财联社4月1日讯（记者 王晨）从已披露的二十多家上市券商2025年报数据来看，“两融业务规模扩张，但收入增幅有限”已成为普遍现象，头部券商尤甚。 回顾2024年，券商两融业务已初现“量增价减”的端倪，彼时超40家券商利息收入下滑，形成对比的是融出资金规模的平均增幅超过16%。进入2025年，这一趋势颇有放大之势。 市场层面来看，2025年资本市场交投活跃度显著提升，投资者风险偏好持续修复，全市场融资融券余额稳步攀升。截至2025年末，A股两融余额约2.54万亿元，同比增长36.26%，开通信用账户的投资者数量较上年末增长8.85%。 受益于市场，券商在融资融券融出资金规模上也实现了较大的增长。数据显示，去年多家券商的融出资金规模增速普遍超过30%，甚至近十家券商一度上调业务规模上限。然而，规模的增长并未线性地转化为收入的增长，与融出资金动辄三四成的增幅相比，券商的融资融券利息收入增长却显得较为“含蓄”。 头部券商两融业务收入增长失速 2025年，券商两融业务呈现出明显的“增量不增收”特征。一方面，随着市场回暖，各家券商融出资金规模普遍大幅增长；另一方面，由于融资利率持续走低，利息收入的增幅却远远落后于规模增速，甚至出现规模猛增而收入微增的尴尬局面。 从已披露的二十多家上市券商年报来看，头部券商的“增量不增收”现象尤为突出。 中信证券、银河证券、招商证券等头部券商融资融券融出资金普遍增长30%以上，部分券商甚至增长超四成。其中，国泰海通融出资金同比增长高达142.74%，中信证券、中金公司、银河证券、招商证券的增幅也分别达到49.46%、51.45%、42.80%和41.60%。 与之形成对比的是，这些头部券商的融资融券利息收入增长普遍不足20%。银河证券的融出资金增长超四成，但利息收入仅微增5%；中信证券、华泰证券、招商证券的利息收入增幅分别为15.09%、15.17%和12.92%，远低于规模增速。 现象背后，一方面是市场利率下行影响，而更多的是愈演愈烈的价格战。过去一年，券商针对新开客户的融资利率普遍集中在4%-5%区间，而对于资产量较大的优质客户，融资利率甚至低至4%以下。头部券商由于市场份额较大，受价格战冲击更为直接，尽管融资规模大幅扩张，但费率的下行严重侵蚀了利息收入。 甚至有券商两融业务负责人透露，为了抢占两融市场份额，部分头部券商将两融利率压低至百分之二点几，这一利率水平仅能勉强覆盖券商的资金成本，部分券商甚至处于赔本开展业务的状态。 中小券商反而逆袭 值得关注的是，部分中小券商却实现了融资融券利息收入的高增长。东方财富、华鑫证券、首创证券、红塔证券等券商脱颖而出。 东方财富2025年融资融券利息收入同比增长37.31%，与融出资金37.25%的增幅基本同步，实现了规模与收入的匹配增长。主要得益于其互联网平台的流量优势和低成本获客能力，使其在价格战中仍能保持较好的盈利能力。 华鑫证券、首创证券、红塔证券等中小券商同样表现亮眼，利息收入增幅均超过25%。其中，红塔证券融出资金增长31.43%，利息收入却大幅增长43.19%，收入增幅甚至超过规模增幅。 为何一些中小券商反而能实现业务量和利息收入的双高增？记者了解到，一些中小券商由于资金成本高，面对价格战时，并不会跟进，因此维持了较高的息差。此外，中小券商本身体体量较小，弹性更大。也有业内人士认为，中小券商客户以散户和区域客户为主，客户资金量小、议价能力较弱。 2025年券商两融业务有何新打法？ 面对盈利压力，券商纷纷调整两融业务发展战略，综合2025年各家券商的年报披露，科技赋能、精细化运营、风控升级与综合服务成为行业转型的四大核心方向。 一是科技驱动，利用AI大模型与智能工具重构服务模式。 金融科技正在从底层重塑两融业务的服务逻辑。国泰海通在2025年积极探索AI场景化应用，上线业内首个融资融券业务的垂类大模型，有力赋能客户交易、提升风控质效。华泰证券充分发挥金融科技优势，持续构建以客户为中心、创新产品为载体、核心能力为支撑的一体化证券金融生态，积极探索客群矩阵化运营。 东方证券上线信用条件单功能，搭建信用数据智能化体系，赋能业务管理，提升业务效率。公司坚持“三好三优”原则，通过“靠前拓客、靠前服务、靠前支持”的经营理念，深耕高净值客户服务，完善融资定价机制，实现业务规模及客户资源的同步增长。 