截至2026.03.27。上述个股仅供举例说明作用，不代表投资推荐）
回顾历史数据，中证全指证券公司指数的表现与资本市场景气度紧密相关，其往往在行情上涨阶段呈现出较强的进攻性，能跑出显著领先大盘指数的超额收益。如下图所示，2013年7月1日至2015年6月1日、2019年1月1日至2021年12月1日、2024年9月24日至2025年3月31日三个典型上涨区间，该指数分别上涨235.63%、52.88%、31.97%，相较同期上证指数的涨幅，超额收益明显。（注：上证指数在上述区间的涨幅分别为143.97%、43.43%、21.35%，数据来自Wind。指数历史走势不预示未来收益。投资有风险，需谨慎选择。）
（数据来源：Wind，截至2026.03.27）
现随着证券行业迎来多方面的改善，尤其是行业政策和宏观环境支撑其业务多元化发展，以往“看天吃饭”的业务结构有望得到改善，继而有望凭借业绩的稳定性支撑其行业的长期增长空间。
小景说：
估值与业绩的背离，加上政策与宏观环境的推动，或给证券板块带来估值修复与中长期成长兑现的双重机遇。而板块当前的低估值状态，又给投资者提供了一个较有性价比的配置窗口，如果你看好相关机会，欢迎关注证券ETF景顺。
注：景顺长城中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基⾦晨星风险评级为中高风险（R4），适合积极型、激进型投资者。
附：证券公司指数近5年涨跌幅情况
数据来源：Wind，截至2025.12.31
上述观点是基于目前市场情况分析得出，具有时效性，仅供参考，不作为投资建议。
本基金是聚焦投资于特定主题/行业的ETF，采用完全复制策略，本基金的基金份额净值波动和回撤均有可能高于宽基ETF。本基金标的指数为中证全指证券公司指数，该指数为中证四级行业指数，选取中证全指样本股中的证券行业股票组成。影响证券行业公司的因素包括但不限于：行业政策重大调整、行业景气度波动、上下游产业环境突变、市场供需格局重大变化、行业技术变革、企业经营业绩不及预期等。多重因素有可能引起标的指数成份股价格波动，进而引起本基金基金份额净值波动。标的指数成份股价格可能在短期内出现剧烈波动，历史上标的指数的波动率相对较大，无论投资者持有时间长短，标的指数成份股价格波动都可能导致基金收益水平变化而产生风险。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者作出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。
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