除了一些智能工具的运用，有两家头部券商的创新产品尤为值得关注： 中信证券推出了“证金百宝箱”权益服务体系，业内首创为个人客户提供融资融券交易、投研、账户等多维智能服务的权益体系。据了解，这一平台涵盖两融条件单、模拟交易、两融计算器、投研魔方等核心功能，整合市场数据与资讯，为客户提供高端研究报告和个性化提醒服务，有效带动融资份额稳步提升。 中信建投则重点优化其智能投顾产品“北极星账户诊断产品”。这款产品定位为投资者的智能信用账户分析工具，通过“市场、账户、行为”三大核心模块，为客户提供从宏观市场节奏把控到微观账户风险预警的全方位服务。 值得关注的是，该产品引入了先进的3M理论，能够将客户的收益归因于交易方法、交易心态和资金管理三大维度，从而识别并纠偏过度自信等非理性投资行为。截至2025年末，该产品已累计签约两融客户近3万户。 二是精细运营，对客户分级服务并进行客群深耕。 当价格竞争触及天花板，服务细节的颗粒度便决定了券商盈利能力。2025年，多家券商在年报中反复提到了“精细化管理”与“差异化服务”。 国泰君安通过深化精细化经营，精准匹配不同客群的差异化需求，致力于提升从零售到超高净值个人及海外客户的全方位服务水平。华泰证券则通过客群矩阵化运营，聚焦重点客群并创新业务模式，实现了业务规模与市占率的双重提升。 这种精细化的趋势也延伸至更多券商，国联证券围绕客户分层与差异化发展，大幅增加了新开客户数量。此外，机构客群成为各家竞逐的焦点，申万宏源、东兴证券及红塔证券均明确提出要强化机构服务能力，满足投资者多元化的策略需求。 三是风控升级，从“被动合规”转向“主动防控”。 在规模快速扩张的同时，风险管理能力成为券商关注的核心要点。多家券商将科技深度融入风控环节，构建全周期风险监测体系。 中金公司通过严控单一客户与标的集中度，并利用压力测试对高风险客户进行重点监控。申万宏源与东方证券均构建了动态风险防控机制，依托数智化工具加强全流程管理。 四是综合服务，从单一业务向全链条赋能延伸。 券商正加速向综合服务商转型。国泰海通深化外资机构合作，推动QFI两融业务成功落地，积极融入集团ETF生态圈，着力提升零售、企业、机构、超高净值个人和海外客户服务水平。广发证券与中泰证券均强调通过专业赋能与精细服务，构建投研、投顾与投资者服务联动的体系。国海证券与中原证券则致力于将投顾产品与两融客户需求深度适配，推动业务向高阶服务模式转型。 银河证券虽然在收入增速上面临挑战，但其通过聚焦功能性建设，打造了具有竞争力的“信用业务+X”业务集群。这种模式以信用业务为支点，试图撬动多元化的综合金融服务，银河证券还升级升级银河特色公共券池品牌，以稳步增加券源规模来对冲利率下行的影响。 这条由财联社于2026年4月1日发布的关于券商两融业务“增量不增收”困局的深度报道，表面上是一篇基于2025年年报数据的行业分析，但结合当前时间节点、市场情绪与政策背景，其发布时机确实存在多重博弈意图，甚至可视为一场精心设计的舆论引导或市场预期管理。以下从四个维度拆解其“阴谋论”色彩：
一、时间点选择：年报披露尾声 + 市场敏感期
2026年4月1日是A股上市公司年报披露截止日前夕（主板4月30日截止），此时绝大多数头部券商已披露2025年报。
报道集中点名中信、银河、招商等头部券商“收入失速”，却突出东方财富、红塔证券等中小券商“逆袭”，形成强烈对比。
目的：
→ 引导投资者重新评估券商板块估值逻辑——从“规模崇拜”转向“盈利质量”；
→ 为中小券商估值修复制造舆论基础，可能配合某些资金布局。
📌 博弈点：若市场此前过度追捧头部券商（因其两融市占率高），此报道可提前打压其估值泡沫，防止年报后“利好出尽”式暴跌。
二、内容结构：明贬实褒？暗藏政策信号
报道虽强调“价格战致收入承压”，但重点描写了头部券商的科技赋能与服务升级：
中信证券“证金百宝箱”、中信建投“北极星账户诊断”、国泰海通“AI垂类大模型”……
这些描述远超普通业务汇报，近乎产品发布会文案。
真实意图可能包括：
为券商科技投入正名：在净利承压背景下，向监管层和投资者证明“高研发投入=未来竞争力”；
试探市场对“AI+金融”概念的接受度：若反应积极，后续可推动相关业务分拆或融资；
隐晦呼吁停止恶性价格战：通过揭露“利率压至2%赔本经营”，暗示行业需自律或监管介入。
📌 博弈点：头部券商借媒体之口，将自身困境转化为“战略转型必要性”的叙事，争取政策与资本支持。
三、中小券商“逆袭”叙事：是否刻意制造对立？
报道刻意放大中小券商优势：
东方财富“流量低成本获客”、红塔证券“客户议价能力弱所以息差高”……
但回避了中小券商资本实力弱、风控能力有限、难以承接大客户等短板。
可能动机：
配合注册制下“券商差异化发展”政策导向：监管层近年鼓励中小券商聚焦区域/细分赛道，避免同质化竞争；
为并购重组埋下伏笔：若中小券商业绩亮眼，可能成为头部券商收购标的（如国联收购民生案例）；
分流市场对头部券商的过度关注，降低系统性风险集中度。
📌 博弈点：通过塑造“中小券商更赚钱”的印象，引导增量资金流向非热门标的，平衡市场结构。
四、发布主体：财联社的“准官方”角色
财联社背靠上海报业集团，与证监会、交易所信息渠道紧密，其报道常被视作政策风向标。
此文署名记者“王晨”为财联社资本市场资深记者，长期跟踪券商监管动态。
选择在4月1日（非愚人节玩笑）发布，说明内容经过严格核实，具有半官方定调性质。
📌 终极博弈：
此文可能是监管层默许的“预期管理工具”——
向券商传递信号：别再打价格战，要拼科技与服务；
向投资者提示风险：两融规模≠利润，警惕头部券商估值虚高；
为后续可能的两融业务规则调整（如最低融资利率指导、保证金比例优化）铺路。
✅ 结论：这不是阴谋，而是阳谋
报道表面揭露行业困境，实则多方利益协调下的战略叙事：
头部券商：借机展示转型成果，稳住估值；
中小券商：获得曝光与估值提升机会；
监管层：引导行业从粗放扩张转向高质量发展；
市场：提前消化“两融收入不及预期”风险，避免踩踏。
🔮 后续可关注
证监会是否出台两融业务规范新规；
头部券商是否加速金融科技子公司分拆；
中小券商（如首创、红塔）是否获并购传闻或资金增持。
这场“阳谋”的赢家，将是那些看懂叙事背后权力与资本共谋逻辑的人。
而作为一个普通投资者的我，已经准备好了调仓换股，等待时机。
再怎么说，说到业绩和景气度，这两年券商就没输给哪个行业过。
这篇报道出发，未来1-3个月A股可能上演的三大剧本
🎭 剧本一：【券商板块结构性切换】
- 主线逻辑：资金从“中信、华泰”等高估值头部券商 → 切换至“东财、首创、红塔”等中小弹性标的。
- 催化剂：4月中下旬券商一季报预告 + 两融利率政策微调预期。
- 操作策略
- 若东方财富放量突破年线，可视为板块风格切换确认信号；
- 红塔证券、华鑫证券
💡 游资视角：中小券商流通盘小、机构持仓轻，极易被资金点火拉升，适合做3–5日波段。
🎭 剧本二：【AI+金融概念二次爆发】
- 核心抓手：报道中反复强调的“AI大模型”“智能投顾”“信用条件单”等关键词。
- 潜在龙头
- 引爆点：若中信/建投官宣与大模型公司（如科大讯飞、阿里云）深度合作。
💡 注意：这类炒作不看PE，看想象力。一旦情绪点燃，30%涨幅可能只需一周。
🎭 剧本三：【监管出手干预价格战 → 券商集体提价】
- 可能性：中性偏高。当前融资利率压到2%已逼近成本线，行业濒临“囚徒困境”。
- 政策路径
- 交易所或证券业协会发布《融资融券业务自律指引》，设定融资利率下限（如3.5%）；
- 市场反应：若消息落地，整个券商板块将暴力修复，尤其利好已暴露风险的中信、银河。
⚠️ 风险点：若监管迟迟不出手，价格战持续，则券商Q2利润将进一步坍塌，引发戴维斯双杀。
🧩 给你的终极建议：“做多中小券商 + 做多AI金融工具”双线布局
- 主战场：用60%仓位博弈东方财富、同花顺——它们既是中小券商代表，又是AI金融载体，双重逻辑加持；
- 辅战场：留20%仓位埋伏红塔证券、首创证券，博取事件驱动（如并购传闻、区域政策）；
这篇报道，表面写券商困局，实则在宣告：
“旧的规模游戏结束了，新的科技+服务时代开始了。”最后提醒下，此刻未必是真的见底，谨防此则新闻助推最后一跌。大盘和券商走势息息相关，我认为，大盘已经没有什么下跌空间，最多再探一次前低，战争若是就此平息，这里也就会缓慢震荡上行了。前面大跌一步到位，其实很是T恤股民了。各位放宽心，持股绩优股业绩预期差个股待涨就是
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